Ethereum 2025: De la crisis de posicionamiento a la reestructuración del valor

Candado “de tamaño inapropiado”: Ethereum atrapado entre dos mundos

En 2025, se presenta un problema difícil para Ethereum: no es como Bitcoin—activo de reserva de valor con oferta fija—ni como Solana—plataforma de alto rendimiento con capacidad de procesamiento de alta frecuencia. Esta crisis de posicionamiento se refleja directamente en los ingresos. Los datos de agosto muestran que, aunque el precio de ETH se acerca a su máximo histórico, los ingresos del protocolo han caído un 75% en comparación con el mismo período del año anterior, quedando en 39.2 millones de USD.

Desde una perspectiva macroeconómica, Bitcoin domina claramente gracias a los ETF de entrada continua y el apoyo de países vecinos que siguen las reservas estratégicas. Aunque los ETF de ETH han sido aprobados, su capitalización aún es muy inferior, reflejando la demora del flujo de capital institucional en posicionar “petróleo digital” para este tipo de activo.

En el nivel inferior, Solana, gracias a su arquitectura de un solo bloque que ofrece un rendimiento extremadamente alto y costos bajos, ha monopolizado el crecimiento de aplicaciones de pago, DePIN, AI Agent en el último año. La velocidad de circulación de stablecoins y los ingresos del ecosistema de Solana incluso superan algunos meses a Ethereum mainnet.

La “experiencia Pulau Senang” y lecciones de la historia

En marzo de 2024, Ethereum lanzó la actualización Dencun (EIP-4844) con el objetivo de eliminar la “pared económica” (tarifas de Gas) costosas entre L1 y L2. Los desarrolladores confían en que, al proporcionar espacio de datos Blob casi gratis, L2 prosperará y responderá a la mainnet, construyendo una “teoría técnica” beneficiosa para ambos.

Pero la realidad es diferente. L2 no agradece, sino que opta por “saquear económicamente” en silencio a L1. El mecanismo de fijación de precios inicial de Blob se basa completamente en la oferta y la demanda. Debido a que el espacio de Blob en reserva es mayor que la demanda inicial, el precio base de Blob se mantiene en 1 wei. Resultado: Base genera días cientos de miles de USD en ingresos, pero solo paga unos pocos USD en tarifas a Ethereum. La cantidad de ETH quemada a través del mecanismo EIP-1559 disminuye significativamente. En el tercer trimestre de 2025, la tasa de crecimiento anual de la oferta aumenta en +0.22%, perdiendo la narrativa de “activo deflacionario”. Esta situación se denomina como un efecto de “parásito”: L2 come, L1 respira.

El punto de inflexión: Fusaka y la recuperación del poder económico

Frente a las dudas sobre la sostenibilidad del modelo de negocio, la comunidad de desarrollo de Ethereum no “espera pasivamente”, sino que actúa decididamente. El 3/12/2025, se activa oficialmente la actualización Fusaka, que representa una revolución en la economía digital.

Núcleo: EIP-7918 — vinculación de la tarifa básica de Blob con el precio de Gas de L1

En lugar de dejar que Blob caiga en el “abismo” de 1 wei, EIP-7918 establece que: el precio mínimo de Blob está vinculado a la Base Fee de L1 (específicamente, 1/15.258 de la Base Fee). Esto significa que, mientras la mainnet esté ocupada (con transacciones DeFi, ventas, acuñación de NFT), el precio mínimo de compra de espacio Blob aumenta automáticamente. L2 ya no puede seguir usando la seguridad de Ethereum a precios casi gratuitos.

Tras la activación de la actualización, la tarifa básica de Blob se dispara de 1 wei a 0.01-0.5 Gwei—un aumento de 15 millones de veces. Aunque el costo por transacción en L2 sigue siendo barato (alrededor de 0.01 USD), para el protocolo Ethereum, los ingresos aumentan miles de veces. La prosperidad de L2 se convierte en un motor directo para los ingresos de L1.

Expansión de la oferta: PeerDAS

Para evitar que el aumento de precios estrangule a L2, Fusaka también introduce PeerDAS (muestras de datos disponibles entre pares). Los nodos no necesitan cargar todo el Blob, sino que toman muestras aleatorias de una pequeña parte para verificar. Esto reduce la presión en el ancho de banda en un 85%, permitiendo que Ethereum aumente significativamente la oferta de Blob de 6 a 14 o más por bloque.

A través de EIP-7918, que eleva el precio mínimo, y PeerDAS, que aumenta el volumen total de ventas, Ethereum ha construido con éxito un modelo de “aumentar tanto en cantidad como en precio”.

