El IPC de EE. UU. disminuye, ¿por qué las voces internas de la Reserva Federal no están de acuerdo?

11月美国通胀数据在月中突然现身，打破了市场预期，也打乱了交易员对明年美联储政策路径的判断。这份被统计学家们评价为"噪音满满"的报告，究竟隐藏着什么真相？

Datos de impacto: bajada superior a las expectativas, pero con truco

12月18日, hora de East Asia, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicó datos que muestran que en noviembre el IPC no ajustado anual fue del 2.7%, muy por debajo del 3.1% esperado por el mercado. Lo que resulta aún más sorprendente es que el IPC subyacente no ajustado también fue solo del 2.6%, no solo por debajo del 3% previsto por el mercado, sino que también alcanzó su nivel más bajo desde marzo de 2021.

Tras la publicación de estos datos, el mercado reaccionó de inmediato: el índice del dólar cayó 22 puntos en el corto plazo, y el oro spot subió 16 dólares. Aunque parecen datos de inflación optimistas, en realidad esconden sesgos estadísticos.

¿Dónde está el problema? Debido al cierre parcial de algunas agencias del gobierno en octubre, la Oficina de Estadísticas Laborales se vio obligada a cancelar el informe del IPC de ese mes y, al calcular los datos de noviembre, asumió que el cambio del IPC en octubre fue cero. Según el análisis de UBS, este método puede haber causado un sesgo de aproximadamente 27 puntos básicos a la baja. En otras palabras, el nivel real de inflación podría estar más cerca del 3.0% inicialmente previsto por el mercado.

Sin embargo, desde una perspectiva estructural, la inflación sí está enfriándose. La inflación subyacente en servicios se convirtió en el principal motor de la caída general de la inflación, con la inflación de vivienda bajando de un 3.6% a un 3.0% anual, lo cual es una señal positiva real.

El momento de “divorcio” de la Reserva Federal

Estos datos de inflación defectuosos, sin embargo, dieron más poder de voz a los halcones dentro de la Fed. La decisión de recortar tasas en diciembre fue aprobada con 9 votos a favor y 3 en contra, la primera vez en 6 años que hay tres votos en contra — un detalle que a menudo se pasa por alto, pero que indica que dentro de la Fed hay diferencias políticas evidentes.

Las voces en contra de recortar tasas provienen del presidente de la Fed de Kansas City, Esther George, y del presidente de la Fed de Chicago, Goolsbee, quienes abogan por mantener las tasas sin cambios. Por otro lado, el director de la Fed, Mester, apoya un recorte más agresivo. Esta división no es superficial, sino que refleja diferencias fundamentales en la evaluación del panorama económico.

Según el último dot plot, los funcionarios de la Fed esperan una tasa media para 2026 del 3.4%, y para 2027 del 3.1%, prácticamente en línea con las previsiones de septiembre, lo que sugiere que en los próximos dos años podrían recortar 25 puntos básicos cada uno. Pero esto es solo la mediana estadística, que oculta las verdaderas divergencias internas.

El presidente de la Fed de Atlanta, Bostic, incluso afirmó que en su predicción personal para 2026 no incluye ningún recorte — él cree que el crecimiento del PIB se mantendrá en torno al 2.5%, la economía será lo suficientemente fuerte y la política monetaria debe mantenerse restrictiva.

Pausa a corto plazo vs camino a largo plazo

Aunque los datos del IPC de noviembre probablemente no cambien la decisión de la Fed de pausar los recortes en enero, sí refuerzan la voz de los halcones internos. Si los datos de diciembre continúan mostrando una tendencia moderada, la Fed podría reevaluar sus planes de recorte para el próximo año.

Desde la perspectiva de las instituciones financieras internacionales, el mercado espera que en 2026 la Fed pueda reducir las tasas en 3 puntos básicos, con un recorte total de aproximadamente 62 puntos básicos en el año. Pero Wall Street tiene predicciones completamente diferentes.

