La volatilidad de Bitcoin aumenta: la lucha encubierta en Wall Street por las ganancias antes de fin de año

Observación principal: en los últimos dos meses, la estructura de la volatilidad de Bitcoin ha experimentado cambios sutiles pero cruciales.

En solo seis semanas, la capitalización de mercado de Bitcoin se ha reducido en 50.000 millones de dólares. La salida neta de ETFs, el descuento en las operaciones de Coinbase, las ventas estructurales por parte de inversores institucionales, el cierre forzado de posiciones desfavorables—todo esto está ocurriendo, pero el mercado carece de catalizadores claros para una recuperación. La venta por parte de ballenas, las pérdidas severas de los creadores de mercado, la desaparición de proveedores de liquidez defensivos, las amenazas cuánticas, estos temores recurrentes siguen presentes.

Sin embargo, la verdadera cuestión que preocupa al mercado es: ¿Qué ha pasado exactamente con la volatilidad de Bitcoin?

El mito de la “domesticación” por parte del ETF se está rompiendo

Durante mucho tiempo, el consenso en la industria ha sido: la aparición del ETF de contado “domesticó” a Bitcoin, suprimió su volatilidad y convirtió a este activo, que antes era extremadamente sensible a la macroeconomía, en una herramienta de trading gestionada cuidadosamente por instituciones, sometida a mecanismos de control de volatilidad.

Pero si miramos los datos de los últimos 60 días, esta afirmación ya no se sostiene. El mercado parece estar volviendo a un estado de volatilidad intensa similar al de la era previa a los ETF.

Al analizar el pico histórico de la volatilidad implícita de Bitcoin en los últimos cinco años:

• Mayo de 2021: presión en la minería, volatilidad implícita alcanzó 156% (máximo histórico)
• Mayo de 2022: colapso de Luna/UST, alcanzando 114%
• Junio a julio de 2022: evento de liquidación de 3AC
• Noviembre de 2022: caída de FTX, desencadenando una volatilidad intensa

Desde el evento de FTX, la volatilidad de Bitcoin no ha superado el 80%. La ocasión más cercana fue en marzo de 2024, cuando los ETFs de contado atrajeron fondos durante tres meses consecutivos. Pero desde principios de este año, tras la aprobación regulatoria de los ETFs, el índice de volatilidad de Bitcoin ha permanecido por debajo de 100—hasta ahora.

¿Qué revela la “segunda derivada” del índice de volatilidad?

Más revelador aún es el índice de volatilidad de la volatilidad (vol-of-vol), que mide la velocidad de cambio de la volatilidad. Los datos históricos muestran que su pico ocurrió durante el colapso de FTX, alcanzando aproximadamente 230.

Pero desde la aprobación del ETF en 2024, este índice nunca ha superado 100. Hasta hace poco—en solo 60 días, la volatilidad de Bitcoin ha vuelto a subir por primera vez.

En el gráfico mencionado, la transición de azul claro a azul oscuro representa “los últimos días”. Observando cuidadosamente el dato más reciente, se puede ver que: el índice de volatilidad de Bitcoin de contado subió hasta aproximadamente 125, y la volatilidad implícita también aumentó. Todo indicaba una ruptura inminente—después de todo, históricamente, la volatilidad y el precio de contado han estado positivamente correlacionados.

Pero el mercado se dio la vuelta inesperadamente. El precio no subió, sino que bajó. Y lo más interesante: incluso cuando el precio de contado tocó fondo, la volatilidad implícita continuó aumentando.

Desde la era de los ETFs, esta situación de “caída de precio y aumento de volatilidad” es extremadamente rara. Es una señal clave: el comportamiento de la volatilidad de Bitcoin está en un punto de inflexión importante.

El gráfico de sesgo de las opciones revela las expectativas reales del mercado

Al observar el gráfico del sesgo de las opciones (skew), se puede confirmar aún más este cambio. Durante caídas fuertes, el sesgo de las opciones put suele dispararse rápidamente—las tres grandes crisis históricas alcanzaron valores de -25%.

Pero el dato más destacado proviene de enero de 2021, cuando el sesgo de las opciones call alcanzó un máximo histórico de más de 50. ¿Qué ocurrió entonces? Bitcoin experimentó la última gran “Mega-Gamma squeeze”: su precio subió de 20,000 a 40,000 dólares, rompiendo máximos históricos de 2017, y atrayendo a especuladores, CTA y fondos de momentum.

La volatilidad real se disparó, los operadores se vieron forzados a comprar cobertura en opciones de contado/futuros para gestionar el riesgo gamma, y el precio siguió subiendo—fue también la primera vez que Deribit vio una entrada masiva de fondos minoristas, que descubrieron el poder de las opciones call fuera de mercado.

La “resistencia” actual del mercado de opciones

Al 22 de noviembre de 2025, en Deribit, las cinco mayores posiciones abiertas en opciones, en valor nominal, son:

1. Puts (precio de ejercicio $85,000, vencimiento 26/12/2025): 1.1 mil millones de dólares
2. Calls (precio de ejercicio $140,000, vencimiento 26/12/2025): 950 millones de dólares
3. Calls (precio de ejercicio $200,000, vencimiento 26/12/2025): 720 millones de dólares
4. Puts (precio de ejercicio $80,000, vencimiento 28/11/2025): 660 millones de dólares
5. Calls (precio de ejercicio $125,000, vencimiento 26/12/2025): 620 millones de dólares

Estos datos revelan un patrón importante: la demanda de opciones antes de fin de año (en valor nominal) supera la oferta, y los precios de ejercicio muestran una clara inclinación hacia opciones fuera del mercado.

El precio actual de Bitcoin en contado es de $90,800, con una capitalización de mercado de 1.81 billones de dólares. Comparando con la evolución de la volatilidad implícita en los dos años de febrero a marzo de 2024, los patrones de demanda de volatilidad en ambos períodos son muy similares—y ese período fue precisamente cuando los ETFs atrajeron fondos en masa, elevando el precio de Bitcoin.

La “partida de supervivencia” de Wall Street a fin de año

Aquí está lo crucial: Wall Street necesita que la volatilidad de Bitcoin sea alta para atraer más participantes—porque en Wall Street, todo se mueve por tendencias, y a fin de año hay que asegurar ganancias para obtener mejores bonos anuales.

La volatilidad funciona como una máquina que se autopropulsa, impulsada por intereses.

Por supuesto, aún es pronto para saber si la volatilidad ha roto realmente una tendencia, o si los flujos hacia los ETFs seguirán llegando. En teoría, el precio de contado podría seguir bajando. Pero si, en medio de esa caída, la volatilidad implícita continúa subiendo, especialmente en un entorno de “resistencia” en las opciones, y los operadores siguen apostando por opciones, eso sería una señal fuerte de rebote.

El escenario opuesto sería que la venta continúe y la volatilidad se estanque o retroceda, reduciendo claramente las posibilidades de una reversión—especialmente si la estructura de ventas recientes genera efectos en cadena negativos. En ese caso, el mercado no buscaría un punto de inflexión, sino que entraría en una fase de posible mercado bajista.

Las próximas semanas serán decisivas. La dinámica del mercado de opciones puede ser un mejor predictor del próximo movimiento de Bitcoin que el propio mercado spot.