La llegada del "fin del SaaS" en las acciones estadounidenses: "software-PE" atrapado en un "círculo vicioso de muerte"

La industria del software está enfrentando una crisis de supervivencia provocada por la inteligencia artificial, y las ondas de choque se están transmitiendo al mercado de crédito privado, formando un ciclo de retroalimentación negativo peligroso.

Los datos de Goldman Sachs muestran que el índice de software de Norteamérica de S&P ha caído durante tres semanas consecutivas, con una caída del 15% en enero, la mayor caída mensual desde octubre de 2008. Este sentimiento de pánico se intensificó aún más el martes de esta semana, después de que la startup de IA Anthropic lanzara una herramienta de productividad dirigida a abogados internos de empresas, lo que provocó una caída inmediata en los precios de las acciones de software legal y editoriales.

Jeffrey Favuzza, del departamento de negociación de acciones de Jefferies, describió la situación actual como un “fin del SaaS”, señalando que el estilo de negociación actual es completamente un “véndame de cualquier manera (get me out)” en una venta masiva de pánico, y aún no se han visto signos de estabilización o recuperación.

Este impacto no se limita a la bolsa, sino que se está propagando rápidamente al campo del crédito privado que financia en gran medida a la industria del software. Un analista de Barclays señaló que la industria del software representa la mayor exposición de riesgo para las empresas de desarrollo comercial (BDCs), aproximadamente el 20% de su cartera de inversiones, con un tamaño total que alcanzó unos 100 mil millones de dólares en el tercer trimestre del año pasado. A medida que las valoraciones de las empresas de software caen en picado, las acciones de BDC como Blue Owl, Blackstone y Ares también han sufrido caídas.

Los análisis de JPMorgan y Goldman Sachs muestran que el mercado está experimentando una diferenciación sin precedentes: por un lado, las empresas de semiconductores, consideradas beneficiarias del superciclo de IA, y por otro, las empresas de software, consideradas las mayores perdedoras. Con la caída de las valoraciones del capital de las acciones de software, las instituciones de crédito privado enfrentan presiones para reevaluar sus balances, lo que podría llevar a un endurecimiento del crédito, reduciendo aún más el espacio de crecimiento para las empresas de software que ya enfrentan una crisis de supervivencia, formando un “círculo vicioso”.

Ventas masivas de acciones de software

El pesimismo del mercado hacia la industria del software ha estado gestándose durante meses, y la publicación de la herramienta Claude Cowork de Anthropic fue el catalizador que desató el pánico. Los inversores temen que, con el avance de la tecnología de IA, la ventaja competitiva de las empresas tradicionales de software se vuelva cada vez más superficial, presionando los precios y enfrentándolas incluso a un riesgo de ser completamente reemplazadas.

Jeffrey Favuzza de Jefferies afirmó que existe una “visión dura” en el mercado, que sugiere que el futuro de la industria del software podría convertirse en el próximo “medios impresos o grandes almacenes”. Aunque a largo plazo podrían surgir oportunidades de compra muy atractivas, actualmente, incluso después de una venta masiva, los inversores carecen de confianza para entrar.

Thomas Shipp, director de investigación de acciones de LPL Financial, también señaló que la incertidumbre generada por la IA amplía el rango de resultados posibles para el crecimiento de las empresas de software, dificultando que el mercado les asigne valoraciones razonables o que determine qué es “barato”.

Los datos de Goldman Sachs refuerzan esta sensación de pánico: la divergencia en las posiciones entre fondos de cobertura en empresas de semiconductores y de software ha alcanzado niveles históricos. Datos de FactSet muestran que, aunque algunas empresas aún pueden cumplir con sus informes financieros, la tasa de cumplimiento está disminuyendo, ocultando en los datos de salud general una fuerte selección natural interna en la industria.

El riesgo de miles de millones en crédito privado

El colapso del sector SaaS no solo es un problema bursátil, sino también un riesgo en el mercado de bonos. Un informe de Barclays, firmado por Peter Troisi, señala que la industria de BDC es especialmente sensible a la caída en las valoraciones de las acciones y créditos de software. Hasta el tercer trimestre del año pasado, la exposición total en software de los BDC era de aproximadamente 100 mil millones de dólares.

Esta exposición genera una peligrosa interdependencia entre el crédito privado y las empresas de software. A medida que el valor de las acciones de las empresas de software se reduce, los BDC, como prestamistas, enfrentan presiones de deterioro de activos. Las acciones de grandes instituciones como Blue Owl, Blackstone y Ares han mostrado volatilidad reciente, reflejando preocupaciones sobre este efecto contagioso.

El analista de crédito de JPMorgan, Kabir Caprihan, en su último informe, señaló que, aunque los gestores de BDC han evaluado y realizado pruebas de estrés en su exposición a software durante más de un año, la reacción del mercado indica que los inversores temen que cualquier turbulencia en el sector del software pueda hacer que los BDC “sufran un resfriado”. Actualmente, los préstamos a empresas de software representan aproximadamente el 16% de la cartera de préstamos de BDC que rastrea JPMorgan, con un total de unos 700 mil millones de dólares.

Los estrategas de UBS advierten que, si la IA causa una destrucción agresiva en los prestatarios corporativos, la tasa de incumplimiento en el crédito privado estadounidense podría dispararse hasta el 13%.

Pruebas de estrés y riesgos en activos específicos

Para cuantificar las posibles pérdidas, JPMorgan realizó pruebas de estrés en su cartera de BDC. En un escenario simple (33% de incumplimiento, 33% de empresas zombis), esto podría significar que 30 BDC rastreados enfrentaran pérdidas de 22 mil millones de dólares, con una reducción del valor neto en activos del 11%. En un escenario más extremo (“escenario severo”) (75% de incumplimiento, 10% de recuperación), las pérdidas netas acumuladas podrían acercarse a los 50 mil millones de dólares, diluyendo el valor en libros en un 24%.

Algunos préstamos específicos ya muestran presión. JPMorgan destaca que en el mercado secundario, los precios de negociación de algunos préstamos de software difieren significativamente de las valoraciones en libros de los BDC:

Cloudera: poseída por NMFC y BCRED, con una valoración en libros de aproximadamente 97, pero en el mercado secundario ha caído a unos 85.

Cornerstone OnDemand: poseída por seis BDC, incluida Blue Owl, con precios de préstamos a partir de noviembre de 2025 que han caído aproximadamente 10 puntos, negociándose en torno a 83, mientras que la valoración en libros de los BDC sigue en 97.

Finastra: poseída por 9 BDC, con precios de negociación en 88, frente a una valoración en libros de 101.

JPMorgan opina que, aunque es difícil distinguir externamente qué empresas de software podrán sobrevivir, no todos los BDC sufrirán por igual. Las instituciones con menor apalancamiento (como OTF) podrían ser más resistentes ante deterioros de activos. Sin embargo, el actual sentimiento del mercado indica que los inversores prefieren vender primero y esperar a que la situación se aclare, poniendo a prueba al mercado de crédito privado en una situación similar a la de una pandemia o crisis geopolítica.