El fenómeno de ventas en medio de la crisis del oro y el papel del ajuste de posiciones

Escribir artículo: Zhou Ziheng

Desde 2025 hasta principios de 2026, el precio del oro experimentó un aumento violento, beneficiándose de las tensiones geopolíticas, preocupaciones inflacionarias y la tendencia de desdolarización, impulsando el precio del oro desde niveles bajos rápidamente hasta un máximo histórico de aproximadamente 5600 dólares por onza a finales de enero de 2026. Sin embargo, con la explosión del conflicto entre Estados Unidos e Irán a finales de febrero de 2026, el oro no continuó comportándose como un activo de refugio tradicional, sino que sufrió ventas significativas. En marzo, el precio del oro registró su peor mes desde 2013, cayendo más del 10%, retrocediendo aproximadamente un 20-25% desde su pico, situándose cerca del rango de 4100-4300 dólares por onza, para luego rebotar a principios de abril impulsado por noticias de alto el fuego, y fluctuar a mediados de abril en torno a los 4800-4900 dólares por onza.

Este comportamiento anómalo se debe principalmente a la formación de una burbuja local por el sobrecalentamiento previo y a una rápida reconfiguración de las posiciones del mercado. El oro, antes de la crisis, había sido reevaluado rápidamente desde un estado subvalorado hasta acercarse a su valor razonable, e incluso entró en una zona de sobrecalentamiento local. La subida rápida atrajo una gran entrada de dinero rápido (fast money), incluyendo posiciones especulativas y apalancamiento. Cuando la preferencia por el riesgo se inclinó y la demanda de liquidez aumentó, estas posiciones se liquidaron rápidamente, presionando a la baja el precio del oro a corto plazo. Incluso cuando los bancos centrales, en ciertos casos, redujeron ligeramente sus tenencias de oro para obtener liquidez en dólares, esto agravó la presión de venta. Históricamente, en crisis, el oro suele retroceder primero por la compresión de liquidez, y luego rebotar si la incertidumbre persiste. En los primeros momentos del conflicto con Irán, el precio del oro alcanzó brevemente los 5246 dólares por onza, pero luego retrocedió debido a la fortaleza del dólar, el aumento de los rendimientos reales y los cambios en las expectativas de tasas de interés provocados por el aumento de los precios de la energía.

Los analistas señalan que, si bien la propiedad de refugio del oro no ha desaparecido, cuando un activo se duplica o triplica en el corto plazo, su atractivo como “refugio seguro” se reduce temporalmente. Los inversores tienden a realizar ganancias cuando otros activos (como la energía) ofrecen mayores retornos inmediatos. Datos de la Asociación Mundial del Oro muestran que, seis meses después del conflicto, el oro promedió un aumento del 7.5%, siempre que no se haya sobreextendido previamente. Este episodio vuelve a demostrar que, cuando las posiciones están excesivamente concentradas en una tendencia alcista, cualquier impacto externo puede provocar ajustes asimétricos.

Volatilidad del plata y pérdida de oportunidades asimétricas

El comportamiento del plata fue aún más extremo. En 2025, el precio del plata subió aproximadamente entre 130% y 149%, continuó con una tendencia de alza en los primeros meses de 2026, pero luego sufrió una caída significativa. El plata, que combina atributos monetarios y industriales, suele tener una volatilidad más del doble que la del oro. En la primera mitad de 2026, la volatilidad de 180 días del plata alcanzó niveles récord desde 1980, superando por más de cinco veces al índice S&P 500.

En las etapas iniciales de precios bajos (como cerca de 17 dólares por onza), el plata mostró un potencial de subida asimétrica notable: la demanda industrial (solar, electrónica, vehículos eléctricos) junto con la demanda de inversión podrían impulsar rápidamente el precio al doble o más. Sin embargo, una vez que el precio ha logrado múltiples aumentos, la asimetría se reduce considerablemente. El mercado puede enfrentarse a escenarios optimistas de subir a 100 dólares por onza y riesgos realistas de retroceder a 40 dólares por onza. Tras el fuerte aumento de 2025-2026, el plata experimentó una de las mayores ventas en la historia, estabilizándose posteriormente, pero su volatilidad no se ha disipado.

La alta volatilidad del precio del plata proviene de un déficit persistente en la oferta. Un informe del Instituto del Plata para 2026 estima que ese año el mercado de plata tendrá su sexto año consecutivo de déficit, de aproximadamente 46.3 millones de onzas. La demanda industrial sigue siendo fuerte, pero los precios elevados podrían frenar algunas aplicaciones downstream, y las entradas y salidas en fondos cotizados (ETFs) amplifican aún más la volatilidad de la liquidez. Los inversores deben entender que el plata es adecuado como una exposición complementaria al oro, pero su tamaño de posición debe ser menor, para ajustarse a su mayor riesgo. En el entorno actual, el plata es más apropiado para una asignación táctica, no como una inversión a largo plazo, a menos que el ciclo industrial cambie claramente hacia la expansión.

