Visión general del ecosistema de Solana en el primer trimestre: los datos muestran una caída completa que entra en una «reducción de temperatura», y 5 pilares clave podrían decidir el éxito o fracaso de la próxima ronda de expansión

Escribir: Michael Nadeau, The DeFi Report

Traducido por: Glendon, Techub News

Durante el último año, Solana ha sido la plataforma preferida para la especulación en el ámbito de las criptomonedas. Esta posición ha proporcionado a su red una prueba de resistencia invaluable. El resultado ha sido un crecimiento explosivo en la actividad de sus usuarios, tarifas, número de desarrolladores y atención de los inversores.

Sin embargo, esto también ha hecho que la red sea muy vulnerable a una «reducción de temperatura» tras la disminución del apetito por el riesgo. Este efecto de «reducción de temperatura» llegó en el primer trimestre. Solana ahora ha entrado en modo de reinicio. Este artículo compartirá una actualización completa basada en datos sobre el rendimiento de la red de Solana en el primer trimestre, así como las áreas en las que nos centraremos a continuación.

Rendimiento operativo

Valor económico real

Fuente de datos: Informe DeFi

REV = tarifas básicas, tarifas prioritarias, MEV (propinas Jito) y tarifas de votación para acceder al espacio de bloques L1. El MEV (propinas Jito) se distribuye en staking a los poseedores de SOL. Las demás tarifas corresponden a los validadores, de las cuales el 50% de las tarifas básicas serán quemadas.

En el primer trimestre, las tarifas totales de la red de Solana alcanzaron los 89 millones de dólares, el nivel más bajo desde el tercer trimestre de 2023. Una disminución del 1.4% respecto al trimestre anterior y una caída del 68% en comparación con el mismo período del año anterior.

Como referencia, las tarifas de la capa 1 de Ethereum en el primer trimestre fueron de 82 millones de dólares.

El análisis específico es el siguiente:

Tarifa básica: caída del 8.7% en el primer trimestre, pero un aumento del 9.4% interanual;

Propinas Jito (MEV): caída del 19.7% en el primer trimestre, pero una disminución del 72.3% interanual;

Tarifa prioritaria: aumento del 23% en el primer trimestre, pero una caída del 68.8% interanual;

Tarifa de votación: caída del 44.5% en el primer trimestre, y una disminución del 16.4% interanual.

Resumen de puntos clave

Solana en el ciclo anterior fue una «base de especulación» (junto con Hyperliquid). Las aplicaciones más fuertes en la red (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) estaban dirigidas a los traders minoristas, lo que provocó que los ingresos en cadena tuvieran una fuerte naturaleza cíclica y dependieran en gran medida de la demanda especulativa.

Este gráfico también ayuda a visualizar el período en que la especulación alcanzó su punto más extremo en el ciclo anterior: finales de 2024 hasta principios de 2025. Desde entonces, la atención social y la actividad en cadena de Solana han estado en tendencia bajista. Es difícil prever una reversión a corto plazo.

Por otro lado, Pump Fun mostró un rendimiento relativamente sólido en el mercado bajista, y estamos empezando a ver nuevas fintech construyendo aplicaciones de stablecoins en Solana (se detallará en el informe posterior). En última instancia, creemos que Solana necesita competir con Hyperliquid en contratos perpetuos y liderar la tokenización de acciones en cadena (y otros activos del mundo real) para mitigar la extrema volatilidad cíclica de su base de usuarios en la cadena.

Rendimiento en cadena real

Rendimiento en cadena real = MEV pagado a los validadores y transferido a los stakers de SOL (sin incluir pagos a operadores).

El rendimiento promedio en cadena real (anualizado) en el primer trimestre fue de 0.17%, un aumento del 33% respecto al trimestre anterior, pero una caída del 67% interanual. El crecimiento en el segundo trimestre se atribuye a la extrema volatilidad en los exchanges descentralizados a finales de enero y principios de febrero.

La caída del 67% interanual indica que, desde la euforia vista en el primer trimestre del año pasado (cuando varios líderes del G20 lanzaron memecoins en Solana), el ecosistema ha salido en gran medida de la burbuja especulativa.

Rendimiento total en cadena

Rendimiento total en cadena = MEV + emisión protocolar pagada a validadores y transferida a los stakers de SOL (sin incluir pagos a operadores).

El rendimiento total en cadena (promedio anualizado) en el primer trimestre fue de 6.7%, de los cuales el 89% proviene de la nueva emisión de SOL.

Este trimestre, el rendimiento total en cadena aumentó en 0.25%, pero cayó un 66% interanual.

