¿En medio de la contracción de la liquidez global, por qué Bitcoin se convierte en la primera víctima?

Cambios en el mercado de criptomonedas en un contexto macroeconómico

Recientemente, Bitcoin ha enfrentado presiones de corrección, retrocediendo desde más de 90,000 dólares hasta aproximadamente 85,600 dólares, con una caída diaria superior al 5%. A simple vista, los datos en cadena no muestran anomalías y no hay eventos negativos significativos en el mercado, pero si dirigimos la mirada hacia el panorama macro financiero global, la respuesta se vuelve clara.

En ese mismo período, el precio del oro solo retrocedió ligeramente 1 dólar, mientras que las acciones tecnológicas del Nasdaq mostraron una presión evidente. Esta divergencia refleja que la identidad de Bitcoin ha cambiado: ya no es un “activo alternativo” independiente del sistema financiero tradicional, sino que está profundamente integrado en la exposición al riesgo del mercado de capitales global.

Impacto global de las operaciones de arbitraje en yenes

Para entender la dinámica actual del mercado, hay que comenzar por Tokio.

El Banco de Japón está preparando una decisión de aumento de tasas, con una expectativa del mercado del 98% de un incremento de 25 puntos básicos, elevando la tasa de política del 0.5% al 0.75%. Aunque este nivel parece moderado, en realidad es el más alto en casi 30 años en Japón. La probabilidad de aumento de tasas prevista por el mercado es del 98%.

Detrás de esto, existe una lógica de arbitraje global que lleva décadas:

Debido a que las tasas de interés en Japón se han mantenido durante mucho tiempo cerca de cero o en niveles negativos, el costo de tomar préstamos en yenes es extremadamente bajo. Fondos de cobertura, gestoras de activos y mesas de trading en todo el mundo han estado acumulando grandes cantidades de yenes, que luego convierten a dólares para invertir en activos de alto rendimiento — bonos estadounidenses, acciones, criptomonedas— todos ellos objetivos. Mientras estos activos ofrezcan retornos superiores al costo de financiamiento en yenes, la diferencia de interés genera beneficios.

Se estima conservadoramente que este tipo de arbitraje alcanza varios cientos de miles de millones de dólares, y si se incluyen derivados, algunos analistas creen que puede llegar a billones. Además, Japón, como el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE. UU., con activos por 1.18 billones de dólares, tiene un flujo de capital que afecta directamente al mercado de bonos más importante del mundo, transmitiendo efectos a todos los activos de riesgo.

Cuando el Banco de Japón decide endurecer su política, se sacude la base de este juego:

Primero, el costo de tomar préstamos en yenes aumenta, reduciendo el arbitraje; segundo, las expectativas de aumento de tasas impulsan la apreciación del yen, y estas instituciones, que inicialmente tomaron préstamos en yenes y convirtieron a dólares para invertir, ahora deben vender sus activos en dólares y volver a comprar yenes para pagar sus préstamos. Cuanto mayor sea la apreciación del yen, más activos deberán vender.

Este “salir forzado” no selecciona cuidadosamente el momento ni los activos, sino que prioriza aquellos con mayor liquidez y fácil de convertir en efectivo. Bitcoin, que no tiene límites diarios de subida o bajada, pero cuya profundidad de mercado es relativamente menor que la de las acciones, suele ser el primero en verse afectado.

Datos históricos confirman este patrón. A finales de julio de 2024, tras que el Banco de Japón subió las tasas al 0.25%, el yen se apreció por debajo de 140 frente al dólar, y en la semana siguiente, Bitcoin cayó de 65,000 a 50,000 dólares, una caída del 23%, eliminando más de 60,000 millones de dólares en valor de mercado. Según varios analistas en cadena, tras las tres últimas subidas de tasas del Banco de Japón, Bitcoin ha experimentado retrocesos superiores al 20%.

La transformación fundamental de la identidad de Bitcoin

¿Por qué Bitcoin suele ser la primera en sufrir? La simple ventaja de liquidez no basta para explicarlo. La verdadera razón radica en que Bitcoin ha atravesado en los últimos dos años una profunda reconfiguración de su identidad.

A principios de 2024, la SEC de EE. UU. aprobó un ETF de Bitcoin spot, marcando el inicio de una nueva era en la industria cripto. Gestoras de fondos de más de un billón de dólares como BlackRock y Fidelity pudieron, de manera regulada, incluir Bitcoin en las carteras de sus clientes. Aunque el flujo de capital fue masivo, también se produjo un cambio estructural en la composición de los poseedores.

Antes, quienes compraban Bitcoin eran actores nativos del ecosistema cripto, minoristas y fondos familiares agresivos. Ahora, los compradores son fondos de pensiones, fondos de cobertura y fondos institucionales que utilizan algoritmos de asignación de riesgo. Estas instituciones también mantienen acciones, bonos y oro, gestionando sus carteras bajo un marco de “presupuesto de riesgo”. Cuando necesitan reducir riesgos en sus portafolios, no venden solo Bitcoin o solo acciones, sino que reducen en proporciones establecidas en todos los activos simultáneamente.

Este vínculo se refleja claramente en los datos. A principios de 2025, la correlación de 30 días entre Bitcoin y el Nasdaq 100 alcanzó 0.80, el nivel más alto desde 2022. En comparación, antes de 2020, esta correlación fluctuaba entre -0.2 y 0.2, considerándose en general como activos no correlacionados.

Es aún más importante notar que esta correlación aumenta en períodos de presión del mercado. En marzo de 2020, durante la caída por la pandemia; en 2022, con las subidas agresivas de la Reserva Federal; y a principios de 2025, con las expectativas de tarifas comerciales… cada vez que la aversión al riesgo se intensifica, la relación entre Bitcoin y las acciones de EE. UU. se vuelve más estrecha. En momentos de pánico, las instituciones no diferencian entre “activos cripto” y “acciones tecnológicas”; solo reconocen un solo riesgo: la exposición al riesgo.