Resiliencia relativa de Bitcoin en el conflicto y sus causas

En contraste con el oro y la plata, Bitcoin mostró una estabilidad relativa e incluso un rendimiento superior durante el conflicto con Irán en 2026. Antes del conflicto, Bitcoin ya había experimentado una fuerte corrección desde su máximo de octubre de 2025, que alcanzó aproximadamente 126,000 dólares, y en los primeros meses de 2026 se debilitó aún más, situándose en un rango de aproximadamente 66,000 a 93,000 dólares. Tras el estallido del conflicto, Bitcoin cayó brevemente, pero luego rebotó, mostrando un mejor desempeño en el primer mes del conflicto en comparación con el oro, incluso alcanzando una fase en la que la ganancia de Bitcoin respecto al oro fue del 25%.

Esta resiliencia no proviene de que Bitcoin se haya convertido en un “activo de refugio digital”, sino de que en la fase previa se liquidaron muchas posiciones de dinero rápido. En 2025, las posiciones especulativas en el ecosistema de Bitcoin fueron ampliamente limpiadas, dejando a los poseedores restantes como “manos fuertes” (strong hands), incluyendo instituciones a largo plazo y creyentes en la criptomoneda. En comparación, el oro acumuló muchas posiciones de ganancias antes del conflicto. La efecto red de Bitcoin y sus protocolos auto-reforzados (similares a TCP/IP o USB) le dan un soporte de demanda a largo plazo en áreas de almacenamiento de valor descentralizado y pagos sin permisos. Aunque en el corto plazo Bitcoin aún muestra atributos de activo de riesgo, altamente correlacionado con los mercados de acciones y la liquidez, su ajuste previo en 2025-2026 le permitió evitar presiones adicionales de venta en medio de la crisis.

El valor de mercado actual de Bitcoin es de aproximadamente 2 billones de dólares, lejos de su máximo histórico potencial. Las instituciones continúan promoviendo fondos cotizados en Bitcoin (ETFs) en el mercado spot, y el crecimiento de las stablecoins como alternativa offshore al dólar refuerza la infraestructura del ecosistema cripto. Bitcoin y el oro no compiten en un juego de suma cero, sino que atraviesan ciclos diferentes: el oro está más influenciado por políticas monetarias macro y tensiones geopolíticas, mientras que Bitcoin se beneficia más de la adopción tecnológica y el crecimiento de la red. A largo plazo, ambos se benefician de la tendencia de depreciación monetaria, pero hay que estar atentos a sus fases de sobrecalentamiento.

Empresas mineras de oro: márgenes, costos energéticos y evaluación de riesgos

El aumento del precio del oro beneficia directamente a las empresas mineras. Entre 2025 y 2026, el precio del oro subió significativamente, elevando el precio promedio de las minas de aproximadamente 4100 dólares por onza a un rango de 4600-4800 dólares en el primer trimestre de 2026, en algunos trimestres incluso más alto. Los costos totales de producción (AISC) promedios rondaron los 1500-1600 dólares por onza, lo que llevó a una expansión significativa de los márgenes, con muchas principales productoras logrando márgenes brutos superiores a 2000 dólares por onza, y algunos incluso superando el 150%. Los flujos de caja libres alcanzaron niveles récord, y los balances se volvieron netamente positivos en efectivo.

Sin embargo, los costos energéticos constituyen una parte importante del gasto minero (aunque no toda). La crisis energética provocada por el conflicto con Irán elevó los precios del petróleo y gas, presionando directamente los márgenes de las mineras. Si el precio del oro deja de subir o retrocede, y los precios de la energía permanecen altos, las mineras enfrentan doble presión. Los ETFs como GDX subieron inicialmente con el aumento del oro, pero luego retrocedieron por el riesgo de conflicto. Algunos analistas creen que, si el oro estructuralmente alcanza los 10,000 dólares y el petróleo se mantiene por debajo de 150 dólares, las mineras aún tendrían espacio para subir; pero si el oro se mantiene en un rango de 4000-5000 dólares y los costos energéticos fluctúan en paralelo, el rendimiento de las mineras podría ser moderado.

El sector minero ya no presenta la asimetría significativa que tenía en sus fases iniciales. Los inversores tempranos disfrutaron del efecto apalancado desde valoraciones bajas hasta múltiples retornos, pero tras un gran aumento, la relación riesgo-recompensa se ha equilibrado. Los inversores profesionales aún pueden encontrar oportunidades mediante la selección de acciones: enfocándose en empresas con buenas condiciones geológicas, jurisdicciones estables, gestión sólida y valoraciones razonables. Los inversores minoristas deben ser cautelosos, priorizando la reequilibración de posiciones que ya hayan obtenido beneficios, en lugar de aumentar nuevas posiciones. Aunque en el primer trimestre de 2026 las acciones mineras mostraron un aumento, el impacto de la crisis energética ya ha revertido parte de esas ganancias, evidenciando la sensibilidad del sector a variables macroeconómicas.

