La recalibración de Ethereum en 2025: de la crisis de identidad a la redención económica

El dilema del punto medio que nadie quería

Durante todo 2025, ocupar el centro del mercado para Ethereum se convirtió en un lastre en lugar de un activo. La red se encontró entre dos fuerzas poderosas: el papel de Bitcoin como “oro digital” nunca fue cuestionado, mientras que los competidores con arquitecturas monolíticas tomaron el segmento de aplicaciones de consumo de alto crecimiento. La posición única de ETH—intentando ser a la vez una mercancía y una plataforma computacional—la dejó vulnerable en ambos frentes.

Para agosto de 2025, Ethereum enfrentaba una contradicción particularmente marcada. A pesar de que los precios de ETH se acercaban a máximos históricos, los ingresos del protocolo cayeron un 75% interanual hasta apenas 39,2 millones de dólares. Para los inversores tradicionales en finanzas, acostumbrados a múltiplos P/E y análisis de flujo de caja, esta señal era inequívoca: el modelo de negocio parecía roto. La incredulidad del mercado se resumía en una sola pregunta que resonaba en toda la comunidad cripto: ¿Qué se supone exactamente que debe ser Ethereum?

En el núcleo de esta confusión estaba la arquitectura interna de Ethereum. La actualización Dencun de marzo de 2024 introdujo las transacciones (Blob con EIP-4844) para reducir los costos en Capa 2, pero creó una consecuencia económica no intencionada. Con la oferta de espacio en Blob muy por encima de la demanda, la tarifa base colapsó a 1 wei. Redes de Capa 2 como Base y Arbitrum cobraban a sus usuarios tarifas de gas significativas, pero pagaban a Ethereum solo unos centavos por seguridad y disponibilidad de datos. Esta dinámica de “evitar alquileres” invirtió el flujo de valor esperado—en lugar de que las L2 enriquecieran la mainnet, se volvieron extractivas.

De la teatralidad de seguridad a la claridad regulatoria

El momento decisivo llegó cuando los marcos regulatorios finalmente alcanzaron a la tecnología. El 12 de noviembre de 2025, el presidente de la SEC, Paul Atkins, presentó el “Proyecto Cripto”, rechazando explícitamente la doctrina de “una vez un valor, siempre un valor”. Introdujo la “Taxonomía de Tokens”, reconociendo que las características de los activos digitales son fluidas en lugar de estáticas. Cuando una red alcanza una descentralización suficiente—de modo que los poseedores de tokens ya no dependen de una gestión centralizada para obtener retornos—se gradúa de la clasificación de valor.

Ethereum calificó de manera decisiva. Con más de 1,1 millones de validadores distribuidos globalmente, la red superó el umbral de descentralización. Por primera vez en su historia, ETH recibió certificación regulatoria como un activo no valor.

Esta clasificación se formalizó en julio de 2025 mediante la Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales (CLARITY Act), que colocó de manera inequívoca a BTC y ETH bajo la jurisdicción de la CFTC en lugar de la SEC. La definición legal resultó crucial: los commodities digitales son “activos digitales fungibles que pueden ser poseídos y transferidos exclusivamente sin intermediarios, registrados en registros públicos distribuidos criptográficamente seguros.”

El marco regulatorio resolvió una aparente paradoja—¿cómo puede un activo que genera rendimientos por staking calificar como una mercancía? La respuesta residía en distinguir las capas de los activos: ETH en sí mismo es la mercancía (sirviendo como gas, colateral y participación de seguridad), mientras que las recompensas de los validadores representan una compensación por servicios laborales en lugar de retornos pasivos de inversión. Solo cuando los custodios centralizados prometen rendimientos específicos, la capa de servicio constituye un contrato de inversión.

El capital institucional comenzó a reclasificar ETH como un “Bien Productivo”—que posee tanto características de cobertura contra la inflación de las mercancías tradicionales como propiedades generadoras de rendimiento de valores de renta fija. Los analistas de Fidelity lo denominaron el “Bono de Internet”, esencial para la diversificación de carteras.

La reparación Fusaka: reconstrucción de la cadena de valor

Con el posicionamiento regulatorio aclarado, Ethereum enfrentaba un problema económico urgente: el colapso de ingresos no se resolvió automáticamente con la certificación regulatoria. La red requería una reparación estructural.