Contexto fundamental de la red

Producto Interno Bruto mensual (GDP)

GDP = tarifas totales generadas por las principales aplicaciones en cadena (sin incluir tarifas en cadena). Las principales aplicaciones de Solana generaron en el primer trimestre un GDP de 451 millones de dólares (5 veces el REV de la capa 1), lo que representa una disminución del 7% respecto al cuarto trimestre de 2025 y una caída del 54% interanual.

Las diez principales aplicaciones:

Pump Fun (social/trading minorista): 103 millones de dólares (crecimiento del 3% en el trimestre, pero una caída del 13% interanual)

Circle (stablecoin): 63 millones de dólares (caída del 28% en el trimestre, pero un crecimiento del 105% interanual)

Axiom (aplicaciones de trading): 46 millones de dólares (caída del 24% en el trimestre, pero un crecimiento del 1829% interanual)

Jupiter (agregador y aplicación de trading DEX): 45 millones de dólares (caída del 3% en el trimestre, pero una caída del 45% interanual)

GMX (DEX de contratos perpetuos): 32 millones de dólares (gran aumento respecto a los 160,000 dólares del cuarto trimestre)

Phantom (cartera): 29 millones de dólares (caída del 12% en el trimestre, pero una caída del 46% interanual)

Raydium (infraestructura de DEX y plataformas de lanzamiento): 24.6 millones de dólares (caída del 26% en el trimestre, y una caída del 83% interanual)

Tether (stablecoin): 20.5 millones de dólares (crecimiento del 24% en el trimestre, y un 85% interanual)

Jito (ejecución de transacciones): 19.9 millones de dólares (caída del 19% en el trimestre, y una caída del 72% interanual)

Orca (DEX público): 14.3 millones de dólares (caída del 34% en el trimestre, y una caída del 55% interanual)

Como referencia, las aplicaciones en Ethereum L1 generaron en el primer trimestre un GDP de 1,9 mil millones de dólares (4.2 veces el de Solana).

Resumen de puntos clave

Los ingresos de Pump Fun en el primer trimestre superaron a los de Solana L1. Sin embargo, la valoración actual de SOL es 77 veces mayor que Pump Fun (43 veces en valoración totalmente diluida). Creemos que hay una dislocación en esto, por lo que Pump Fun está en lista de observación.

Direcciones activas

Dirección activa única = billetera que inicia al menos una transacción por día. En el primer trimestre, Solana promedió 2.4 millones de direcciones activas diarias, un aumento del 7.5% respecto al trimestre anterior, pero una caída del 4.8% interanual.

SOL en staking activo

El staking activo en el primer trimestre creció un 1.2%, y un 10.8% interanual. Hasta el 31 de marzo de 2026, se habían stakeado 426.4 millones de SOL, representando el 74.4% de la oferta en circulación y el 68% del total.

Resumen de puntos clave

A diferencia de Ethereum, el aumento en el staking de SOL no incrementa la emisión adicional pagada a los validadores. En cambio, siguiendo un calendario fijo y deflacionario, la emisión disminuye en un 15% anual hasta llegar a 1.5% anual.

Costo para generar 1 dólar de ingresos

El costo promedio para generar 1 dólar de valor económico real en el primer trimestre fue de 8.10 dólares, una disminución del 31% respecto al trimestre anterior, pero un aumento del 93% interanual.

¿Por qué es importante esto?

El aumento en el costo para generar 1 dólar de valor real indica que, en relación con el valor generado en este trimestre, se requiere más emisión (inflación de la red) para mantener la seguridad de la red. Esto muestra que la velocidad de reducción de costos operativos/operaciones en la red fue mayor que la caída en ingresos en el mismo período.

Como referencia, Ethereum en el primer trimestre necesitó 13.79 dólares para producir 1 dólar de REV.

Stablecoins

Oferta de stablecoins

Solana actualmente tiene un total de 15.9 mil millones de dólares en stablecoins en su red, una caída del 2.7% en el trimestre, pero un crecimiento del 18% interanual. Esto representa el 4.5% de la oferta total de stablecoins en criptomonedas, situando a Solana detrás de Ethereum, Tron y BNB.

Principales emisores de stablecoins en la plataforma de Solana:

Circle/USDC: 9 mil millones de dólares (caída del 16% en el trimestre, y una disminución del 11% interanual).

Tether/USDT: 3.5 mil millones de dólares (crecimiento del 27% en el trimestre, y un 46% interanual).

Paypal/USDPY: 720 millones de dólares (caída del 23% en el trimestre, pero un crecimiento del 440% interanual).

