Después de que Bitcoin se desplomara a la mitad, el fundador de Pantera dijo: Este es el momento de entrada que más no deberías perderte.

Compilación: Zona de “lenguaje llano” sobre blockchain

En esta entrevista, Wilfred Frost conversó por segunda vez en profundidad con Dan Morehead, fundador de Pantera Capital. Hablaron sobre la ubicación del ciclo del bitcoin después de caer un 50% desde su máximo; cómo la devaluación de la moneda fiduciaria genera conflictos de riqueza entre generaciones; y por qué en esta ronda el “dinero inteligente” resulta ser, en realidad, el último en entrar.

Resumen de ideas destacadas

La posición de la mayoría de los inversores institucionales en blockchain todavía es 0.0%, literalmente cero.

No fueron el oro ni el que rompió máximos históricos; fueron los billetes los que registraron mínimos históricos.

Esta podría ser la primera operación en la historia en la que el “dinero inteligente” entra al final.

La edad promedio de los compradores primerizos de vivienda en EE. UU. ya se ha retrasado de 28 a 40 años.

Nos enfrentamos a un punto de inflexión generacional en el que se separa el dinero del país.

Los stablecoins (monedas estables) tienen muchas probabilidades de arrebatarle a los bancos la mitad de los depósitos en el plazo de una década.

El bitcoin ya alcanzó la velocidad de escape y no encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso.

Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierto grado ya estás apostando en contra de esta tendencia.

01 “Todavía es la operación más asimétrica de la historia”

Presentador: La última vez que viniste, analizamos a fondo la lógica macro de las criptomonedas. ¿A qué precio tan bajo fue tu primera compra de bitcoin?

Dan Morehead: 65 dólares.

Presentador: 65 dólares… comparado con el precio de hoy, de unos 66,000 dólares, es literalmente otro mundo. En ese programa describiste el bitcoin como “la operación más asimétrica de la historia”. ¿Sigues manteniendo esa postura hoy en día?

Dan Morehead: Sí, sigo convencido. En toda mi carrera, he estado buscando oportunidades asimétricas en las que el potencial de subida supera con creces el riesgo de caída. El bitcoin, y de manera más amplia el sector cripto, es la operación con la asimetría más fuerte que he visto.

En los primeros tiempos, solía decirle a la gente: es totalmente posible que pierdas todo el capital, así que no inviertas más dinero del que puedas permitirte perder. Pero al mismo tiempo, tienes la posibilidad de obtener retornos de 5x, 10x o incluso de miles de veces.

Sigo viendo razones para estar a favor porque aún estamos en una etapa muy temprana. La posición de la mayoría de los inversores institucionales en blockchain y criptomonedas sigue siendo 0.0%. Cero literalmente. Mientras el riesgo a la baja sea insignificante en comparación con la enorme magnitud de los activos financieros globales, y mientras el potencial al alza sea redefinir todo el sistema monetario, esta asimetría no desaparecerá.

02 El ciclo de cuatro años vuelve a acertar

Presentador: La última vez que grabamos fue el 12 de octubre, y el momento era interesante. Alrededor del 6 de octubre, las criptomonedas alcanzaron un máximo parcial y luego se produjo un retroceso. Desde entonces, el bitcoin ha caído aproximadamente un 50%. Como alguien que ha vivido varios ciclos, ¿cómo interpretas esta caída?

Dan Morehead: Cualquier cosa que intente cambiar el mundo viene acompañada de mucha especulación y volatilidad. En los máximos, el optimismo se desborda; en los mínimos, todo está lleno de pesimismo. Pantera lleva 13 años metida en este sector y ha atravesado cuatro ciclos completos de cuatro años. Estos ciclos, en realidad, siguen patrones muy regulares e incluso pueden predecirse.

Cuando nos vimos en octubre, estábamos justo cerca del máximo que habíamos previsto hacía dos o tres años. Basándonos en los modelos de los tres primeros ciclos, esperábamos que el bitcoin alcanzara un máximo parcial alrededor de agosto de 2025. Aunque en aquel momento esperábamos que esta vez hubiera resultados diferentes, por ejemplo, que las nuevas políticas del gobierno rompieran el ciclo, a posteriori se ve que la regularidad del ciclo volvió a cumplirse. El mercado corrigió un 50%. Suena a mucho, pero si lo comparamos con caídas del 85% o más en ciclos anteriores, esta vez fue bastante moderada. Es posible que el mercado todavía necesite alrededor de un año para formar suelo, lo cual coincide con el patrón de antes.