La próxima fase de Bitcoin: señales institucionales y tokenización de activos del mundo real

La adopción estructural de Bitcoin trasciende la especulación a corto plazo. La participación del presidente de EE. UU. en una conferencia sobre Bitcoin en 2024 elevó temporalmente el precio, pero el verdadero motor fue la mejora en el entorno regulatorio. La transición de una regulación hostil a un marco más abierto, aunque con ciertos riesgos de “edad dorada del fraude”, favorece a Bitcoin. Como libro mayor descentralizado, reserva de valor respaldada por energía y protocolo de pagos sin permisos, Bitcoin tiene un efecto red auto-reforzado, y se espera que su escala de mercado supere el pico previo de 2 billones de dólares.

El mercado de stablecoins continúa expandiéndose, convirtiéndose en una solución efectiva para la demanda offshore de dólares. Se espera que en 2026 la circulación de stablecoins supere el billón de dólares, beneficiándose del acceso a través de smartphones, similar a tener una cuenta bancaria offshore, y reduciendo los costos de pagos transfronterizos. Aunque la naturaleza centralizada implica riesgos de sanciones, para jurisdicciones no de alto riesgo, su valor como herramienta de capital de trabajo es significativo.

La tokenización de productos de oro ha evolucionado desde 2018, incluyendo Paxos Gold y Tether Gold. La tokenización de oro, que no está vinculada a una jurisdicción única, facilita transferencias transfronterizas y es adecuada para fondos que desean mantener exposición al oro sin las limitaciones del sistema financiero tradicional. Similar a los ETFs de oro, no reemplaza la custodia física, pero ofrece conveniencia para ciertos capitales institucionales. En 2025, el valor de mercado de oro tokenizado creció de 1.6 mil millones a 4.4 mil millones de dólares, con un crecimiento acelerado.

La tokenización de activos del mundo real (RWA) en general se centra en activos de alta calidad, incluyendo stablecoins, oro y algunos valores y acciones. La tokenización puede mejorar la accesibilidad global y permitir transacciones 24/7, especialmente para inversores en países en desarrollo. Empresas de infraestructura blockchain están llevando valores y participaciones a la cadena, reduciendo barreras de entrada. Las señales institucionales siguen siendo claras: Morgan Stanley lanzó ETFs de Bitcoin, y Tether invierte en empresas relacionadas con el oro. Sin embargo, es importante distinguir entre adopción estructural y especulación temporal. Los tokens meme, ciertos DeFi y NFT muestran un crecimiento débil o estancamiento, mientras que Bitcoin y los RWA de alta calidad mantienen un potencial a largo plazo.

Estrategia de inversores: distinguir caminos y vehículos

En el ámbito de las criptomonedas y la tokenización de activos, algunas estrategias se centran en “poseer caminos y estaciones de peaje, no los vehículos en la carretera”. Es decir, invertir en exchanges, infraestructura o en entidades que se beneficien del movimiento del mercado en su conjunto (ya sea en mercados alcistas o bajistas), en lugar de centrarse en la volatilidad de un solo activo. Estas empresas pueden obtener beneficios sostenidos en ciclos de mercado, ofreciendo exposiciones más estables.

En resumen, el oro, la plata y Bitcoin están en una tendencia alcista estructural a largo plazo, beneficiándose de la evolución del sistema monetario y la demanda descentralizada. Sin embargo, en el corto plazo, hay que estar atentos a los riesgos de ajuste de posiciones tras fases de sobrecalentamiento. La venta en crisis del oro advierte que un aumento rápido puede debilitar su propiedad de refugio; la volatilidad del plata requiere gestión cuidadosa de posiciones; la resiliencia de Bitcoin proviene de la limpieza previa, pero no es una herramienta de refugio tradicional. Las empresas mineras ofrecen apalancamiento, pero los riesgos energéticos y geopolíticos no deben ignorarse. La tecnología de tokenización está transformando la accesibilidad a los activos, y los stablecoins y RWA de alta calidad merecen atención, mientras que los tokens meme y DeFi presentan mayores riesgos.

De cara a 2026 y más allá, el precio del oro podría fluctuar entre 4000 y 6000 dólares, dependiendo de la relajación geopolítica, la trayectoria inflacionaria y la fortaleza del dólar. El oro mantiene su carácter monetario a largo plazo, el impulso industrial del plata ofrece un catalizador adicional, y el crecimiento de la red de Bitcoin respalda su papel como reserva de valor. Los inversores deben adoptar un enfoque cíclico: construir posiciones en momentos de subvaloración o ventas excesivas, y reequilibrar en fases de sobrecalentamiento. La diversificación en oro, Bitcoin y la infraestructura relacionada puede ayudar a afrontar mejor la depreciación monetaria y la incertidumbre geopolítica, en lugar de seguir narrativas de corto plazo en un solo activo.