Paxos/USDG: 940 millones de dólares (crecimiento del 8% en el trimestre, y un 1021% interanual).

World Liberty Finance/USD1: 884 millones de dólares (crecimiento del 670%).

Solstice/USX: 355 millones de dólares (crecimiento del 16%).

Prevemos que en Solana se observarán más innovaciones en stablecoins en los siguientes ámbitos:

Servicios para remesas, pagos de salarios, tarifas de tarjetas/intercambios en fintechs latinoamericanas. Algunos ejemplos prometedores incluyen Rain, Morse y Takenos.

Nuevas soluciones de pago salarial con stablecoins en fintechs con licencia en EE. UU. Creemos que esto podría surgir tras la aprobación del «Clarity Act», y aún pensamos que los emisores de stablecoins que triunfen ofrecerán una gama de servicios en torno a estos tokens.

Velocidad de circulación de stablecoins

La velocidad efectiva de circulación de stablecoins mide la rotación diaria de cada dólar en la oferta en cadena. Este indicador filtra transacciones de lavado y ciclos de circulación, reflejando la verdadera velocidad de circulación, calculada como transferencias netas diarias en dólares / oferta en circulación. Un valor en aumento indica mayor actividad económica en la red Solana.

En el primer trimestre, la velocidad promedio de circulación de stablecoins fue de 0.07, una caída del 69% respecto al trimestre anterior, pero un aumento del 29% interanual.

El valor de 0.07 en el primer trimestre indica que, en promedio, el 7% de la oferta de stablecoins circula diariamente. Como referencia, en Ethereum L1, la rotación diaria de stablecoins fue del 2% en el mismo período.

Con la incorporación de nuevas fintech en Solana y la integración con nuevas regulaciones, esperamos que en los próximos años la velocidad de circulación de stablecoins crezca de manera estable, reduciendo la dependencia de ciclos y de la «tolerancia al riesgo» en las operaciones especulativas.

Economía de tokens

Tasa de dilución neta

Tasa de dilución neta = emisión diaria del protocolo menos la quema de SOL / oferta en circulación (anualizada). Una tasa positiva implica dilución para los poseedores de SOL (no stakeados).

La tasa de dilución neta (anualizada) en Solana en el primer trimestre fue de 4.38%, una disminución del 5.3% respecto al trimestre anterior y una caída del 7.7% interanual. Los factores que la impulsan:

Emisión de SOL: 6.26 millones en el trimestre (por debajo de los 6.45 millones del cuarto trimestre)

Quema de SOL: 677,000 en el trimestre (por encima de los 637,000 del cuarto trimestre)

Resultado neto: 6.19 millones de SOL emitidos (inflación anualizada del 4.38%)

Es importante notar que, a diferencia de Ethereum, en Solana el aumento en los activos stakeados no incrementa la cantidad de SOL que reciben los validadores. Esto significa que la emisión de SOL en la red siempre está en descenso (predefinido para ser así, con una tasa deflacionaria del 15% anual).

¿A qué afecta esto a validadores/stakers?

Cuando se stakea más SOL en la red, si las tarifas en cadena no cubren la diferencia, la rentabilidad del staking disminuirá.

DeFi

Volumen de transacciones en DEX

Este sector incluye 11 DEX públicos y 9 DEX privados. La historia interna del DeFi en Solana sigue siendo dominada por el crecimiento de los DEX privados (que ahora representan la mayor parte).

El volumen promedio diario de DEX en el primer trimestre fue de 3.2 mil millones de dólares, una caída del 32% respecto al trimestre anterior y del 4% interanual. Como referencia, el volumen diario en DEX en Ethereum L1 fue de 2 mil millones de dólares en el mismo período, y si se incluyen DEX en L2, alcanza los 3.6 mil millones.

Los DEX principales en Solana por volumen de transacción:

HumidiFi (privado): 613 millones de dólares diarios (caída del 55%).

BisonFi (privado): 574 millones de dólares diarios (crecimiento del 614%).

Meteora (público): 447 millones de dólares diarios (caída del 36%).

Raydium (público): 298 millones de dólares diarios (caída del 69%, y 60% interanual).

Orca (público): 278 millones de dólares diarios (caída del 41%, y 21% interanual).

Velocidad de circulación en DeFi

La velocidad de circulación en DeFi mide la rotación de cada dólar en los protocolos DeFi. Cuando este valor supera 1, significa que las transacciones diarias en la red superan el valor total bloqueado en DeFi. En el primer trimestre, la velocidad promedio fue de 0.43, con una rotación diaria del 43% del TVL. Esto representa una disminución del 7% respecto al trimestre anterior y del 23% interanual.

