¿Por qué las nuevas redes blockchain están siendo criticadas incluso antes de lanzar la mainnet?

Ha pasado más de una década en la industria de las criptomonedas, y recientemente he observado un fenómeno que no había experimentado antes. Al principio, la retroalimentación sobre nuevos proyectos blockchain era escasa y no llamaba mucho la atención—era o muy caliente o muy fría, sin nada especial. Pero ahora, la situación es completamente diferente. Cuando surge una nueva cadena como Monad, MegaETH y Tempo, se observa exclusivamente una enorme ola de sentimiento negativo, incluso cuando estos proyectos aún están en etapa pre-lanzamiento.

Este cambio refleja una transformación profunda en la psicología del mercado que no solo se trata de tecnología, sino de nuestras creencias sobre el futuro de la industria.

1. La mentalidad pasada: del nihilismo al cinismo

En los últimos años, la actitud dominante en crypto Twitter podría describirse como “nihilismo financiero”—la idea de que ningún activo tiene valor real, que todo es solo meme, y que toda la industria carece de fundamento. Ahora, aunque la luz de esa idea se ha difuminado, se ha construido una visión más suave y preocupante: la llamo “cinismo financiero.”

Este cinismo no cree que toda la industria sea sin valor. Más bien, dice: quizás algunas cosas tengan valor, pero todas están sobrevaloradas. El precio real podría ser solo entre una quinta y una décima parte del precio de mercado actual. Muchos analistas combinan métricas sofisticadas—relaciones P/E, márgenes brutos, modelos de flujo de caja descontado—para contrarrestar este sentimiento, pero la imagen de agotamiento se profundiza.

La llegada de Hyperliquid, un exchange descentralizado con ganancias reales y mecanismo de recompra, ofreció una esperanza temporal. Por fin, la gente gritaba que había encontrado el valor real. Pero el problema más profundo no son las métricas en sí—sino una rendición mayor a la idea de que las redes Layer 1 puedan obtener márgenes de ganancia a nivel de intercambio real. A nadie le interesa ese argumento.

Un dicho dice que lo más importante en la vida es cómo respondemos a los desafíos, no los desafíos en sí. El mercado de criptomonedas ha puesto a prueba nuestra visión a largo plazo, y veo que muchos piensan que es imposible vencer.

2. La ley del crecimiento exponencial: una lección olvidada

Mi socio Bo fue inversor de capital riesgo y testigo de la ola de internet en China. Cuando cuenta los primeros días del comercio electrónico, no puedo evitar sentirme humilde ante nuestra capacidad actual de prever el futuro.

Cuando internet surgió, los VC en China tomaban café y discutían: ¿Por qué la gente compra electrónica en línea? ¿Asistirán las mujeres al comercio electrónico, o valoran más el contacto físico? ¿Qué pasa con los alimentos frescos—será viable la logística? Cada pregunta parecía razonable, y cada uno proponía diferentes estrategias de inversión y valoración.

¿La respuesta? Todos estaban muy equivocados. El comercio electrónico envió productos a todo el mundo, y el mercado creció más allá de cualquier expectativa.

Veo un patrón similar en crypto. Cuando empezó el movimiento DeFi, el TVL (valor total bloqueado) era solo unos pocos millones de dólares. EtherDelta tenía un volumen diario de unos pocos millones, y eso ya era grande. Tether, que ahora tiene una oferta de $300 billones, fue en su momento llamado por medios principales como esquema Ponzi fallido. El volumen de DeFi subió de unos pocos millones a cientos de millones de dólares. Todo es exponencial.

Pero la observación más personal es esta: Ethereum solo tiene 10 años de antigüedad. Amazon tardó 22 años en ser realmente rentable. Los primeros diez años de Amazon, sus acciones se movían lateralmente. En ese tiempo, muchos columnistas, críticos y vendedores en corto decían: ¿Es solo caridad de los capitalistas de riesgo el comercio electrónico? Amazon nunca será rentable como Walmart o General Electric.

Si hubieras debatido sobre el ratio P/E de Amazon en sus primeros diez años, estarías apostando en un paradigma equivocado—el paradigma del crecimiento lineal. Pero el comercio electrónico no es lineal. Por eso, todos los argumentos sobre métricas de valoración están muy equivocados.

Para una tecnología verdaderamente exponencial, la magnitud del futuro siempre supera nuestra imaginación. Nuestro crecimiento esperado siempre es menor que el real. Por eso, Silicon Valley entiende mejor el crecimiento exponencial que Wall Street—Silicon Valley creció con tecnología exponencial, mientras que Wall Street se centra en el pensamiento lineal.

3. La verdadera base de la duda

Las críticas a las nuevas cadenas públicas no provienen realmente de dudas sobre su capacidad de ganar cuota de mercado. Ya vimos cómo Solana resurgió de las cenizas y creció en solo dos años. Esa transformación no es fácil, pero es posible.

El problema real es más profundo: la gente empieza a creer que, incluso si la nueva cadena pública gana, no hay premio que obtener. Si Ethereum es solo un activo especulativo sin flujo de caja real, incluso si triunfa, una valoración de $300 billones será imposible. La búsqueda de valor carece de sentido, porque todo será una burbuja que explotará.

Lo que llamo la “meta narrativa de ingresos”—el uso de ratios P/E y márgenes de beneficio para sostener las valoraciones Layer 1—es una señal de rendición. Es una aceptación implícita de que la trayectoria de crecimiento es lineal. Refleja la creencia de que 30 millones de usuarios activos diarios en la cadena y menos del 1% de la oferta monetaria M2 son el destino final—que las criptomonedas son solo una de las miles de industrias, un personaje secundario.

Pero ese es el gran error. La blockchain no es solo una nueva característica de las finanzas. Es una nueva base para todo el sistema de dinero y comunicación. Esto cambiará todo.

4. Por qué debemos seguir creyendo

El punto no es el precio exacto de Monad o MegaETH ahora. La verdadera pregunta es: ¿crees en la ley exponencial de las criptomonedas?

Si crees, si realmente entiendes esta ley, te será claro que toda la industria aún es más barata de lo que debería valer. Convertir todos los activos financieros en un ecosistema abierto, 24/7, interconectado, no es un evento secundario—es la revolución que marcará todo lo que hagamos en las próximas décadas.

Nuestros hijos contarán a sus nietos sobre esta época—el momento en que empezó el cambio. Y muchos de nosotros no creemos que sea posible. Muchos no creen que programas que corren en computadoras descentralizadas puedan reemplazar todo el sistema monetario y financiero. Pero sucederá.

La apertura ganará. Esa es la lección principal de la era de internet. Los incumbentes lucharán. Los gobiernos intentarán detenerlo. Pero, al final, la ubicuidad, la creatividad y la eficiencia triunfarán. La blockchain devorará todo el ecosistema financiero, de la misma forma que Internet transformó todo.

Sí—si el tiempo pasa—todo será devorado.

Nuestras decisiones de hoy se basan en qué tan lejos podemos ver. El capital institucional tiene un horizonte temporal más largo que los traders en crypto Twitter. Y ese capital aprende de la historia: no desafíes a las grandes revoluciones tecnológicas.

Si te uniste a esta revolución desde temprano, si permaneciste creyendo incluso ante los desafíos, esa será tu “momento e-commerce”. Y cuando llegue el punto de inflexión, ninguna métrica ni argumento podrá detener el ascenso exponencial.