La ruptura del relato del oro digital

Esto plantea una incógnita incómoda: ¿sigue siendo válido el relato del oro digital?

Desde 2025, el oro ha subido más del 60%, logrando su mejor año desde 1979; mientras tanto, Bitcoin retrocedió más del 30% desde su máximo. Ambos activos se consideran refugios contra la inflación y la depreciación de las monedas fiduciarias, pero en el mismo entorno macro, han seguido curvas completamente opuestas.

No se está diciendo que el valor a largo plazo de Bitcoin tenga problemas. Su rentabilidad compuesta a cinco años sigue superando ampliamente al S&P 500 y al Nasdaq. Pero en la etapa actual, la lógica de valoración a corto plazo ha cambiado: es un activo de alto riesgo, alta Beta, no una herramienta de cobertura.

Comprender esto ayuda a explicar por qué la decisión de aumento de tasas de 25 puntos básicos del Banco de Japón puede presionar el precio de Bitcoin en miles de dólares en 48 horas. No porque los inversores japoneses estén vendiendo Bitcoin, sino porque, en un entorno de liquidez global restringida, las instituciones reducen todas sus exposiciones al riesgo siguiendo la misma lógica, y Bitcoin es precisamente el eslabón más volátil y fácil de liquidar en esa cadena.

Escenarios posibles tras la decisión del banco central

El mercado ya ha descontado el aumento de tasas como un hecho. La rentabilidad de los bonos a diez años en Japón subió a 1.95%, alcanzando un máximo en 18 años. El mercado ya refleja anticipadamente las expectativas de endurecimiento.

¿Habrá impacto en el día de la decisión si el aumento ya está plenamente previsto? La experiencia histórica indica que sí, pero la intensidad dependerá del lenguaje del banco central. Una misma decisión de aumento de tasas, con diferentes indicaciones futuras, puede generar reacciones muy distintas en el mercado.

Actualmente, la inflación en Japón ronda el 3%, por encima del objetivo del 2% del Banco de Japón. La verdadera preocupación del mercado no es tanto el aumento en sí, sino si Japón está entrando en un ciclo de endurecimiento de política monetaria sostenido. Si la respuesta es afirmativa, la disolución del arbitraje en yenes no será un evento puntual, sino un proceso gradual de meses.

No obstante, algunos analistas ven factores positivos. Primero, las posiciones especulativas en yenes han pasado de netamente cortas a netamente largas, limitando la apreciación inesperada; segundo, los rendimientos de los bonos japoneses han subido durante más de medio año, y en cierto sentido, el mercado ya “ha subido tasas por sí mismo”, solo que el banco central lo ha reconocido; tercero, la Reserva Federal acaba de terminar su ciclo de recortes, y la liquidez global sigue siendo abundante, lo que puede compensar parcialmente la presión del yen.

Estos factores no garantizan que Bitcoin deje de sufrir presión, pero podrían significar que las caídas no sean tan extremas como en ocasiones anteriores. Según patrones históricos, Bitcoin suele tocar fondo una o dos semanas después de la decisión del banco central, para luego consolidarse o rebotar. Si este patrón se mantiene, finales de diciembre y principios de enero podrían ser los períodos de mayor volatilidad, o quizás una oportunidad para posicionarse tras una caída excesiva.

La nueva normalidad en la era institucional

Conectando la lógica anterior, la cadena causal es clara:

El Banco de Japón endurece política → Cierre de posiciones de arbitraje en yenes → Contracción de la liquidez global → Rebalanceo de carteras por parte de las instituciones → Bitcoin, como activo de alto Beta, se vende preferentemente.

En esta cadena, Bitcoin no tiene culpa alguna; simplemente está en una posición que no puede controlar: el extremo final de la transmisión de la liquidez macroeconómica global.

Antes de 2024, las subidas y bajadas de Bitcoin estaban principalmente impulsadas por factores nativos del ecosistema: ciclos de halving, indicadores en cadena, movimientos en exchanges, noticias regulatorias. En ese momento, su correlación con acciones y bonos era mínima, en cierto modo, se comportaba como una “clase de activo independiente”.

Después de 2024, la entrada de Wall Street cambió todo.

Bitcoin pasó a integrarse en un marco de gestión de riesgos similar al de las acciones y bonos. La estructura de los poseedores cambió, y también la lógica de valoración. Su capitalización pasó de unos pocos cientos de miles de millones a 1.8 billones de dólares, creando riqueza pero también efectos secundarios: la inmunidad de Bitcoin ante eventos macro desapareció.

Una declaración de la Reserva Federal o una decisión del Banco de Japón pueden generar más del 5% de volatilidad en horas.

Si se cree en el relato del “oro digital” y en que puede ofrecer refugio en medio de la turbulencia, el desempeño en 2025 será decepcionante. Al menos en esta etapa, el mercado no lo está valorando como un activo de refugio.

Quizás sea solo una dislocación temporal. Quizás la asignación institucional aún está en una fase temprana, y una vez que las posiciones se estabilicen, Bitcoin volverá a encontrar su ritmo. Quizás la próxima reducción a la mitad volverá a demostrar la dominancia de los factores nativos cripto…

Pero antes de eso, si posees Bitcoin, debes aceptar una realidad: también estás expuesto a la liquidez global.

Las decisiones en la sala de reuniones de Tokio pueden influir más en el rendimiento de las cuentas la próxima semana que cualquier indicador en cadena. Es el precio de estar en un sistema institucionalizado, y cada uno debe decidir si vale la pena.