CITIC Construction Investment Zhu Yue: La fase de fondo del ciclo fotovoltaico muestra diferenciación, la industria entra en una nueva etapa de competencia por valor

Desde el inicio de 2026, el sector de la energía fotovoltaica en las acciones A ha mostrado una tendencia de reparación y oscilación, con un ritmo de recuperación que, junto con la dirección de la transformación industrial, ha generado un amplio interés en el mercado y entre los inversores.

Recientemente, Zhu Yue, analista jefe del sector de equipos eléctricos y energías renovables en CITIC Construction Investment Securities, declaró en una entrevista exclusiva con China Securities Journal que la tendencia actual del mercado fotovoltaico está impulsada por la regulación política contra la sobrecompetencia y la estabilización de los precios en la cadena industrial. Para 2026, se espera una diferenciación estructural significativa en el sector, donde la lógica de competencia pasará de la expansión de escala a la competencia en tecnología, marca y flujo de caja. Los inversores deben centrarse en empresas líderes de calidad y en rutas de innovación para aprovechar las oportunidades estructurales en la transformación del sector.

Existencia simultánea de reparación de fondo y diferenciación estructural

El 3 de febrero, el sector de la energía fotovoltaica en las acciones A tuvo un rendimiento destacado, con el índice de conceptos de energía fotovoltaica de Wind subiendo un 5.99% ese día. Desde principios de año, este índice ha subido un 21.42% en total.

“El comportamiento reciente del sector fotovoltaico en las acciones A refleja tanto el consenso del mercado de que la época más oscura del sector ha pasado, como una cierta lucha por el ritmo de recuperación”, afirmó Zhu Yue. Desde el punto de vista técnico y emocional, tras una corrección profunda de dos años, la valoración del sector se encuentra en niveles históricamente bajos, proporcionando un margen de seguridad para una recuperación. Sin embargo, desde una perspectiva fundamental, la tendencia actual está más impulsada por expectativas políticas y la estabilización de precios en algunos segmentos, y no por una explosión de resultados. El mercado está pasando de una caída unilateral a una consolidación en oscilación, y los fondos comienzan a explorar de manera tentativa la asignación a empresas líderes con capacidad de atravesar ciclos.

De cara a 2026, se prevé que la tendencia del sector fotovoltaico muestre una mayor diferenciación y una recuperación estructural coexistentes. Zhu Yue opina que esta diferenciación se debe a que la tendencia de crecimiento generalizada en toda la cadena industrial, impulsada por la explosión de demanda en el pasado, no podrá repetirse, y en 2026 se entrará en una fase de limpieza profunda del sector. Las empresas con capacidad de iteración tecnológica, una red de canales global bien establecida y flujo de caja saludable tendrán ventajas en el rendimiento de sus acciones, y las principales empresas podrán obtener primas de valoración mediante la concentración de cuota de mercado.

“En cuanto a la reparación estructural, con la mejora de la relación oferta-demanda, los beneficios en la cadena industrial se redistribuirán”, afirmó Zhu Yue. La línea principal de inversión en 2026 se desplazará de la mera fabricación hacia empresas que puedan ofrecer soluciones integradas, tengan marcas fuertes con primas de valor y ventajas en segmentos de mercado específicos. El foco del mercado cambiará del “cuento de expansión de capacidad” a la verdadera “capacidad de generar ingresos” de las empresas, y la lógica de desarrollo del sector está experimentando un cambio esencial.

En el ámbito político, la reducción de la tasa de devolución de impuestos a la exportación y la combinación de políticas antimonopolio y contra la competencia desleal marcan la transición del sector fotovoltaico chino de una expansión intensiva a un desarrollo de alta calidad. Zhu Yue admitió que, en cuanto a estrategias de precios, la reducción de la competencia por precios insostenibles ha disminuido, y la desaparición de los beneficios fiscales ha obligado a las empresas a mantener márgenes de beneficio, estabilizando gradualmente los precios en la cadena industrial. Las empresas comienzan a buscar márgenes de beneficio razonables. En cuanto a la estrategia internacional, la exportación de productos enfrenta desafíos, y la salida de capacidad y tecnología se han convertido en nuevas normas. Las empresas prefieren construir cadenas de suministro locales en el extranjero o exportar productos de alto valor añadido y con barreras tecnológicas para compensar el aumento de costes.

