Resumen de marzo de Grayscale: Resiliencia del mercado en tiempos de guerra

Origen: Grayscale Research, traducción: Jinse Finance

Puntos clave

• En marzo, la valoración de los criptoactivos se mantuvo sólida. Aun cuando la mayoría de los demás activos principales cayeron, logró registrar un pequeño aumento. Aunque creemos que los niveles de precio actuales siguen siendo un momento de entrada atractivo para inversores a largo plazo, el repunte de la valoración aún requiere que se alivie la incertidumbre geopolítica.

• A mediados de mes, la Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU. (SEC) aclaró varias cuestiones sobre cómo se aplican las leyes estadounidenses de valores que durante mucho tiempo habían estado pendientes a los criptoactivos. Al mismo tiempo, el panorama de la Ley CLARITY sigue siendo incierto y todas las partes continúan debatiendo sin parar sobre temas relacionados con los rendimientos de las stablecoins.

• Las variedades con mejor desempeño en marzo fueron Hyperliquid (impulsado por el aumento del volumen de operaciones de futuros sobre materias primas) y Bittensor (impulsado por importantes avances técnicos en el campo de la IA descentralizada).

El conflicto con Irán casi eclipsó toda la dinámica de los demás mercados de marzo. Para la economía global, su impacto más importante fue un shock significativo en los precios del petróleo: el precio spot del petróleo actualmente sube alrededor de 46 dólares/barril (un aumento del 63%). Además, debido a que los operadores esperan que la interrupción del suministro dure más, los precios de los futuros a más largo plazo también suben en paralelo. Las preocupaciones de inflación resultantes empujaron las expectativas de tasas de los principales actores económicos. Los índices bursátiles de base amplia, los bonos del Tesoro y los metales preciosos cayeron en conjunto.

A pesar de la agitación del mercado, los criptoactivos apenas lograron un pequeño aumento (ver Figura 1). Creemos que la resiliencia del mercado cripto se debe, en cierta medida, a que el riesgo del mercado se ha liberado significativamente en los últimos meses. Incluso cuando en marzo aumentó la volatilidad del mercado general, los ETP spot de cripto siguieron registrando una pequeña entrada neta de capitales; el volumen de posiciones abiertas de los contratos perpetuos también subió ligeramente. Bitcoin, en particular, recibió impulso de Strategy: la empresa, gracias a la fuerte demanda de su producto de acciones preferentes STRC, compró aproximadamente 44.400 bitcoins (con un valor de unos 3.100 millones de dólares).

Figura 1: Las criptomonedas subieron ligeramente en marzo

El mercado cripto también podría beneficiarse de una mayor claridad regulatoria, incluida la guía explicativa más reciente publicada por la Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU. (SEC) sobre cómo se aplican las leyes federales de valores a los criptoactivos. Este comunicado, elaborado conjuntamente con la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE. UU. (CFTC), aborda una serie de cuestiones pendientes que durante mucho tiempo han inquietado a los emprendedores de la industria cripto (y a sus asesores legales). La guía principalmente incluye tres puntos concretos:

• Marco de clasificación de criptoactivos. La SEC divide los criptoactivos en cinco grandes categorías (ver Figura 2).

• Los valores digitales pertenecen a la categoría de valores (esto es obvio).

• Las stablecoins podrían clasificarse como valores (si no cumplen con los requisitos de la Ley GENIUS y tienen atributos similares a los de los valores).

• Todos los demás criptoactivos no son valores.

• Distinción y definición de los tokens. La mayoría de los tokens no son valores, pero incluso los tokens que no son valores pueden constituir un “contrato de inversión”, por lo que sería necesario registrarlos ante la SEC. Aquí, la SEC adopta nuevamente el estándar clásico de la prueba de Howey: si los inversores pueden razonablemente esperar obtener ganancias basadas en las actividades comerciales del emisor, entonces las conductas de emisión correspondientes podrían considerarse como una emisión de valores.

• Delimitación regulatoria de la minería, el staking, el empaquetamiento de activos y los airdrops. En general, este tipo de actividades no se considera negociación de valores.

Entonces, ¿qué significa esto en la práctica? La blockchain ofrece nuevas vías para la financiación, pero los posibles emisores desean asegurarse de que cumplen plenamente la legislación vigente. Esta nueva guía conjunta reduce la incertidumbre y, por lo tanto, podría estimular nuevas actividades de inversión. Para los inversores en criptoactivos, el impacto directo se refleja en:

Se reduce el riesgo regulatorio en la “cola”;

Se espera que aumente la emisión de nuevos tokens y que la actividad on-chain sea más activa.

