La fortaleza oculta en crisis: La última batalla de BitMine en la caída del precio del mercado de criptomonedas

En la turbulenta actualidad del mercado de criptomonedas, BitMine, que alguna vez fue considerado la ancla del ecosistema Ethereum, enfrenta una presión sin precedentes. Esta compañía cotizada, que posee uno de los mayores portafolios de ETH a nivel mundial, ha visto su precio caer más del 80% en apenas unos meses, y ahora se encuentra en una situación incómoda: los activos principales de la empresa siguen aumentando, pero la valoración del mercado continúa depreciándose.

La aparición de presiones financieras: resistiendo ante pérdidas en papel de 3 mil millones de dólares

Como la segunda mayor compañía de tesorería de activos criptográficos a nivel global, BitMine ha acumulado hasta mediados de noviembre 3.56 millones de ETH, aproximadamente el 3% de la oferta circulante de Ethereum, superando ya la mitad de su objetivo a largo plazo del 5%. Además, su balance muestra unos 11.8 mil millones de dólares en activos criptográficos y reservas en efectivo, incluyendo 192 BTC, 607 millones de dólares en liquidez sin apalancamiento y 13.7 millones de acciones de Eightco Holdings.

Sin embargo, detrás de estos números brillantes se esconden dolores. Con un precio medio de compra de 4009 dólares, las pérdidas no realizadas de BitMine se acercan a los 3 mil millones de dólares. Con el precio de ETH cayendo desde el máximo de 4900 dólares en agosto del año pasado hasta los aproximadamente 3110 dólares actuales, estas pérdidas en papel sirven como un barómetro del sentimiento del mercado.

La capitalización bursátil de BMNR (código de acciones de BitMine) ha caído a 9.2 mil millones de dólares, por debajo del valor de mercado de sus ETH — que, a un precio de 3110 dólares, ya valen 10.6 mil millones. La prima de descuento en sus acciones alcanza el 13%, una cifra que, aunque no extrema en el sector de las tesorerías criptográficas, refleja las preocupaciones del mercado sobre su futuro.

La fragmentación en tres caminos en medio de la volatilidad del precio crypto: ¿quién sigue comprando?

Desde una perspectiva macro, la postura de la Reserva Federal se ha vuelto más hawkish, con una probabilidad de recorte de tasas en diciembre que ha caído significativamente, y la aversión al riesgo en el mercado de criptomonedas en general se ha reducido. ETH está probando repetidamente la línea de los 3000 dólares, habiendo caído más del 30% desde su máximo histórico. En este entorno, las tres fuerzas que inicialmente impulsaron los precios comienzan a divergir.

El soporte del canal ETF se debilita. La posición en ETF de ETH spot ronda los 6.36 millones, aproximadamente el 5.25% de la oferta total. Pero, según datos de SoSoValue, desde mediados de noviembre, el flujo de fondos hacia estos productos se ha invertido, con una salida diaria de 180 millones de dólares, en contraste con la entrada neta continua de julio a agosto. Esto indica que la demanda incremental en canales tradicionales está agotándose.

La fragmentación interna en las empresas de tesorería criptográfica se intensifica. Actualmente, las reservas totales de ETH en tesorerías criptográficas globales suman 6.22 millones, el 5.15% de la circulación. BitMine sigue luchando en solitario, habiendo comprado otros 67,021 ETH la semana pasada; mientras que SharpLink, que adquirió 1.93 millones en octubre, no ha realizado nuevas compras y presenta pérdidas significativas; incluso, ETHZilla se vio obligado a vender cerca de 40,000 ETH a finales de octubre para recomprar acciones y detener la caída. Todo el sector pasa de una expansión colectiva a una diferenciación individual, donde los fuertes se fortalecen y los débiles buscan salvarse.