De la expansión de escala a la profundización en valor

La lógica competitiva en la industria fotovoltaica está pasando de centrarse en la escala a centrarse en el valor, un cambio que surge del efecto marginal decreciente de los beneficios por escala en un contexto de exceso de capacidad.

Zhu Yue señaló que, en el pasado, la competencia por escala se basaba en reducir costes fijos mediante la expansión de capacidad, pero actualmente, la escala puede incluso convertirse en una carga para las empresas. La nueva lógica de competencia en valor se centra en tres dimensiones: primero, la prima tecnológica, donde una mayor eficiencia de conversión se traduce en un precio por vatio más alto; segundo, la marca y el servicio de canales, en los mercados internacionales, donde la capacidad de entrega confiable y el servicio postventa son más competitivos que simplemente precios bajos; y tercero, las barreras de propiedad intelectual, que se vuelven cada vez más importantes a medida que aumenta la competencia, y donde las patentes se convierten en un elemento clave para la supervivencia, haciendo que la competencia futura sea una lucha de capacidades integradas en lugar de una simple competencia de capacidad de producción.

Recientemente, la emergente industria de la exploración espacial y la comercialización de la energía fotovoltaica en el espacio abren nuevas posibilidades para el sector, aunque actualmente no son suficientes para cambiar la lógica principal de inversión centrada en la energía fotovoltaica terrestre. Zhu Yue explicó que la energía fotovoltaica terrestre sigue siendo la principal fuerza en la sustitución de energías en la Tierra y en la neutralidad de carbono, formando la base del sector; la energía fotovoltaica espacial, por su parte, se enfoca en servicios para internet satelital, exploración profunda y otros campos de alta tecnología, y pertenece a segmentos de alto valor añadido. Sin embargo, este campo requiere que los inversores cambien su perspectiva, pasando de centrarse en el “costo por kWh (LCOE)” a la “funcionalidad y adaptabilidad en entornos extremos”.

Zhu Yue indicó que este cambio de perspectiva se refleja en tres aspectos: primero, de coste-beneficio a rendimiento-beneficio, donde la energía fotovoltaica espacial exige requisitos estrictos en peso, resistencia a la radiación, tolerancia a temperaturas extremas y eficiencia de conversión, siendo la innovación tecnológica y la fiabilidad los aspectos clave, más que el coste; segundo, de fabricación en masa a fabricación personalizada y de precisión, similar a semiconductores o instrumentos de alta precisión, que requiere producción en pequeños lotes y altamente personalizada, y no puede evaluarse con modelos financieros tradicionales de fabricación en masa; y tercero, en las diferencias en las rutas tecnológicas, donde la tecnología terrestre predominante es la célula TOPCon de tipo N, mientras que en el espacio se utilizan principalmente células de arseniuro de galio, y en el futuro se explorarán tecnologías como HJT de tipo P o células de perovskita en capas, requiriendo una reevaluación de la viabilidad de estas tecnologías.

“La baja homogeneidad tecnológica en la energía fotovoltaica espacial ofrece oportunidades para que nuevos entrantes puedan superar a los ya establecidos”, afirmó Zhu Yue.

Las principales empresas de energía fotovoltaica terrestre concentran su acumulación tecnológica en la reducción de costes y mejora de eficiencia en la ruta de silicio cristalino, mientras que las tecnologías necesarias para el espacio, como la flexibilidad, resistencia a la radiación y ultraligereza, no son su zona de confort. Si las pequeñas y medianas empresas logran avances en estos segmentos tecnológicos, podrán evitar la competencia basada en costes y abrirse camino. La reducción de costes en la exploración espacial impulsa una transformación del sector desde productos a medida de nivel espacial a soluciones industriales y de modificación, y la demanda priorizará el crecimiento en componentes de baterías de alta eficiencia, materiales de encapsulado especiales, interconexiones precisas y equipos especializados avanzados.