Resumen de puntos clave

La semana pasada, señalamos que la dilución en la red es el indicador más importante para Ethereum. Para SOL, consideramos que la velocidad de circulación en DeFi es la métrica más relevante. ¿Por qué?

La filosofía central de Solana es «DeFi rápido». La velocidad y rotación son los principales impulsores de las tarifas de la red. Esto también explica por qué el rendimiento real en cadena de Solana en 2024/2025 será consistentemente superior al de Ethereum. Creemos que, en última instancia, la velocidad de Solana la convertirá en un imán para el capital en entornos de mayor apetito por el riesgo. Esto hace que SOL sea un activo altamente sensible y con un beta muy alto.

Nuevos tokens de trading

Nuevos tokens de trading = cantidad de tokens creados en plataformas de lanzamiento en Solana.

En el primer trimestre, se crearon en total 3 millones de tokens en Solana, un aumento del 42% respecto al trimestre anterior y un 21% interanual. Pump Fun continúa liderando el mercado, con 2.5 millones de tokens añadidos en el trimestre (que representan el 85% de la cuota de mercado). El rendimiento de Pump Fun en el mercado bajista fue impresionante y sigue siendo uno de los principales puntos destacados del ecosistema de Solana (junto con el crecimiento de DEX privados). Se destaca que los ingresos generados por esta aplicación en el primer trimestre superaron a los de Solana L1.

Indicadores clave de valor razonable

Conclusión

En el ciclo anterior, Solana fue un «paraíso para los especuladores», y también atrajo más usuarios de criptomonedas que cualquier otra blockchain. Esto permitió que la red: mediante la creación de algunas de las aplicaciones de criptomonedas más rápidas y rentables (Pump, Axiom, Jupiter, etc.), se consolidara como una «plataforma de construcción» y sometiera su infraestructura a una prueba de resistencia (con éxito).

Hoy en día, aunque los desarrolladores quizás no estén tan «estresados» como en 2022, la red sin duda está en medio de una nueva fase de reinicio. De cara al futuro, identificamos cinco pilares clave que podrían determinar el éxito de Solana en su próxima expansión:

Aplicaciones de consumo y comercio minorista. Durante años, los fondos de riesgo nativos de criptomonedas han financiado aplicaciones en cadena relacionadas con «juegos». Pero en realidad, no existe un «juego» en el ámbito de las criptomonedas. Lo que hay son transacciones minoristas, que representan el caso de uso más valioso en criptomonedas. Como se menciona en el informe, incluso en el mercado bajista actual, Pump Fun sigue siendo un gran punto fuerte de Solana. El equipo ahora se enfoca en mejorar la experiencia móvil para convertirla en una aplicación social/trading de uso masivo (en lugar de una terminal de escritorio nativa de criptomonedas).

Mercado de contratos perpetuos. Solana necesita competir en este campo con Hyperliquid. Es importante destacar que el DEX de contratos perpetuos más popular en Solana (Drift) fue atacado el 1 de abril, y casi la mitad del TVL fue robada por hackers. Esto es un golpe importante para el ecosistema, que ya estaba perdiendo ventaja frente a Hyperliquid. Ahora, esto podría facilitar la entrada de nuevos competidores o desarrolladores en proyectos de contratos perpetuos en Solana, lo cual merece atención.

Incorporación de finanzas tradicionales (TradFi). Para convertirse en el «Nasdaq en blockchain», Solana necesita tener activos similares a los de Nasdaq. Esto implica atraer emisores que quieran tokenizar sus activos (acciones, bonos, etc.). Además de los desafíos regulatorios, encontrar un mecanismo de incentivos efectivo para los emisores puede ser la mayor barrera, y esto requerirá tiempo.

Convertirse en la principal blockchain pública, ofreciendo servicios a empresas que desarrollen productos fintech con stablecoins, especialmente en mercados emergentes como América Latina.

Continuar ganando la «guerra de desarrolladores». A diferencia de otros proyectos en cripto, la fundación Solana opera como una empresa tecnológica bien gestionada. Esto le permite mantener una reserva de desarrolladores más sólida, mediante un programa global de «casa de hackers» para reclutar y apoyar a los desarrolladores en Solana. La organización y la inversión continuas en este campo son cruciales para el éxito sostenido de la red. Como referencia, el número de desarrolladores a tiempo completo en Solana ha disminuido un 32%, mientras que en Ethereum ha bajado un 29%.