El ecosistema en la cadena también muestra signos de retroceso. Desde julio, el número de nodos validados en Ethereum ha caído aproximadamente un 10%, alcanzando mínimos desde abril de 2024 — la primera vez desde que la red migró a un mecanismo de consenso de prueba de participación. Datos de Beaconchain indican que las direcciones que mantienen ETH por más de 155 días venden en promedio 45,000 ETH diarios, valorados en 14 millones de dólares, el nivel más alto desde 2021. Más simbólico aún, las wallets de la era ICO, que permanecieron inactivas durante años, se han activado y comienzan a mover fondos.

El ecosistema de staking también enfrenta dificultades: la rentabilidad anualizada actual es solo del 2.9%, muy por debajo del máximo histórico del 8.6% en mayo de 2023. El aumento en los costes de préstamo hace inviable el apalancamiento en staking, y muchos stakers están optando por retirarse. Todos estos cambios apuntan a una misma conclusión: las múltiples fuerzas que sustentan el precio de Ethereum están fallando simultáneamente.

La “cura” subestimada: ¿dónde está el verdadero valor de BitMine?

Cuando el mNAV de BitMine cae a 0.86, el mercado parece haber olvidado un detalle clave: el modelo de ingresos de esta compañía es mucho más complejo de lo que parece a simple vista.

A diferencia de MicroStrategy, que depende únicamente de financiamiento mediante bonos convertibles y acciones preferentes, soportando decenas de millones de dólares en intereses anuales, BitMine, aunque ha diluido su participación mediante emisiones, prácticamente no tiene deuda con intereses. Lo más importante es que sus 366 millones de ETH en staking generan aproximadamente 4 mil millones de dólares en flujo de caja en efectivo cada año — una rentabilidad que tiene una correlación mucho menor con las fluctuaciones del precio de BTC que la deuda de MicroStrategy.

Pero la historia no termina aquí. Como uno de los mayores tenedores institucionales de ETH en el mundo, BitMine puede obtener beneficios adicionales mediante restaking, operando infraestructura de nodos, tokenizando sus ingresos para asegurar una rentabilidad fija (alrededor del 3.5% de retorno garantizado), e incluso lanzando productos estructurados a nivel institucional — operaciones que MicroStrategy con sus holdings de BTC no puede replicar.

Esto explica por qué ARK Invest aumentó en noviembre en 2.15 millones de acciones (806 mil dólares), y por qué JPMorgan mantuvo una posición de 1.97 millones de acciones a finales del tercer trimestre. La conducta de estos inversores institucionales no es una simple apuesta ciega, sino una confianza en el crecimiento compuesto a largo plazo en medio de las fluctuaciones cíclicas del precio crypto.

Una vez que el precio de ETH se estabilice o tenga una recuperación moderada, el ritmo de recuperación del mNAV de BitMine podría superar con creces al de las compañías tradicionales de tesorería apalancadas, gracias a la estabilidad del buffer de ingresos que ofrece, proporcionando una mayor elasticidad en el precio. La actual prima de descuento no solo representa un riesgo, sino también un punto de partida para la desviación del valor.

La última pregunta: ¿qué pasa cuando la última columna también se derrumba?

¿Ha llegado ya el fin de la historia de BitMine en esta ronda? La respuesta aún no está clara. Pero lo que sí se puede afirmar es que, si esta última fuerza institucional también abandona la compra continua, el ecosistema Ethereum perderá no solo un flujo de fondos, sino toda la lógica subyacente de su “fortaleza institucional”.

Las valoraciones actuales del mercado claramente no reflejan adecuadamente sus ventajas estructurales. En un momento en que el precio de crypto sigue tocando fondo, la resistencia de BitMine es tanto una muestra de confianza en su propio modelo como una apuesta definitiva por el futuro a medio plazo de ETH. El dolor puede ser inevitable a corto plazo, pero eso no cambiará la dirección de la gran tendencia del ciclo superlargo de Ethereum — como bien dice el CEO de la compañía, Tom Lee.