Presentador: En ese momento no parecías estar bajista. ¿Crees que este ciclo, al final, bajará como antes, entre un 75% y un 80%?

Dan Morehead: Esa es una pregunta clave. En ese momento, sí, no anticipé que pudiera caer tanto, porque había muchos factores positivos. Pero el mercado tiene su propio ritmo. Lo que quiero señalar es que en los anteriores máximos, el precio se desviaba muchísimo de la tendencia logarítmica a largo plazo y mostraba una trayectoria parabólica desenfrenada. Por ejemplo, en 2013, durante los primeros cuatro meses antes del máximo, el precio se multiplicó por 10. Y esta vez, el precio no mostró ese tipo de sobrecalentamiento extremo; simplemente volvió aproximadamente al nivel de 2021.

Así que creo que los precios actuales, más o menos, ya están en el rango de fondo. Aunque podría hacer falta todavía entre seis meses y ocho meses para que se forme el suelo, si tienes un horizonte de inversión de cuatro a cinco años, este es un punto muy atractivo.

Presentador: El precio actual ronda los 66,000 dólares. Muchos analistas técnicos dicen que 60,000 dólares es un soporte clave; si se rompe, podría llegar a sondear hasta 25,000 dólares. ¿Estás de acuerdo?

Dan Morehead: No se me da bien la forma de hacer análisis técnico de esa manera. Nunca intentamos hacer operaciones de “timing” a ultracorto plazo. La manera en que gestionamos el capital se parece más al capital de riesgo: la perspectiva es de 5 años, 10 años e incluso 20 años. Desde ese punto de vista, el precio actual ya es bastante barato.

03 ¿Por qué el bitcoin siempre es el primero al que le pegan?

Presentador: ¿Por qué el bitcoin siempre es el “chivo expiatorio” dentro de los activos de riesgo? Cuando el Nasdaq y el S&P 500 alcanzan máximos, las criptomonedas suelen ser de las primeras en venderse. ¿Esto seguirá para siempre?

Dan Morehead: Es una observación muy aguda. Piensa esto: fuera del horario de trading de lunes a viernes, no puedes vender acciones. En cambio, las criptomonedas son el único mercado de alta liquidez del mundo con un tamaño de 2 billones de dólares y abierto 24 horas al día, los 365 días del año.

Cuando estalla una crisis geopolítica, las instituciones quieren reducir el riesgo de inmediato. El bitcoin se convierte en el único activo que pueden liquidar en tiempo real. Esto hace que, en el corto plazo, soporte una presión de venta excesiva. Pero ten en cuenta que, aunque en el momento de un “crash relámpago” la correlación se dispare, a largo plazo la correlación entre el bitcoin y el S&P 500 en realidad es muy baja, alrededor de 0.1 a 0.2. Medido en un horizonte de varios años, las criptomonedas van de manera independiente hacia arriba, mientras que los activos tradicionales quizá solo avancen a paso lento.

04 No fueron máximos del oro, sino mínimos históricos del billete

Presentador: Hablemos del oro. En los últimos 12 meses, el oro subió 55%, mientras que el bitcoin se mantuvo prácticamente plano. ¿Esto pone en duda la narrativa de “oro digital” del bitcoin?

Dan Morehead: El oro es un activo “viejo estilo” interesante. A menudo vuelve al foco del público de manera cíclica. Antes de 2025, los ETF de oro, en realidad, tuvieron salidas netas durante varios años seguidos, y el dinero se dirigía a los ETF de bitcoin. Pero en 2025, de repente la gente se dio cuenta de que el dólar se está devaluando a toda velocidad, y esa urgencia hizo que el dinero volviera a fluir hacia el oro.

Pero mi forma de enfocar este problema es un poco distinta: no es que el oro o los bienes raíces marquen nuevos máximos; es que el billete está marcando nuevos mínimos históricos. A medida que la imprenta sigue funcionando, el número de billetes necesarios para comprar una cantidad fija de activos necesariamente aumenta. La palabra “libra esterlina” (英镑) originalmente significaba una libra de plata pura; ahora necesitas sacar cientos de billetes para comprar la misma cantidad de plata. El gobierno puede imprimir dinero de forma ilimitada; esa es la esencia del “trade” de la devaluación.

Presentador: ¿No estamos acaso en un ciclo de devaluación sorprendente en este momento?

