Tras la aprobación de la Comisión de Valores de la República, el servicio de tokenización DTC rompe las limitaciones del ciclo de liquidación tradicional

El proveedor de infraestructura del mercado financiero de EE. UU., DTC (Depository Trust Company), ha obtenido recientemente la aprobación condicional de la SEC para iniciar servicios de tokenización de activos de valores bajo un marco regulatorio. Esta decisión marca un paso clave hacia la digitalización del mercado de capitales estadounidense y también implica que el ciclo de liquidación de tres días, que ha sido un problema durante años, podría ser redefinido.

Cómo la «Carta de No Objeción» de la SEC cambia las reglas del juego

El 11 de diciembre, el personal de la SEC emitió una carta de no objeción (no-action letter) a DTC, indicando que no tomarán medidas de cumplimiento contra la versión preliminar del servicio de tokenización («Preliminary Base Version») que lanzará DTC. Esta aprobación viene con varias condiciones: debe operar en un entorno controlado de producción, estar bajo regulación de la ley federal de valores, proporcionar informes regulatorios trimestrales, y los valores base deben seguir almacenados en el sistema de custodia existente de DTC.

Cabe destacar que los activos de valores gestionados por DTC superan los 100 billones de dólares, procesando cientos de millones de transacciones cada año. Esta aprobación abre esencialmente la puerta a la institución de compensación central más importante del mercado financiero global, permitiéndole experimentar con nuevas infraestructuras tecnológicas bajo supervisión estricta.

Lógica operativa del modelo de tokenización de DTC

Según los documentos presentados a la SEC, ¿cómo ejecutará DTC los procesos de tokenización y des-tokenización? Primero, cuando una institución participante decide unirse al programa, DTC deducirá los derechos correspondientes de su cuenta y transferirá los valores a una «Cuenta Omnibus Digital» (Digital Omnibus Account), que registra en conjunto el total de derechos tokenizados. Luego, DTC escaneará la cadena de bloques base mediante el sistema LedgerScan, creando registros oficiales en un libro mayor, y el sistema Factory será responsable de generar los tokens y entregarlos a las billeteras registradas de los participantes.

Es importante destacar que las transferencias de tokens solo ocurrirán entre billeteras aprobadas por DTC, asegurando que todas las transacciones sean visibles para DTC. Este diseño resuelve el problema del «espera de tres días» en la liquidación tradicional: la transferencia de tokens entre billeteras registradas puede hacerse sin esperar, y el registro central de DTC se actualiza automáticamente.

Alcance y restricciones de la participación en la prueba inicial

DTC permite que las instituciones calificadas participen voluntariamente, aunque algunas, debido a cuestiones relacionadas con la retención de impuestos y los informes de movimientos de capital del Tesoro de EE. UU., están temporalmente excluidas (aproximadamente el 11% del total de participantes).

El rango de valores admitidos inicialmente incluye acciones del Russell 1000, bonos del Tesoro de EE. UU., bonos y pagarés estadounidenses, así como ETF de índices como S&P 500 y Nasdaq 100. La conformidad con OFAC y los acuerdos de reversibilidad de transacciones (como ERC 3643) son requisitos necesarios para la selección de billeteras.

Para prevenir riesgos sistémicos, DTC especifica claramente que los derechos de tokenización no tienen valor garantizado, no se incluyen en el límite de débito neto (Net Debit Cap) ni en la monitorización de colaterales, y las entregas contra transacción se realizarán fuera de DTC.

Marco regulatorio y cronograma de implementación

DTC debe presentar informes trimestrales a los funcionarios de la SEC, que incluyan el número de instituciones participantes, las acciones y valores tokenizados, registros de transferencias, listas de bloques de blockchain aprobados y rechazados, y sus motivos. La carta de no objeción tendrá una vigencia de tres años, tras los cuales expirará automáticamente.

El cronograma específico es: en otoño de 2025 se realizará una prueba de concepto (usando activos sintéticos), a principios de 2026 se iniciará un piloto restringido en tiempo real (con participantes seleccionados), y en la segunda mitad de 2026 comenzará la operación formal. Cualquier expansión que supere los parámetros iniciales requerirá comunicación adicional con los funcionarios de la SEC, incluyendo la ampliación del rango de valores, la asignación de valor de garantía/liquidación a los tokens, o el uso de stablecoins para distribuir acciones.

Posicionamiento de DTC respecto a la visión a largo plazo de digitalización del mercado

El CEO de DTCC, Frank La Salla, afirmó que la tokenización puede mejorar la liquidez de las garantías, facilitar nuevos modelos de negociación, ofrecer acceso a mercados 24 horas y permitir activos programables. La estimación actual del mercado de activos tokenizados, valorada en aproximadamente 68 billones de dólares, contrasta con el alcance de esta prueba piloto: la SEC adopta un enfoque cauteloso y progresivo, mediante despliegues limitados y monitoreo trimestral para evaluar riesgos.

Es importante notar que la postura del personal de la SEC solo implica discrecionalidad en la aplicación de la ley, no constituye una conclusión legal, y puede cambiar o retirarse según nuevas circunstancias. Esta carta tampoco afecta la aplicación de otras leyes federales o reglas de organizaciones autorreguladas. La iniciativa de DTC marca un punto de inflexión importante en la infraestructura tecnológica del mercado de capitales de EE. UU., sentando las bases para futuras innovaciones financieras más amplias.