100 nuevos ETF están en camino, los custodios de criptomonedas se convierten en el blanco de las críticas — Los riesgos sistémicos ocultos están gestándose

El mercado de criptomonedas en 2026 dará paso a una ola de innovación sin precedentes. Los estándares de listado general aprobados por la SEC el 17 de septiembre acortaron el ciclo de aprobación de ETF a 75 días, y Bitwise predice que el próximo año ingresarán al mercado más de 100 productos relacionados con criptomonedas. Esto parece ser una victoria por la democratización del mercado y la diversificación de productos, pero bajo la apariencia de prosperidad se esconde una falla estructural inquietante.

Descontrol en la concentración de custodia — El 85% de los activos globales en riesgo

Detrás del crecimiento explosivo de los ETF, existe una falla crítica de punto único. Un custodio principal controla actualmente aproximadamente el 85% de los activos en el mercado global de Bitcoin ETF, una cifra que por sí sola ya es motivo de alerta. Cuando más de 100 nuevos productos se lancen simultáneamente, el riesgo de custodia se convertirá en el objetivo principal.

Siguiendo la tendencia de los nuevos Bitcoin ETF en 2024, las tarifas ya se han reducido de los 50 puntos base iniciales a 20-25 puntos base, y esta competencia en tarifas impulsará aún más la salida de pequeños custodios del mercado, agravando la concentración del sector. Aunque instituciones financieras tradicionales como US Bancorp, Citi y State Street están reingresando en el campo de la custodia de criptomonedas, su participación actual sigue siendo extremadamente limitada, muy por debajo de lo necesario para diversificar riesgos.

Las monedas con poca liquidez enfrentan un riesgo de colapso total

En comparación con Bitcoin y Ethereum, que disfrutan de una liquidez abundante, la mayoría de las altcoins se convertirán en activos de alto riesgo en la era de los nuevos ETF. Cuando los participantes autorizados (AP) necesiten encontrar suficiente liquidez para estas monedas, el mercado expondrá inmediatamente su vulnerabilidad.

Especialmente en períodos de alta volatilidad, el mercado de préstamos puede agotarse en un instante. Si los AP no logran encontrar suficientes instrumentos de cobertura, dejarán de crear nuevas participaciones, lo que provocará que los ETF se negocien con prima. En casos extremos, la crisis de liquidez podría incluso hacer que algunos fondos suspendan operaciones. Esto ya ocurrió en los primeros ETF de índices de criptomonedas, donde muchos inversores, preocupados por los reembolsos netos, salieron en masa, provocando que los fondos se negociaran con descuento constante.

El poder oculto de los proveedores de índices

CF Benchmarks, CoinDesk y Bloomberg Galaxy, entre unos pocos proveedores de índices, en realidad controlan la fijación de precios. Los estándares generales exigen que todos los ETF hagan referencia a índices de referencia que cumplan con las regulaciones, lo que otorga a estos proveedores de índices un poder de decisión inmenso.

Muchas plataformas de gestión de patrimonio prefieren seleccionar índices con los que están familiarizados, y los nuevos entrantes, incluso con metodologías superiores, encuentran difícil romper esa barrera. Para monedas con custodia débil y poca liquidez en sus índices, cualquier ajuste en los algoritmos de los proveedores puede desencadenar volatilidad en el mercado.

El mercado caerá en una «eliminación brutal»

El analista senior de ETF de Bloomberg advierte que este mercado será testigo de «una liquidación masiva». La historia demuestra que, tras el lanzamiento de los estándares generales para ETFs de acciones y bonos en 2019, el número de nuevos productos se disparó de 117 a 370, seguido de una ola de cierres de fondos — decenas de fondos pequeños desaparecieron en dos años.

Los ETF de criptomonedas repetirán este patrón, pero en un escenario peor. Los fondos con activos inferiores a 50 millones de dólares casi no podrán cubrir sus costos operativos, y se espera que en finales de 2026 o principios de 2027 se produzca la primera ola de liquidaciones. Los primeros en salir serán los fondos con tarifas elevadas, productos de índice de nicho y ETP temáticos cuya velocidad de cambio del mercado subyacente supera la capacidad de adaptación del producto.

¿Quién será el ganador y quién será la víctima?

Bitcoin, Ethereum y Solana destacarán en esta competencia; cada nuevo ETF reforzará su posición institucional, atrayendo más fuentes de préstamo y dando a las instituciones financieras más motivos para ampliar sus servicios de custodia. Un custodio principal ya tiene en custodia activos por 300 mil millones de dólares en el tercer trimestre de 2025, un tamaño que genera efectos de red, pero también vulnerabilidades.

Por otro lado, los activos de cola larga enfrentan una situación aún más contradictoria: más ETF significan mayor legitimidad, pero también mayor fragmentación, menor liquidez en cada fondo y mayor riesgo de cierre. Los emisores apuestan a que unos pocos productos sobrevivirán y subsidiarán a los demás, mientras que los participantes autorizados apuestan a obtener beneficios en las olas de reembolso y en las diferencias de precio y tasas de préstamo en monedas débiles.

La trampa de la concentración aún no se ha roto

Los estándares generales dirigen los fondos hacia las áreas más líquidas y más institucionalizadas de las criptomonedas, pero no resuelven el problema fundamental de la concentración. Los custodios creen que la concentración es más rentable que la competencia, hasta que las regulaciones o los clientes obliguen a diversificar.

Las autoridades regulatorias solo descubrirán estas vulnerabilidades estructurales en una crisis. La comisionada de la SEC, Caroline Crenshaw, ya ha advertido que los estándares generales podrían permitir que productos ingresen al mercado sin una revisión individual. La cuestión se reduce a una sola frase: ¿esta ola de ETF hará que la infraestructura institucional de las criptomonedas sea aún más centralizada, o logrará distribuir mejor los riesgos?

Las tendencias actuales indican que la respuesta apunta hacia la primera opción.