De la confusión a la claridad: El presidente de la SEC redefine la nueva era de regulación de las criptomonedas

Rompiendo la incertidumbre de diez años

La regulación de los activos criptográficos ha sido durante mucho tiempo un problema que preocupa: ¿qué es exactamente un valor mobiliario? Esta pregunta aparentemente sencilla en realidad refleja una cuestión más profunda: la falta de comprensión por parte de los responsables políticos sobre la naturaleza de los activos digitales.

El presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), en su última intervención, señaló que en los últimos diez años, esta incertidumbre ha causado daños considerables. Desarrolladores, bolsas, custodios e inversores han tenido que desenvolverse en la oscuridad total, enfrentándose a obstáculos regulatorios en lugar de directrices. Peor aún, esta postura poco clara ha llevado a muchos emprendedores a trasladarse al extranjero, y EE. UU. está perdiendo su liderazgo en innovación financiera digital.

La cuestión clave es: “El término ‘activo criptográfico’ no está definido formalmente en la legislación federal de valores”. Solo describe la forma en que se registran y transfieren los activos, sin abordar los derechos legales asociados a herramientas específicas o la sustancia económica de las transacciones — que son los elementos centrales para determinar si un activo es un valor mobiliario.

Un marco pragmático: Project Crypto

Para romper este estancamiento, la SEC ha lanzado Project Crypto — un marco regulatorio diseñado para aportar claridad y certeza a los mercados financieros estadounidenses. Este marco se basa en dos principios fundamentales:

Primero, la sustancia prevalece sobre la forma. Independientemente de cómo exista un activo — en certificados en papel, registros en cuentas de DTCC o tokens en blockchain — su esencia no cambia. Una acción sigue siendo una acción, y un bono, aunque se rastree mediante contratos inteligentes, sigue siendo un bono. La sustancia económica es la base para la evaluación, no las etiquetas utilizadas por los participantes del mercado.

Segundo, límites claros de aplicación. La SEC necesita definir con precisión qué activos están bajo la jurisdicción de la ley de valores y cuáles no. Esta transparencia es igualmente crucial para innovadores, intermediarios e inversores.

Una nueva clasificación de tokens

Basándose en estos principios, el presidente de la SEC explicó su clasificación de diferentes tipos de activos criptográficos:

Tokens de red y bienes digitales

Los tokens de red y los bienes digitales no se consideran valores. El valor de estos activos está directamente relacionado con la funcionalidad “completa” y la “descentralización” del sistema criptográfico, y no con las expectativas de beneficios derivados de la gestión de terceros. En otras palabras, cuando el valor de un token proviene de la utilidad y las funciones de la red en sí misma, no debería incluirse en el marco de los valores mobiliarios.

Coleccionables

Los coleccionables digitales no se consideran valores. Estos activos están diseñados para coleccionar y usar, y pueden representar o conferir a su poseedor derechos de expresión o referencia a obras digitales, música, videos, tarjetas de intercambio, objetos de juego, memes, personajes, eventos actuales o tendencias en línea. Los compradores no esperan obtener beneficios de la gestión cotidiana de otros.

Herramientas digitales

Las herramientas digitales no se consideran valores. Incluyen membresías, entradas, certificados, pruebas de propiedad o insignias de identidad con funciones prácticas. Los compradores tampoco esperan beneficios de la gestión del emisor.

Valores tokenizados

Los valores tokenizados siempre son valores. Estos activos representan la propiedad de instrumentos financieros tradicionales en una red criptográfica, y su carácter de valor mobiliario no cambia por la forma en que se presenten.

La prueba de Howey: poder y límites

La prueba de Howey (que proviene de un caso histórico sobre un plan de inversión en naranjales) ha sido durante mucho tiempo el estándar para determinar si un contrato de inversión es un valor. La prueba pregunta: ¿existe una inversión de fondos, en una empresa común, con una expectativa razonable de beneficios, y esa expectativa depende de los esfuerzos clave de gestión de otros?

