De las expectativas a la realidad: Cómo los ETF realmente están transformando el mercado de criptomonedas

Cuando los reguladores aprobaron los primeros productos ETF spot de Bitcoin en enero de 2024, la industria se llenó de especulaciones. ¿Será un cambio de juego? ¿Causará caos? Mientras tanto, la realidad resultó ser más compleja de lo que ambas partes anticipaban. La aprobación de 11 solicitudes de Bitcoin ETP bajo la Regla 19b-4 por parte de la SEC el 10 de enero de 2024 no cambió los fundamentos del blockchain ni la forma en que los tokens se mueven en la cadena. En cambio, redefinió el ecosistema en torno a ellos.

De la estructura a la liquidez: Nuevos canales de capital

Expectativas: Una ola de capital institucional inundará el mercado. Realidad: El capital realmente buscaba la puerta, pero eso no es todo.

Los fondos ETF crearon un camino regulado de entrada a las criptomonedas, que anteriormente solo estaba disponible principalmente a través de exchanges de criptomonedas, trusts o productos offshore. No fue una revolución en precios, sino en infraestructura. Los flujos de capital adquirieron un nuevo ritmo, nuevos observadores y nuevas métricas para seguir.

Existen dos tipos principales de productos. Los ETF spot poseen directamente los activos subyacentes — el emisor compra y guarda las monedas. Los ETF de futuros obtienen exposición mediante contratos de futuros regulados, sin poseer directamente el activo. Esta aparente diferencia se esconde tras formas completamente distintas en cómo impactan en el mercado.

Los ETF spot pueden limitar la oferta líquida, ya que las monedas van a un depósito y generalmente no se negocian como inventarios bursátiles. Los ETF de futuros, en cambio, influyen en la posición en instrumentos derivados y en la demanda de coberturas. No son movimientos equivalentes — son movimientos en diferentes capas del mismo sistema.

Mecánica de creación y redención: El corazón del sistema

Expectativas: Los ETF influirán en los precios solo por su cotización. Realidad: Los precios se mueven a través de procesos casi invisibles para la mayoría de los traders.

Los ETF no cambian los precios por “su mera existencia". Lo hacen a través del proceso de creación y redención de participaciones. Cuando aumenta la demanda de participaciones, los participantes autorizados intervienen para crear nuevas participaciones. El fondo adquiere exposición al activo subyacente. Cuando los inversores redimen participaciones, la exposición se reduce. No es magia — es mecánico y repetible.

Para los ETF spot de Bitcoin, este proceso ha hecho que los datos de flujos se conviertan en un nuevo punto obsesivo para los observadores del mercado. Las entradas estaban relacionadas con compras del activo subyacente y aumento del depósito. Las salidas podían significar venta del activo o reducción de exposición. Por eso, las métricas de ETF se han convertido en un comentario diario — no son predicciones perfectas, pero sí señales observables que son más fáciles de seguir que la demanda dispersa en cientos de exchanges.

Transparencia vs. flujos misteriosos: ¿Qué ha cambiado?

Expectativas: Las instituciones aparecerán, pero será difícil verlas. Realidad: Ahora casi todo es visible.

El efecto secundario clave fue lo que se puede llamar “el fin de los flujos misteriosos". Los emisores de ETF reportan sus activos diariamente, y los flujos son rastreados por muchos servicios de datos de mercado. “Quién compra" ahora es menos misterioso que en ciclos anteriores, cuando la demanda se infería de saldos en exchanges y heurísticas on-chain.

El mercado tuvo que aceptar la nueva realidad: grandes cantidades de Bitcoin pueden ir a depósitos a largo plazo en estructuras ETF. El Bitcoin guardado para ETFs no es lo mismo que el Bitcoin listado en libros de órdenes de exchanges. Esto cambia el equilibrio entre oferta líquida y menos líquida.

Datos institucionales: Cuando los números hablan

Expectativas: Las instituciones estarán interesadas, pero ¿cuánto exactamente? Realidad: El interés superó las expectativas medibles, pero fue más una distribución que un crecimiento explosivo.

La encuesta de Coinbase Institutional Investor de noviembre de 2023 mostró que el 64% de los encuestados que ya invierten en cripto espera aumentar su asignación en tres años. Al mismo tiempo, el 45% de las instituciones sin asignación en cripto espera introducirla. Estas cifras anticipaban un cambio, pero eran solo expectativas.

Los datos de instrumentos derivados reflejaron un aumento real en el compromiso. CME, que opera mercados regulados de futuros, destacó récords de “large open interest holders" (LOIH) en sus informes trimestrales. En el Q4 2023, el número de grandes tenedores promedió 118. En la semana del 7 de noviembre, se modificaron los criterios del marcador. En el Q1 2024, CME informó que los contratos de futuros de criptomonedas alcanzaron un récord de 530 en la semana del 12 de marzo. No son predicciones de precios — son indicadores de participación. Muestran cómo el centro de gravedad del comercio se desplaza hacia plataformas reguladas.

Liquidez: Menos teoría, más práctica

Expectativas: Los ETF mejorarán la liquidez — todos lo saben. Realidad: La liquidez es más compleja de lo que la mayoría pensaba.

La liquidez no es solo volumen. Es la capacidad de realizar grandes transacciones sin impactar en el precio. Los ETF pueden mejorar este entorno de varias maneras.

Primero, los ETF atraen a más creadores de mercado. La cotización del ETF en sí misma se convierte en otro instrumento para cotizar, cubrir y arbitrar.

En segundo lugar, las conexiones de arbitraje se estrechan. Cuando las participaciones del ETF cotizan con desviación respecto al valor implícito, los arbitrajistas tienen un incentivo claro para actuar. Esta actividad reduce los spreads y disminuye las diferencias de precio persistentes entre plataformas.

