¡El mayor inversor en bonos basura del mundo también se equivoca! Howard Marks, después de probar a Claude, admite que vio mal la burbuja de la IA

Howard Marks, cofundador de Oaktree Capital, en la nota conmemorativa 《AI Hurtles Ahead》, que hasta cierto punto puede verse como una corrección de sus puntos de vista sobre la IA a finales del año pasado. Este veterano de la inversión, conocido por su control de riesgos, ciclos crediticios y advertencias sobre burbujas, admite en su memo que, en solo 11 semanas, el ritmo de avance de la IA ya es tan rápido que supera lo que él imaginaba; y si ahora tuviera que apostar, incluso cree que el potencial de la IA probablemente esté subestimado por el mercado, en lugar de sobreestimado.

Esta evolución resulta llamativa no solo porque durante años Howard Marks ha sido considerado uno de los pensadores de bonos y de riesgos más influyentes de Wall Street, sino también porque Oaktree en sí es una de las firmas de inversión más representativas a nivel mundial en deuda en dificultades y bonos de alto rendimiento. Antes de fundar Oaktree, Howard Marks se encargaba de la inversión en distressed debt, high yield bonds y bonos convertibles; y en los últimos años, Oaktree también ha captado uno de los fondos de distressed debt de mayor tamaño de la historia.

Por lo tanto, el ajuste de Howard Marks sobre la IA no puede considerarse solo como un memo de observación tecnológica. En realidad, está diciendo al mercado crediticio que incluso para inversores que son los más expertos en dudar y los que más valoran el riesgo a la baja, ya empiezan a reconocer en serio que la IA no es solo un tema, no es solo una historia de valoración, sino una fuerza real que ya está reconfigurando los flujos de efectivo, el gasto de capital y la estructura de la deuda.

Lo verdaderamente revelador está en lo que Howard Marks escribe al final del documento: una amiga o amigo le contó recientemente: «Prefiero ser un optimista equivocado que un pesimista acertado». Y su respuesta fue: «Yo también».

El cambio de la IA sobre el mundo es real, pero no significa que los activos relacionados tengan una fijación de precios razonable

El cambio más claro en el artículo de Howard Marks es que ya no se limita a preguntarse «¿la IA es una burbuja?», sino que empieza a reconocer abiertamente que podría haber subestimado esta tecnología. Escribió que la IA ya ha demostrado que existe de verdad, que puede realizar grandes cantidades de trabajo de conocimiento y que es una tecnología de crecimiento extremadamente rápido.

Si hay que adivinar, diría que el potencial de la IA probablemente esté subestimado, en lugar de sobreestimado. Pero al mismo tiempo, aún conserva la cautela de un inversor en bonos, y subraya que «la IA es muy real» no equivale a «los activos de IA son baratos», y tampoco significa que todas las inversiones en IA ya estén valoradas de forma razonable.

Howard Marks afirma públicamente que fue convencido por la IA

La otra clave de este memo es que Howard Marks, en gran medida, en realidad ha sido convencido por la propia IA. En el texto menciona que pidió ayuda a Anthropic para que Claude le asistiera a organizar contenidos docentes sobre IA, y el desempeño de Claude le hizo sentir «asombro». Describe que esa salida se parece a las notas privadas escritas por un amigo o colega que ya conoce, no solo capaces de conectar con marcos como los tipos de interés y la psicología del inversor de sus memorias anteriores, sino también capaces de anticipar sus dudas, admitir proactivamente las limitaciones de la IA e incluso tener un toque de humor.

Para un inversor veterano de estilo anticuado, conocido por el texto y el juicio, esto casi equivale a una concesión pública.

En su argumentación, la «rectificación» más evidente no es decir que él hubiera juzgado completamente mal desde el principio, sino admitir que sus preocupaciones anteriores podrían haber sido demasiado conservadoras. Antes enfatizaba más si la IA tiene un verdadero pensamiento o si solo está reorganizando conocimientos existentes, pero esta vez acepta además un criterio más realista: para empresas e inversores, la cuestión verdaderamente importante no es «si la IA tiene conciencia», sino «si la IA puede terminar el trabajo».