Nuevo modelo de negocio: Impuesto B2B basado en servicios de seguridad

Tras Fusaka, Ethereum pasa de “procesar transacciones” a “proporcionar seguridad descentralizada”:

• Capa superior (L2): Base, Optimism, Arbitrum actúan como “distribuidores”, atrayendo usuarios, procesando transacciones de alta frecuencia
• Producto principal (L1): Venta de dos tipos de bienes—espacio de ejecución (para pruebas de L2, transacciones complejas de DeFi) y espacio de datos Blob (para almacenamiento histórico en L2)
• Mecanismo de retribución: L2 debe pagar “alquiler” proporcional. La mayor parte del ETH se quema, una pequeña parte se paga a los validadores

Ciclo en sentido horario: mayor prosperidad de L2 → aumento en la demanda de Blob → mayor quema de ETH → ETH deflacionario → mayor seguridad → mayor valor añadido.

Según estimaciones de analistas, tras la actualización Fusaka, la tasa de quema de ETH en 2026 podría multiplicarse por 8.

Reposicionamiento legal: De “valor mobiliario” a “commodity” realmente

Al mismo tiempo, el marco legal estadounidense también cambia. En noviembre de 2025, el presidente de la SEC, Paul Atkins, anuncia “Project Crypto”—el fin de años de “Regulation by Enforcement”, estableciendo un marco de clasificación claro.

Cambio de filosofía: La SEC rechaza la idea de que “una vez es valor mobiliario, siempre será valor mobiliario”. En cambio, cuando el nivel de descentralización de la red alcanza un umbral—los poseedores no dependen de ninguna entidad centralizada para obtener beneficios—ese activo ya no está bajo el control de la prueba Howey.

Ethereum, con más de 1.1 millones de validadores y la red de nodos más distribuida globalmente, ha sido confirmada: ETH no es valor mobiliario.

Ley CLARITY (julio de 2025): Esta ley define claramente qué es una commodity—“cualquier activo digital que pueda ser poseído y transferido de forma exclusiva entre personas sin intermediarios, registrado en un libro mayor distribuido público”. Con esta definición, ETH se clasifica como “mercancía digital” (Digital Commodity), bajo la supervisión de la CFTC en lugar de la SEC.

Consecuencia: los bancos pueden registrarse como “corredores de mercancías digitales”, y el ETH en sus balances no será considerado un activo de riesgo alto no clasificado, sino una mercancía similar al oro.

Valoración del activo “software de confianza”

Con un modelo de negocio claro y un marco legal despejado, Ethereum comienza a diferenciarse en su valoración.

Modelo DCF (visión de acciones tecnológicas): 21Shares, basado en ingresos por tarifas y mecanismos de quema, utiliza un modelo de tres etapas. Con supuestos conservadores, el valor razonable alcanza los 3.998 USD; con supuestos optimistas, llega a 7.249 USD.

Prima por moneda (visión de mercancías): ETH es el activo colateral principal de DeFi (TVL superior a 10 mil millones de USD), unidad de medición de tarifas de gas en L2 y NFT. Los ETF de monedas bloqueadas alcanzaron los 2.76 mil millones de USD, y la oferta de liquidez se vuelve cada vez más escasa, generando una prima similar al oro.

Valoración de “Trustware”: Ethereum no vende solo capacidad de cálculo, sino “la última función descentralizada e inalterable”. Cuando RWA se lleva a la cadena, Ethereum pasa de “procesar transacciones” a “proteger activos”. Si Ethereum protege decenas de billones de USD en activos globales, su capitalización debe ser lo suficientemente grande para resistir un ataque del 51%—esta lógica hace que la valoración de Ethereum sea proporcional al tamaño de la economía que protege.

Poder de dominio: Ethereum vs. Solana

La división del mercado en 2025 es clara:

• Solana: similar a Visa/Nasdaq, busca TPS extremadamente alto y baja latencia, adecuada para transacciones de alta frecuencia, pagos, aplicaciones de consumo
• Ethereum: similar a SWIFT/FedWire, procesa “paquetes de pago” desde L2, cada paquete contiene miles de transacciones

En el campo de RWA (tokenización de activos del mundo real)—el mercado de billones en el futuro—Ethereum demuestra su poder de dominio. El fondo BUIDL de BlackRock, el fondo on-chain de Franklin Templeton, y grandes proyectos eligen Ethereum. La lógica es clara: para activos de cientos de millones a miles de millones de USD, la seguridad es prioritaria sobre la velocidad. Ethereum ha sido probado durante 10 años sin fallos—ese es su fortaleza más profunda.

Ethereum ha encontrado su perfil

En 2025, Ethereum completa su transformación de una plataforma de aplicaciones sin una clara posición a una “capa de seguridad económica” para todo el ecosistema descentralizado. Tras Fusaka, ya no necesita elegir entre Bitcoin o Solana—se convierte en otra cosa: una capa base que proporciona seguridad descentralizada, recibiendo “impuestos B2B” de Layer 2 y aplicaciones. Con un marco legal claro, un modelo económico sostenible y derechos laborales derivados de RWA, Ethereum tiene todas las herramientas para convertirse en el activo más extraño del siglo XXI—una moneda, una mercancía, una tecnología, una seguridad.

La última pregunta: ¿está dispuesto el mercado a valorar algo que nunca ha visto antes?