Análisis de la base de reservas de Tether: déficit de capital como problema estructural

A disposición de Tether International S.A. de C.V. se encuentran aproximadamente 181.2 mil millones de dólares en activos para respaldar los tokens emitidos por un valor de 174.5 mil millones de dólares. A primera vista, las cifras impresionan, pero tras un análisis detallado se revela que la ventaja formal de los activos sobre las obligaciones es solo de 6.8 mil millones de dólares — un exceso que, en el contexto de los estándares bancarios globales, parece poco convincente.

Para evaluar la suficiencia de este buffer, es necesario aplicar un marco que utilizan los reguladores al analizar las instituciones financieras. En lugar de inventar criterios propios, se recurre a una herramienta comprobada: la Estructura de Capital de Basilea, que regula los requisitos de capital de los bancos en todo el mundo.

Estructura de activos de Tether: diversificación y riesgos

La cartera de activos de Tether se distribuye de la siguiente manera:

• 77% en instrumentos monetarios y equivalentes en USD — activos de riesgo mínimo
• 13% en bienes físicos y digitales — incluyendo oro y bitcoin
• El resto en posiciones de crédito e inversiones diversas — el segmento más opaco

Al aplicar la metodología de riesgo ponderado de activos, propia de Basel III, la situación cambia significativamente. Los instrumentos monetarios obtienen los coeficientes de ponderación más bajos, mientras que los activos digitales, especialmente bitcoin con su volatilidad del 45-70% anual ( en comparación con el 12-15% del oro), requieren un buffer de capital mucho mayor.

Bajo escenarios conservadores, los activos ponderados por riesgo totales de Tether pueden variar entre 62.3 y 175.3 mil millones de dólares — un rango enorme que refleja la incertidumbre en la clasificación de la cartera de crédito.

Estándar bancario: normas de capitalización

Los bancos regulados deben cumplir con mínimos regulatorios de capital respecto a los activos ponderados por riesgo (RWAs):

• Common Equity Tier 1: 4.5% de los RWAs
• Capital total: 8.0% de los RWAs (como mínimo según Pillar I)
• Buffers de estabilidad sistémica: adicionalmente 2.5-3.5% para instituciones globalmente importantes

En la práctica, los bancos sistémicamente importantes mantienen un 10-15% de los RWAs en capital total para amortiguar fluctuaciones imprevistas en la cartera.

Comparando con estos estándares, Tether muestra un coeficiente de capitalización de entre 3.87% y 10.89% — dependiendo de la metodología de evaluación de bienes digitales. Esto significa que, en el escenario más optimista (, la ponderación de riesgo del bitcoin, cercana al 30-50%), está cerca del mínimo, pero aún por debajo del estándar de mercado.

Déficit de capital: evaluación cuantitativa

Si se aplica el estándar del 15% de los RWAs, típico de bancos bien capitalizados (, Tether podría necesitar aproximadamente 4.5 mil millones de dólares adicionales en capital para respaldar su volumen actual de emisión de $USDT.

Con una evaluación más estricta de los activos digitales )100% de riesgo-ponderación para bitcoin en lugar del 30-50%(, el déficit aumenta a 12.5-25 mil millones de dólares — una cifra que requeriría una reevaluación fundamental de la cartera.

Beneficio no distribuido del grupo: argumento y contraargumento

Tether se posiciona como si el problema estuviera resuelto a través del grupo. Según los informes de auditoría recientes:

• Beneficio neto anual del grupo en 2024: más de 13 mil millones de dólares
• Capital social del grupo: más de 20 mil millones de dólares
• Beneficio no distribuido desde principios de 2025: ya supera los 10 mil millones de dólares

Estas cifras, en apariencia, cubren cualquier preocupación sobre la suficiencia de reservas. Sin embargo, existe un matiz legal: el beneficio no distribuido del grupo y sus inversiones en energías renovables, minería de bitcoin, inteligencia artificial y otros activos de riesgo no son equivalentes a capital regulatorio del emisor de $USDT.

La filial que emite el token formalmente no tiene acceso garantizado a estos activos en un escenario de crisis. La gestión puede realizar una recapitalización, pero no es una obligación — es una decisión discrecional. Por lo tanto, confiar plenamente en el beneficio no distribuido del grupo para evaluar la seguridad ) sería demasiado optimista.

Conclusión: contexto de incertidumbre

La cuestión de la suficiencia de capital de Tether no puede responderse de forma definitiva debido a la ausencia de informes prudenciales públicos bajo el modelo Pillar III. Sin embargo, la aplicación de métricas bancarias estándar revela una discrepancia significativa:

• Desde un enfoque conservador en activos digitales, Tether se acerca a los mínimos normativos internacionales
• Comparado con los estándares de los principales bancos mundiales, el déficit sería de aproximadamente 4.5 mil millones de dólares
• En la interpretación más estricta, el déficit podría llegar a 12.5-25 mil millones de dólares

El verdadero riesgo no radica en una insolvencia formal, sino en una fragilidad estructural: la falta de mecanismos transparentes de capitalización, la opacidad total del portafolio crediticio y la dependencia de decisiones discrecionales del grupo matriz. En un mundo donde la confianza financiera se construye sobre estándares, Tether sigue siendo un experimento en un sistema financiero no regulado.