El Banco Industrial y Comercial de China (ICBC) estima que en 2026 la Fed podría recortar en total entre 50 y 75 puntos básicos, llevando las tasas a un nivel “neutral” de alrededor del 3%. Mientras tanto, JPMorgan es más cauteloso, considerando que la economía estadounidense es especialmente resistente, con un desempeño destacado en inversión fija no residencial, lo que apoyaría el crecimiento y limitaría el espacio para recortes, esperando que la tasa de política se mantenga entre 3% y 3.25% a mediados de 2026.

ING, del grupo ING, dibuja dos escenarios extremos: uno en el que la economía se deteriora significativamente, y la Fed adopta una política de flexibilización agresiva para enfrentar riesgos de recesión, haciendo que el rendimiento de los bonos a 10 años caiga rápidamente a 3%; y otro en el que, bajo una presión política o un error de juicio, la Fed relaja demasiado o demasiado pronto, sin una desaceleración clara, lo que dañaría gravemente su credibilidad, generando preocupaciones profundas sobre la inflación descontrolada, y elevando el rendimiento de los bonos a 10 años a 5% o más.

Incertidumbre en el cambio de poder

El mandato del presidente de la Fed, Powell, termina en mayo de 2026, y la nominación de un nuevo presidente podría traer nuevas variables a la política monetaria. Esto no solo afecta las decisiones sobre tasas, sino también cómo la Fed se comunica con el mercado y transmite sus intenciones a la opinión pública.

Al mismo tiempo, en el cuarto trimestre de 2025, la Fed finalizará oficialmente su ciclo de reducción de balance, que ha durado casi tres años, y en enero de 2026 lanzará un nuevo mecanismo llamado “Compra de gestión de reservas” (RMP). Aunque la Fed lo define como una operación “técnica” para mantener la liquidez del sistema financiero, el mercado lo interpreta como una forma de “flexibilización encubierta” o “cuasi cuantitative easing”, y este cambio podría ser otra variable clave que afecte la trayectoria futura de las tasas.

Mercado laboral: un indicador clave ignorado

Mientras los datos de inflación se debilitan, también es importante seguir los datos del mercado laboral. A principios de noviembre, las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo fueron de 224,000, por debajo de las 225,000 esperadas, revertiendo la tendencia al alza de la semana anterior y mostrando que el mercado laboral de diciembre sigue estable.

Según análisis de China Merchants Bank International, el mercado laboral estadounidense muestra una ligera debilidad, pero aún no en niveles de deterioro evidente. Las solicitudes iniciales y continuas de subsidio permanecen en niveles bajos, e incluso han mejorado desde octubre. Se espera que en la primera mitad de 2026, la caída en los precios del petróleo y la desaceleración en alquileres y salarios sigan ayudando a reducir la inflación, y que la Fed pueda recortar tasas en una ocasión en junio como señal de política. Pero en la segunda mitad del año, la inflación podría rebotar, y la Fed probablemente mantendrá las tasas sin cambios.

El comienzo de una reevaluación del mercado

Cuando el índice del dólar cayó rápidamente a 98.20, su mínimo a corto plazo, tras la publicación de los datos, el euro subió casi 30 puntos y el dólar frente al yen cayó cerca de 40 puntos, los operadores están reevaluando todo el marco de expectativas de tasas para 2026.

Aunque esta publicación de inflación de noviembre tiene defectos estadísticos, envía al menos una señal positiva al mercado: la inflación realmente podría estar enfriándose. Como dice el economista jefe de Wealth Management, Brian Jacobsen: “Algunas personas pueden ignorar la señal de enfriamiento por considerar que este informe ‘no es tan confiable como de costumbre’, pero hacerlo conlleva riesgos.”

Ya sea que se trate de una fluctuación estadística anómala o de una verdadera desaceleración de la inflación, la próxima acción de la Fed dependerá de los datos económicos de los próximos meses. La senda de recortes de tasas aparentemente moderada en el dot plot ahora enfrenta el doble desafío de la realidad económica y las expectativas del mercado. La división interna en la Fed se ha intensificado, y las voces de halcones y palomas son cada vez más difíciles de conciliar. 2026 seguramente no será un año tranquilo.