El 3 de diciembre de 2025, la actualización Fusaka desplegó esta solución. La pieza central fue la EIP-7918, que restructuró fundamentalmente la lógica de precios de Blob. En lugar de permitir que la tarifa base se deteriorara a niveles insignificantes, el protocolo estableció un mecanismo de precio mínimo: el precio de Blob nunca podía caer por debajo de 1/15.258 de la tarifa base de la capa de ejecución L1.

Las matemáticas fueron dramáticas. La tarifa base de Blob saltó instantáneamente 15 millones de veces—de 1 wei a un rango de 0.01-0.5 Gwei. Para los usuarios de Capa 2, los costos de transacción permanecieron económicos, en torno a $0.01. Para el protocolo de Ethereum, el cambio significó un aumento de ingresos por varias órdenes de magnitud. La prosperidad del ecosistema L2 se volvió directamente proporcional a la generación de ingresos en L1.

Para evitar que los pisos de precios estrangularan la adopción de L2, Fusaka introdujo PeerDAS (Peer Data Availability Sampling), habilitado mediante EIP-7594. Esta innovación permite a los nodos validadores verificar la disponibilidad de datos mediante muestreos aleatorios de fragmentos en lugar de descargar bloques completos de Blob. Los requisitos de ancho de banda y almacenamiento de los nodos disminuyeron aproximadamente un 85%.

Con esta optimización en el lado de la oferta, Ethereum pudo expandir la capacidad de Blob de 6 por bloque hacia 14 o más. El resultado estratégico: precios unitarios más altos mediante EIP-7918 combinados con mayor volumen mediante PeerDAS crearon un modelo económico de “volumen y precio en ambos en ascenso”.

El nuevo modelo de negocio: Servicios de seguridad B2B

Tras Fusaka, Ethereum funciona como un servicio de infraestructura B2B, fundamentalmente distinto de las plataformas orientadas al consumidor. La estructura se asemeja a un sistema de liquidación moderno:

Distribución upstream: redes de Capa 2 (Base, Optimism, Arbitrum y otros) agregan usuarios finales, ejecutando transacciones de alta frecuencia y bajo valor, capturando márgenes modestos.

Ofertas principales: Ethereum L1 proporciona dos mercancías:

• Espacio de bloques de ejecución de alto valor para pruebas de liquidación de L2 y transacciones DeFi atómicas
• Espacio de datos de alta capacidad (Blob) para archivo de historial de transacciones de L2

Con EIP-7918 aplicando precios mínimos, las L2 ahora pagan “alquiler” que refleja el valor económico real. La mayor parte de este alquiler en ETH se quema, reduciendo progresivamente la oferta y aumentando la escasez para todos los poseedores. Las recompensas de validadores capturan el resto.

Bucle de refuerzo positivo: a medida que los ecosistemas L2 prosperan, necesitan más Blobs; el aumento del volumen mantiene altas tasas de quema incluso con precios unitarios bajos; la aceleración de la deflación aumenta la escasez de ETH; una mayor escasez mejora la seguridad de la red (un presupuesto de seguridad mayor disuade ataques); una seguridad más fuerte atrae activos de mayor valor y empresas.

El analista Yi proyectó que las tasas de quema de ETH podrían multiplicarse por ocho en 2026, basándose en la mecánica post-Fusaka.

Marcos de valoración para una clase de activo novedosa

La valoración de Ethereum ha sido tradicionalmente un desafío para los analistas porque encarna características de múltiples clases de activos simultáneamente. Los cambios regulatorios y arquitectónicos post-2025 permitieron enfoques de valoración más sofisticados.

Modelo de Flujo de Caja Descontado: Usando supuestos conservadores, 21Shares calculó un valor justo de ETH en 3,998 dólares (tasa de descuento 15.96%) bajo supuestos de crecimiento conservadores, o 7,249 dólares en condiciones optimistas (tasa de descuento 11.02%). El mecanismo de precio mínimo Fusaka proporciona una base sólida para proyectar futuras trayectorias de crecimiento de ingresos con menor volatilidad a la baja.