Prefiero ser un optimista equivocado y no un pesimista acertado

Howard Marks también señala con claridad que la IA ya no es solo una herramienta para ahorrar tiempo, sino que avanza hacia la evolución de un agente capaz de completar por sí mismo una tarea completa. El marco que cita divide la IA en tres niveles: 2023 es IA solo conversacional; en 2024 se entra en la fase de poder usar herramientas para ejecutar tareas; y ahora ya se acerca al Level 3, «solo con dar un objetivo, puede completarlo, comprobarlo y entregar el resultado por sí misma». Marks recalca que esta diferencia suena sutil, pero en realidad determina si la IA es solo una herramienta de productividad o si empieza a convertirse en un sustituto del trabajo.

Pero lo que verdaderamente hace que este memo tenga penetración en el mercado es la frase final, que casi puede considerarse una declaración de actitud. Howard Marks escribe que un amigo le dijo recientemente: «Prefiero ser un optimista equivocado que un pesimista acertado». Y su respuesta fue: «Yo también».

Cuando el mayor inversor en bonos basura del mundo admite que estaba equivocado

Esta es también la razón por la cual este memo es especialmente importante para el mercado de bonos. Porque ahora la expansión de la IA no es solo una historia de acciones, sino también una historia de deuda. El holding de Google, Alphabet, ha respaldado la expansión de la infraestructura de IA mediante emisiones globales de bonos por un monto total de más de 30.000 millones de dólares, que incluyen raros bonos corporativos a 100 años; a medida que los hyperscalers amplían masivamente los centros de datos y las instalaciones de computación, en 2026 el volumen de nuevas emisiones de bonos de los cinco grandes proveedores de nube a súper gran escala podría superar los 300.000 millones de dólares

En el pasado, la mayoría de estas grandes compañías tecnológicas se autoabastecía gracias a abundantes flujos de caja; pero cuando las inversiones en infraestructura de IA suelen requerir cientos de miles de millones o incluso miles de miles de millones de dólares, el mercado de bonos se convierte en el nuevo arsenal de munición. Por eso vale la pena amplificar y examinar el cambio de tono de Howard Marks: cuando uno de los inversores en bonos basura más famosos del mundo empieza a reconocer que podría estar subestimando la IA, equivale a estar recordándole a todo el mercado crediticio que este ciclo de gasto de capital no es solo especulación, sino una fuerza capaz de cambiar la estructura de financiamiento y la fijación de precios del riesgo crediticio.

Y en esta cadena de deuda, uno de los nombres más tensos para el mercado es Oracle. Fitch este año mantuvo la calificación de Oracle en BBB en febrero, y S&P también mantuvo BBB, pero dio una perspectiva negativa; Moody’s lo calificó como Baa2 y también mantuvo una perspectiva negativa. Esas tres calificaciones aún están dentro del grado de inversión, pero ya se ve claramente que se acercan al umbral de los bonos de alto rendimiento, especialmente porque la distancia de Moody’s de Baa2 hasta los bonos basura es solo de dos niveles.

A Oracle se le presta especial atención por parte de terceros porque, en la carrera de nube de IA y de centros de datos, depende de manera notable más del apalancamiento de deuda que gigantes como Google y Microsoft, que tienen flujos de caja más gruesos. Según reportes del mercado, el tamaño de la deuda de Oracle actualmente ya supera el rango de 95.000 a 100.000 millones de dólares, y el flujo de caja libre también se está viendo presionado debido al gran gasto de capital en IA.

Este artículo, ¡también reconoce errores el mayor inversor en bonos basura del mundo! Tras experimentar a Claude con Howard Marks, admite que vio mal la burbuja de la IA, lo más temprano aparece en la cadena de noticias ABMedia.