En tercer lugar, los ETF concentran parte de la demanda en canales visibles. En lugar de una demanda dispersa en direcciones, los flujos pueden dirigirse a través de unos pocos productos principales. Esto cambia el ritmo de suministro de liquidez, aunque no simplifica el mercado.

Volatilidad: Una nueva imagen

Expectativas: Los ETF eliminarán la volatilidad mediante la institucionalización. Realidad: La volatilidad no ha desaparecido — ha cambiado.

Los ETF no eliminaron la volatilidad. Bitcoin y Ethereum siguen siendo activos que reaccionan a señales políticas, dinámica de apalancamiento y sentimiento del mercado. Sin embargo, cambió el conjunto de factores que observan los traders y la forma en que rotan los capitales.

Gracias a los ETF, las criptomonedas se volvieron más fáciles de expresar como asignación de riesgo en carteras multiactivos. Esto generalmente aumenta la sensibilidad a catalizadores de mercado amplios — expectativas sobre tasas de interés, condiciones de liquidez, grandes cambios en risk-on/risk-off. La criptografía también se vuelve más susceptible a estrategias sistemáticas que reequilibran carteras en función de la volatilidad o las correlaciones. En otras palabras: la volatilidad se ha vuelto más “macro".

Descubrimiento de precios: De silos a conexiones

Expectativas: Los precios serán más eficientes gracias a los ETF. Realidad: Son más coordinados, no siempre más eficientes.

El descubrimiento de precios en cripto solía ser disperso. Un movimiento podía comenzar en un exchange, pasar a plataformas offshore y luego aparecer en instrumentos derivados. Los ETF han acortado ese ciclo, añadiendo un instrumento muy líquido y regulado que debe mantenerse vinculado a la exposición en el activo subyacente.

Los ETF también aumentaron el número de observadores que siguen el mercado en tiempo real. Cuando Bitcoin está disponible a través de una cuenta de corretaje, aparece junto a otros tickers en las mismas pantallas. Esto cambia la atención y la velocidad de reacción, especialmente durante eventos macroeconómicos.

Ethereum: Staking no entró en los ETF

Expectativas: Los ETF de Ethereum incluirán staking. Realidad: No de inmediato, y no todos lo desean.

Ethereum es una red proof-of-stake. ETH puede ser stakeado para ayudar en la validación y recibir recompensas. Un ETF spot de ETH que posee ETH pero no lo stakea, ofrece exposición al precio sin ganancias por staking. Esa fue una decisión de diseño.

La SEC aprobó cambios regulatorios en mayo de 2024 que permiten listar ETF spot de ether. Los principales emisores han declarado claramente que el staking no fue parte del diseño inicial. Por ejemplo, el ETF iShares Ethereum Trust de BlackRock afirma que actualmente no stakeará su Ether.

Esta elección significa que el ETH mantenido por el ETF puede comportarse de manera diferente al ETH mantenido por inversores que stakean directamente, especialmente cuando cambian las ganancias del staking.

Sin embargo, el panorama no es estático. Para 2025, nuevas estructuras comenzaron a anunciar exposición al staking. REX-Osprey anunció el lanzamiento de un ETF de ETH + Staking en EE. UU., que combina exposición a Ethereum spot con recompensas de staking. Esta evolución muestra cómo las expectativas empujan a los emisores a nuevas soluciones a medida que crece la demanda.

Instrumentos derivados: Capas adicionales

Expectativas: Si hay ETF, también habrá opciones sobre ETF. Realidad: Exactamente, y llegaron antes de lo esperado.

Los ETF también impactaron en los mercados de instrumentos derivados, ya que los creadores de mercado necesitan coberturas. Los futuros y opciones se vuelven herramientas prácticas para las empresas que cotizan participaciones y gestionan riesgos de inventarios.

En septiembre de 2024, la SEC aprobó la cotización y negociación de opciones sobre el ETF spot de Bitcoin de BlackRock (IBIT). Esto abrió a las instituciones y traders herramientas más poderosas para cobertura y especulación. Los mercados de opciones pueden aumentar la liquidez, pero también agregar más apalancamiento. El efecto acumulado dependerá del comportamiento de los participantes.

Precio por el progreso: Nuevos problemas

Expectativas: Los ETF serán un simple positivo. Realidad: Cada avance tiene su precio.

Los ETF trajeron beneficios, pero también nuevos riesgos. La concentración de depósitos es uno de ellos. Grandes custodios regulados pueden mantener cantidades significativas de BTC o ETH en nombre de los fondos. Esto plantea cuestiones operativas, incluso si el depósito es sólido, porque una mayor parte de la oferta está en unos pocos canales.

El riesgo de flujos es otro aspecto. Los ETF facilitan entradas rápidas de capital, pero también salidas rápidas. En periodos de estrés, las salidas pueden reforzar la presión de venta en el mercado subyacente.

Las tarifas también importan más. Los inversores en ETF comparan ratios de costos como en fondos de acciones. Esto puede generar presión competitiva entre emisores y afectar qué productos acumulan activos, influyendo en la dominancia de los flujos.

Qué seguir en la era de los ETF

Resumen: Expectativas encontraron realidad

Los ETF transformaron los mercados de cripto, cambiando la forma de empaquetar, vender y asegurar exposición. Las expectativas fueron altas, pero la realidad resultó ser igualmente significativa, aunque menos espectacular.

La aprobación del Bitcoin ETP en enero de 2024 acercó las criptomonedas a la infraestructura principal del mercado. Este cambio se filtra luego en la provisión de liquidez, conexiones de arbitraje, la creciente dominancia de procesos institucionales y, sobre todo, en la transparencia. El mercado de criptomonedas sigue en cambio — no hoy, sino día a día, flujo tras flujo.