Dan Morehead: Absolutamente. La Reserva Federal define la “estabilidad de precios” como una devaluación del 2% al año, lo cual por sí mismo ya es absurdo. La estabilidad debería ser cero. Incluso si solo se devaluara 2% cada año, el poder adquisitivo de una persona a lo largo de su vida se reduciría en casi 90%. (Nota del editor: con capitalización compuesta, con una tasa de devaluación anual del 2%, después de 80 años el poder adquisitivo se reduce aproximadamente en un 80%.) Creo que la gente está despertando: reconoce que debe mantener cantidades fijas de activos duros, ya sea acciones, oro o criptomonedas.

Este tipo de trade de devaluación también tiene características claras entre generaciones. La impresión masiva de dinero impulsa los precios de los activos; esto favorece a la generación mayor que ya posee propiedades y acciones, pero comprime las oportunidades de ascenso de los jóvenes. La edad promedio de los compradores primerizos de vivienda en EE. UU. se ha retrasado de 28 a 40 años. Dado que no se puede acumular riqueza mediante vías tradicionales, que la generación joven se incline hacia las criptomonedas es una elección muy racional. Si observas las curvas de crecimiento salarial y crecimiento de precios de vivienda desde 1990, verás que esa brecha en forma de “tijera” ya es demasiado grande como para ser realista.

05 Separación entre dinero y país

Presentador: ¿Cómo cambia la lógica de las criptomonedas el conflicto geopolítico?

Dan Morehead: Las guerras siempre traen inflación persistente. Pero lo más importante es que estamos presenciando la “separación del dinero y el país”. En la antigüedad, el dinero era oro, y de forma natural estaba separado del gobierno. Más tarde, los gobiernos monopolizaron el poder de imprimir dinero, pero se ha demostrado que no lo gestionan bien.

En la próxima década, la gente irá reconociendo gradualmente que el dinero no necesita el respaldo de un país. El conflicto geopolítico vuelve este proceso más claro: el mundo se está dividiendo por bandos. Si eres un país que no pertenece al bloque de EE. UU., o si te preocupa que tus activos puedan ser sancionados o congelados, querrás un activo que no esté controlado por ningún país en particular. China, en el pasado, invirtió grandes cantidades de sus reservas de divisas en bonos del Tesoro de EE. UU., y con el panorama internacional actual el riesgo es cada vez mayor. Como activo independiente del sistema bancario y del sistema de sanciones, el valor del bitcoin se hace aún más evidente en medio de los conflictos.

06 El “dinero inteligente” entra por último, incluso

Presentador: En este momento, ¿cuánta gente realmente posee criptomonedas? ¿Hay grandes posiciones institucionales en todo el mundo?

Dan Morehead: Aún es muy poco. Aunque en el mundo hay de 300 a 400 millones de personas que poseen criptomonedas, la mayoría solo tiene tenencias pequeñas y de “prueba”. Pero creo que en diez años, debido a la adopción de teléfonos inteligentes (4,000 millones de usuarios globales), la mayoría de las personas utilizará criptomonedas. Las transferencias transfronterizas son rápidas, casi gratis, y no requieren el permiso de nadie.

Esta podría ser la primera operación en la historia en la que el “dinero inteligente” entra por último. En las últimas 40 años, todas las oportunidades de inversión que he visto normalmente iban así: primero Wall Street se lleva la carne, y el público minorista llega al final a pagar. Pero esta vez fue completamente al revés: los inversores individuales iban en primer lugar. He compartido escenario con muchos “pesos pesados” de inversiones alternativas que gestionan miles de millones de dólares, y muchos de ellos no tienen ni idea de bitcoin.

Esa es la razón por la que estoy tan convencido: algún día esas instituciones inteligentes y ricas definitivamente entrarán. Actualmente, Coinbase ya fue incluida en el índice S&P 500. Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierto sentido ya estás apostando en contra de esta tendencia.

07 De enemigo a brisa favorable: las políticas

Presentador: El cambio de postura del nuevo gobierno es una variable importante en este ciclo. ¿Cómo evalúas el entorno de políticas actual?

Dan Morehead: Esto es una enorme brisa favorable. El gobierno anterior adoptó una actitud hostil hacia blockchain: persiguió a Coinbase y atacó a Ripple. Ahora, en cambio, el gobierno está dispuesto a construir esta industria. Aunque la velocidad con la que avanza la legislación siempre hace que la gente tenga prisa, sinceramente, el hecho de que el Congreso de EE. UU. tenga tiempo para discutir temas como “la estructura del mercado de las stablecoins” demuestra que la posición de la industria ha cambiado de manera cualitativa.