Desde la perspectiva de las barreras de competencia, la energía fotovoltaica espacial presenta diferencias significativas respecto a la convencional. Zhu Yue explicó que, en primer lugar, la barrera principal pasa de la gestión de procesos a la ciencia de materiales, ya que la competencia en la energía convencional se centra en mejorar el rendimiento y reducir los costes de silicio, mientras que en la energía espacial el núcleo está en la formulación de materiales, como las fórmulas de adhesivos resistentes a la intemperie y el diseño de la estructura de las células. En segundo lugar, los ciclos de validación y las barreras de certificación son mayores, ya que los productos espaciales deben pasar por simulaciones terrestres rigurosas y validaciones en órbita, con ciclos largos y costes elevados, pero una vez integrados en la cadena de suministro, tienen una alta fidelidad de clientes, muy diferente a la lógica de cambio frecuente de proveedores y reducción de precios en la energía en tierra.

La tecnología y el almacenamiento de energía abren espacios de crecimiento

Actualmente, la industria fotovoltaica está dejando atrás gradualmente el modelo de competencia por precios bajos y expansión intensiva, y bajo la doble influencia de la regulación contra la sobrecompetencia y la reforma de la oferta, inicia una transformación hacia un desarrollo de alta calidad impulsado por la tecnología y el flujo de caja, con una reestructuración sistémica en la lógica de inversión del sector.

Zhu Yue considera que, a corto plazo, las oportunidades de inversión en la cadena industrial se concentran en las principales empresas de la cadena principal, impulsadas principalmente por las políticas contra la sobrecompetencia y la reforma de la oferta. Estas políticas incluyen la recomendación de las asociaciones del sector de evitar licitaciones por debajo del coste, restricciones estrictas en los indicadores de consumo energético de la nueva capacidad y la reducción de la tasa de devolución de impuestos a la exportación, que reducen las oportunidades de arbitraje por precios bajos y obligan a las empresas a abandonar la estrategia de “guerra de precios para ganar mercado”, optando por subir precios o reducir costes para restaurar beneficios.

Bajo la influencia de estas políticas, la estructura competitiva en la cadena industrial está experimentando cambios profundos. Zhu Yue explicó que, en los segmentos de silicio y obleas, que son los más intensivos en energía, los principales beneficiados serán las empresas líderes que cumplan con los límites de consumo energético, tengan ventajas en tarifas eléctricas y capacidad de producción de alta calidad en tecnología N de tipo P, beneficiándose primero de la contracción de la oferta, logrando reducir inventarios y estabilizar precios; en los segmentos de baterías y módulos, aunque enfrentan la reducción de la tasa de devolución de impuestos y la subida de precios del silicio y la plata, esto impulsará una reestructuración en la fijación de precios, y las empresas con marca y canales fuertes podrán compensar los costes mediante aumentos de precios, ampliando la brecha de beneficios.

A medio y largo plazo, las nuevas tecnologías en baterías y la integración de la energía fotovoltaica y el almacenamiento serán las principales vías para el crecimiento del sector. Zhu Yue afirmó que las nuevas tecnologías en baterías se centran en la evolución de la tecnología BC y en la mejora continua de TOPCon de alta eficiencia. En el contexto de que las células de silicio cristalino se acercan a los límites teóricos de eficiencia, la clave está en lograr mayor eficiencia fotovoltaica a menor coste. La tecnología TOPCon de alta eficiencia, que actualmente es la principal, aún tiene margen de mejora mediante técnicas como la passivación en los bordes y Polyfinger; la tecnología BC, por su estructura sin rejilla en la parte frontal, ofrece mayor eficiencia y estética, y se considera la próxima generación tras TOPCon. Este enfoque puede ser validado mediante cambios en la penetración tecnológica y en la diferencia de beneficios netos por vatio, beneficiando a las empresas líderes en baterías, módulos y equipos relacionados.

La oportunidad principal en la integración de energía y almacenamiento radica en la aceleración de la conexión a la red de sistemas de almacenamiento, superando los cuellos de botella en la absorción de energía por la red. Con el aumento de la capacidad instalada de energía fotovoltaica, la capacidad de absorción de la red se convierte en la mayor restricción para el desarrollo del sector, y el crecimiento en capacidad de almacenamiento puede reducir la tasa de pérdida de energía fotovoltaica, liberando nuevos espacios de conexión para las plantas solares. “Se recomienda seguir la situación global de capacidad de almacenamiento y la variación en la tasa de pérdida de energía, ya que los integradores de sistemas de almacenamiento y los fabricantes de materiales de litio en la cadena superior podrían beneficiarse directamente”, concluyó Zhu Yue.

(Artículo original: China Securities Journal)