Valoración por Prima Monetaria: Más allá de los flujos de caja, ETH captura valor como colateral fundamental en DeFi. Con más de $10 mil millones en TVL en préstamos, emisión de stablecoins (DAI), y plataformas de derivados, ETH funciona como la base de confianza del sistema. Los mercados de NFT y los pagos de gas en Capa 2 también se denominan en ETH. La acumulación en tesorerías corporativas (Bitmine posee 3.66 millones de ETH) junto con bloqueos en ETF por 2.76 mil millones de dólares para el Q3 de 2025, lo que gradualmente reduce la oferta líquida, creando primas de escasez similares a las de una mercancía.

Marco de precios “Trustware”: Consensys introdujo este concepto en 2025—Ethereum no vende poder de cómputo (los proveedores de la nube hacen eso), sino “finalidad descentralizada e irrompible”. A medida que los Activos del Mundo Real migran a la cadena, el valor de Ethereum se desplaza de métricas de capacidad de transacción hacia la protección de activos. Si Ethereum asegura $10 billones en activos tokenizados globales cobrando solo una tarifa de seguridad anual del 0.01%, la capitalización de mercado debe alcanzar niveles suficientes para resistir ataques a escala económica. Esta lógica de “presupuesto de seguridad” significa que la valoración de Ethereum se correlaciona directamente con la magnitud económica que asegura.

Arquitectura competitiva: Mayorista vs. Minorista

El mercado de 2025 reveló una diferenciación estructural fundamental entre los competidores de blockchain, reduciendo la relevancia de marcos de comparación directos.

Las plataformas optimizadas para un rendimiento extremo de transacciones y latencia en sub-segundos capturan operaciones de alta frecuencia, pagos y aplicaciones de consumo (DePIN, agentes de IA). Su propuesta de valor enfatiza velocidad y accesibilidad—análoga a Visa o NASDAQ.

Ethereum evolucionó hacia una capa de liquidación—similar a SWIFT o al sistema FedWire de la Reserva Federal. En lugar de procesar cada transacción directamente, maneja paquetes de miles de transacciones enviadas por redes de Capa 2. Esta diferencia arquitectónica no es una limitación sino una especialización: para transacciones de alto valor y poca frecuencia (grandes liquidaciones transfronterizas, bonos gubernamentales tokenizados), la seguridad y la descentralización pesan más que la velocidad. La historia de una década de operación de Ethereum sin fallos críticos representa su foso más profundo. El capital institucional claramente prefiere este compromiso cuando protege valores de activos en cientos de millones o miles de millones.

Como las partes encarceladas en una instalación de máxima seguridad que finalmente entendieron que el castigo y el control fomentan el descontento, el mercado cripto llegó a reconocer que diferentes modelos de seguridad sirven a diferentes propósitos. Ethereum eligió deliberadamente el enfoque de máxima seguridad.

En el espacio de Activos del Mundo Real—proyectado como un mercado de billones de dólares—Ethereum mantiene su despliegue dominante. El fondo BUIDL de BlackRock, los fondos en cadena de Franklin Templeton y los proyectos de tokenización institucional seleccionaron consistentemente la capa base de Ethereum sobre las alternativas. La lógica institucional sigue siendo sencilla: al proteger posiciones de cientos de millones de dólares, la velocidad pasa a un segundo plano frente a la seguridad probada y la validación distribuida.

La apuesta de fe: resultado incierto

Durante 2025, Ethereum navegó tres crisis distintas simultáneamente: ambigüedad de identidad, colapso del modelo económico y presión competitiva. Cada una requirió soluciones distintas—claridad regulatoria, reparación arquitectónica y posicionamiento en el mercado. La actualización Fusaka representó el componente estructural final.

¿Ethereum logró con éxito su transición hacia convertirse en la capa de “seigniorage subyacente” de la economía digital? El veredicto aún no está escrito. El precio actual de ETH en 3.12K dólares (a 12 de enero de 2026) refleja un reconocimiento parcial del mercado a estas transformaciones. Si esto valida la narrativa de redención o simplemente representa un alivio temporal dependerá de si el crecimiento del ecosistema de Capa 2 mantiene las suposiciones de quema de tokens integradas en las valoraciones post-Fusaka.

La apuesta ya se ha hecho. La llegada aún está en duda.