En cuanto a las stablecoins, es una revolución que se está desarrollando por etapas. Por ahora, quizá todavía no pagan intereses de manera completa, pero es solo cuestión de tiempo. Las stablecoins están comiéndose el mercado de los depósitos bancarios. El tamaño de las stablecoins hoy es de aproximadamente 400 mil millones de dólares, mientras que los depósitos bancarios suman 17 billones de dólares. (Nota del editor: al marzo de 2026, la capitalización total de las stablecoins es de aproximadamente 3000-3200 millones de dólares; fuente: DefiLlama, CoinDesk y otros plataformas de datos.) En la próxima década, es muy probable que las stablecoins se queden con la mitad de los depósitos bancarios, porque están disponibles en el teléfono 24 horas al día, y la experiencia es muy superior a la de la banca tradicional.

08 ¿Llegará la reserva estratégica de bitcoin?

Presentador: También están siguiendo empresas como Digital Asset Treasury Companies, como MicroStrategy. ¿Crees que el gobierno creará una reserva estratégica de bitcoin en el futuro?

Dan Morehead: Creo que es muy probable que ocurra. EE. UU. ya tiene cierta escala de reservas de activos digitales, la mayor parte proviene de decomisos y multas por aplicación de la ley. Pero ahora ya no están vendiendo esos activos; incluso podrían empezar a acumularlos. Los países aliados de EE. UU. seguirían por razones estratégicas, y los países que se oponen a EE. UU. comprarían por motivos defensivos. Esto requiere tiempo para empujarse a través de la maquinaria política, pero la tendencia es irreversible.

09 ¿Por qué Solana?

Presentador: En la competencia de Layer 1, ¿por qué te gusta especialmente Solana?

Dan Morehead: Mantenemos bitcoin a largo plazo, pero bitcoin se enfoca en almacenar valor; no puede manejar decenas de miles de operaciones de alta frecuencia por segundo. El diseño original de Solana es para alto rendimiento: más barato, más rápido, y adecuado para escenarios de aplicaciones complejas como juegos y trading de alta frecuencia. En Internet están Google y Facebook; en el sector blockchain también hay algunas Layer 1 centrales. Bitcoin es como el oro, y Solana podría ser la autopista digital.

10 Nasdaq -12%, bitcoin -50%, ¿tiene sentido?

Presentador: El Nasdaq cayó 12.5% desde su máximo y el bitcoin cayó 50%. ¿Esta desconexión es razonable?

Dan Morehead: Creo que es totalmente irrazonable. Las valoraciones de las acciones están en niveles históricos altos; la prima de riesgo es extremadamente baja, mientras las tasas de interés todavía están altas, lo que significa que las acciones están muy caras frente a los bonos. También se ven señales de sobrecalentamiento en el sector de la IA: muchas valoraciones de empresas de IA ya superan la línea de tendencia.

En cambio, las criptomonedas están 50% por debajo de la línea de tendencia a largo plazo. Desde la perspectiva de la asignación de activos, las criptomonedas ahora se encuentran en una zona de sobreventa extremadamente atractiva. Incluso si el Nasdaq continúa cayendo en el futuro, creo que dentro de un horizonte de dos años las criptomonedas tendrán un desempeño mejor.

11 “No encuentro ninguna razón que haga que este proceso se descarrile”

Presentador: ¿Qué diferencias sientes en tu mentalidad ahora frente a la de 2014 y 2018, cuando fue el mercado bajista?

Dan Morehead: Totalmente diferente. En los primeros tiempos, sí tuve momentos en los que me entraron sudores fríos, preocupándome de que todo este experimento pudiera terminarse por completo por un ataque de hackers o por la presión regulatoria. Pero después de pasar por la quiebra de Mt. Gox, múltiples caídas del 85% y una persecución por oleadas regulatorias, el sector no solo no se desplomó: en realidad se hizo cada vez más fuerte. Ya alcanzó la velocidad de escape.

Presentador: ¿Hay algún evento que te haga abandonar completamente la visión alcista?

Dan Morehead: Hace unos años elaboré una lista larga de riesgos, incluyendo seguridad de custodia, ataques de hackers e incertidumbre regulatoria. Pero ahora, mirando hacia atrás, la mayoría de esos riesgos ya se han resuelto. Aunque nadie puede garantizar que mañana no ocurra algo inesperado, desde el punto de vista lógico, ya no encuentro ningún factor que pueda descarrilar por completo este proceso. El sistema monetario basado en teléfonos inteligentes y la globalización es una dirección inevitable para la sociedad humana. Con 4,000 millones de usuarios de teléfonos móviles, la inclusión financiera que aportan las criptomonedas es mucho más importante que compartir fotos en redes sociales.