El incremento de esta actividad, finalmente, podría aportar soporte de valor a la capa base de la blockchain y a sus activos nativos (como ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Figura 2: La SEC aclara que la mayoría de los activos digitales no son valores

Mientras tanto, el panorama de la Ley CLARITY en el Senado de EE. UU. sigue siendo incierto; los contratos de predicción de Polymarket muestran una probabilidad de aprobación de aproximadamente 50%. Las recompensas de stablecoins se han convertido en el centro del debate — y la razón probablemente es que este modelo amenaza los ingresos de algunos bancos (ver Figura 3).

El 20 de marzo, los senadores anunciaron que habían llegado a un acuerdo a nivel de principios para impulsar la aprobación de la ley en la Comisión Bancaria del Senado. El 24 de marzo, se publicó un nuevo marco: se prohíbe pagar rendimientos por stablecoins mantenidas de forma puramente pasiva, pero se permiten recompensas limitadas en forma de actividades vinculadas a pagos o al uso de plataformas. La propuesta busca aliviar la preocupación de los bancos por la fuga de depósitos, a la vez que deja espacio para la innovación.

Al respecto, los participantes de la industria ya han comenzado a presentar conjuntamente contra-propuestas, con el objetivo de adoptar un enfoque regulatorio más flexible para los incentivos por rendimientos. Las negociaciones continúan: el objetivo es completar las enmiendas a los términos en la comisión en abril y, como muy pronto, se espera que la ley se apruebe en mayo.

Figura 3: La Ley CLARITY podría afectar la competencia por ingresos de pagos

Hyperliquid y Bittensor destacan

Durante marzo, el sector cripto de tipo financiero tuvo el mejor desempeño, con Hyperliquid liderando. El crecimiento de esta plataforma estuvo impulsado principalmente por HIP-3 (ver Figura 4), que admite operaciones 24/7 de transacciones de activos tradicionales como acciones y materias primas. Esta ventaja es especialmente evidente en entornos volátiles en los que, incluso en las bolsas tradicionales, todavía cierran.

Además, TradeXYZ (desplegador de HIP-3) se asoció con S&P Dow Jones Indices para lanzar en la plataforma Hyperliquid el primer contrato perpetuo de índice S&P 500 con autorización oficial, profundizando aún más la integración con los mercados financieros tradicionales.

Por último, a medida que el interés del mercado por los mercados de predicción sigue aumentando, también llegó el momento de impulsar la esperada actualización HIP-4.

Figura 4: Los contratos perpetuos de alta liquidez con open interest del HIP-3 durante marzo siguieron estableciendo máximos históricos

Mientras tanto, el relato relacionado con la inteligencia artificial siguió ganando impulso. Bittensor se convirtió en el beneficiario destacado de este tema: el token TAO subió 71% en marzo, debido a que los inversores prestan cada vez más atención a la integración entre la tecnología blockchain y la inteligencia artificial.

El 10 de marzo, una subred de Bittensor anunció que, utilizando una red de nodos sin permisos, entrenó un modelo de lenguaje grande (LLM) con 720.000 millones de parámetros, lo que demuestra que la infraestructura descentralizada tiene potencial para respaldar el desarrollo a gran escala de la inteligencia artificial.

Ese mismo mes, en una entrevista de All-In Podcast al CEO de Nvidia, Huang Renxun, se mencionó Bittensor, lo que generó una amplia atención en el mercado.

Estos avances en conjunto ponen de manifiesto la posición única de Bittensor en la intersección de dos grandes tendencias estructurales fundamentales: la inteligencia artificial y la descentralización.

Figura 5: Los rendimientos del sector de criptomonedas muestran una dispersión significativa

Esperando a que se disipe la niebla

Los conflictos militares continuos en Oriente Medio mantienen las perspectivas para los criptoactivos bajo una sombra. Antes de la guerra, el desempeño de la economía global fue sólido e incluso con tendencia a acelerarse; además, los bancos centrales de los países también tienden a iniciar recortes de tasas. Si el conflicto de esta ronda termina rápidamente y el precio del petróleo cae, el mercado podría volver a valorar un entorno macro favorable. Por el contrario, si el precio del petróleo sigue subiendo, podría arrastrar el crecimiento económico y retrasar la recuperación del mercado. En este momento, consideramos que, antes de que los riesgos geopolíticos queden claros, muchos inversores seguirán en modo de espera.

A pesar de que existen muchas incertidumbres, creemos que este sigue siendo un buen momento para que los inversores cripto a largo plazo tomen posiciones. Desde que estalló el conflicto, las valoraciones de los activos se han mantenido sólidas, lo que sugiere que el mercado podría haber construido una base más firme. Además, la gran tendencia principal que impulsa la adopción de aplicaciones blockchain — especialmente el aumento continuo en la popularidad de las stablecoins y de los activos tokenizados — no ha cambiado. Para que los precios de los tokens reboten con fuerza, quizá sea necesario que la incertidumbre macro disminuya aún más. Pero mirando hacia atrás, esta clase de fase a menudo termina demostrando ser un momento de entrada extremadamente atractivo.