Pero el presidente de la SEC planteó una percepción clave que ha sido ignorada durante mucho tiempo: los contratos de inversión pueden terminar.

Una emisión inicial de un proyecto de token puede involucrar un contrato de inversión, pero esas promesas no son eternas. A medida que la red madura, el código se despliega y el control se descentraliza, el papel del emisor se reduce o desaparece. En algún momento, los compradores dejan de depender de los esfuerzos clave del emisor, y muchas transacciones de tokens ya no se basan en la expectativa razonable de que “un equipo todavía lidera”.

Este punto se ilustra con una metáfora vívida: la finca Howey en Florida fue alguna vez un plan de inversión, pero hoy en día se ha convertido en un campo de golf y una comunidad de jubilados. La herramienta de inversión original ya no es un valor, aunque la tierra en sí misma no haya cambiado. Los tokens deberían seguir la misma lógica.

Compromiso regulatorio en la práctica

El presidente de la SEC dejó claro que en los próximos meses se tomarán medidas para implementar este marco:

Simplificación de los procesos de financiamiento: La SEC está preparando propuestas que permitan que los tokens relacionados con contratos de inversión se negocien en plataformas no reguladas por la SEC, incluyendo intermediarios registrados en la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) o plataformas reguladas por los estados. La actividad de financiamiento seguirá bajo supervisión de la SEC, pero no debería ser obligatorio que los activos subyacentes solo se negocien en entornos regulatorios específicos.

Protección contra fraudes aún vigente: Este marco no significa que el fraude sea aceptable. Las declaraciones falsas y las omisiones en la venta de contratos de inversión seguirán sujetas a las leyes antifraude, incluso si los activos subyacentes no son valores. Dentro del ámbito de la negociación interestatal de estos activos como bienes, la CFTC también tiene autoridad para aplicar leyes antifraude y contra la manipulación.

Coordinación multilateral continua: La SEC colaborará estrechamente con la CFTC, reguladores bancarios y departamentos del Congreso para garantizar que los activos digitales no valores tengan un marco regulatorio adecuado.

Los límites del poder y la importancia del Estado de Derecho

El presidente de la SEC enfatizó que este marco delimita claramente los límites del poder de la comisión. La ley de valores fue creada para resolver un problema específico: cuando las personas entregan fondos basándose en la confianza y la capacidad de otros. Estas leyes no pretenden ser la “constitución” que regula todas las nuevas formas de valor.

Más importante aún, esta nueva dirección refleja un reconocimiento humilde: en una sociedad libre, las reglas de la economía deben ser conocidas, razonables y claramente delimitadas. Cuando extendemos la ley de valores más allá de su alcance apropiado, o asumimos que toda innovación es culpable, nos alejamos de ese principio fundamental.

Por el contrario, al aceptar que los contratos de inversión pueden terminar y que las redes pueden operar de forma independiente, estamos siguiendo ese principio. Esa es la verdadera esencia de Project Crypto.

De la historia al futuro: decisiones y caminos

Este nuevo enfoque regulatorio no decidirá el destino del mercado ni el éxito de proyectos específicos — el mercado mismo decidirá. Pero ayudará a garantizar que EE. UU. siga siendo un lugar donde las personas puedan experimentar, aprender, fracasar y triunfar bajo reglas justas y claras.

En su discurso, el presidente de la SEC transmitió un mensaje claro a emprendedores, inversores y desarrolladores: tener miedo al futuro no debe atraparnos en el pasado. Detrás de cada debate sobre tokens hay personas reales — empresarios que construyen soluciones, trabajadores que invierten en el futuro y estadounidenses que buscan compartir la prosperidad del país. La misión de la SEC es servir a estas tres categorías.

El inicio de esta nueva era marca un paso de la regulación cripto de una ambigüedad de diez años a una claridad institucionalizada — un posible punto de inflexión para la posición de EE. UU. como centro global de innovación financiera.