Carry Trade es una espada de doble filo en los mercados financieros: análisis completo del arbitraje por diferencial de tasas

En los mercados de capitales actuales, el carry trade (operación de arbitraje por diferencial de tasas de interés) se ha convertido en una de las estrategias más populares entre los inversores institucionales y traders experimentados. Desde que la Reserva Federal inició en 2022 un ciclo agresivo de subida de tipos, las diferencias en las políticas de los bancos centrales de distintos países han generado un diferencial de tasas que ha atraído una gran cantidad de capital. Pero muchas personas aún no tienen claro la naturaleza del carry trade y su diferencia con las operaciones de arbitraje, por lo que hoy profundizaremos en este modelo de operación que, aunque parece sólido, oculta riesgos.

La lógica central del Carry Trade: buscar beneficios en la diferencia de tasas

El carry trade (operación de arbitraje por diferencial de tasas) funciona aprovechando las diferencias en las tasas de interés entre diferentes productos financieros o monedas de distintos países, y suele denominarse arbitraje de tasas. Este concepto suena sencillo, pero en la práctica es mucho más complejo de lo que parece.

Tomando como ejemplo casos reales de 2022 a 2024, cuando un banco en Taiwán ofrece una tasa de préstamo del 2%, y la tasa de depósito en dólares alcanza el 5%, el inversor puede obtener un diferencial de 3% al tomar prestado en moneda local, cambiar a dólares y realizar inversiones en dólares. Este razonamiento resulta especialmente atractivo en ciclos de subida de tipos — la doble ganancia en tipo de cambio y diferencial de tasas parece al alcance de la mano.

Sin embargo, la realidad a menudo desafía estas expectativas optimistas. Por ejemplo, en el caso del dólar taiwanés frente al dólar estadounidense, en 2022 la tasa de cambio era 1:29 (290 millones de TWD por 10 millones de USD), y para 2024 ya había subido a 1:32.6 (326 millones de TWD por 10 millones de USD). Este escenario, que parecía una situación de ganancia doble, no puede ser replicado en todos los países.

Subir los tipos no garantiza una apreciación de la moneda — la historia de advertencia de Argentina

Un ejemplo que resulta especialmente convincente. Argentina, enfrentando una crisis de deuda, anunció una política loca de tasas cercanas al 100% — depositar 100 pesos y retirar 200 pesos al final del año, en un intento de salvar la depreciación del peso. ¿El resultado? El día del anuncio, el peso argentino se depreció un 30% en un solo día.

Este doloroso caso muestra una verdad dura: subir los tipos no garantiza la estabilidad del tipo de cambio. La estabilidad política, la confianza del mercado y los fundamentos económicos son variables clave que determinan la tendencia del tipo de cambio. Muchos participantes en carry trade, para maximizar los beneficios del diferencial, apalancan sus operaciones, lo que hace que cualquier reversión en el tipo de cambio pueda causar golpes mortales.

Las tres principales trampas de riesgo en el Carry Trade

1. Riesgo de volatilidad del tipo de cambio

Este es el riesgo más directo y fácil de entender. Cambios en la situación política internacional, publicación de datos económicos, ajustes en las políticas de los bancos centrales, pueden revertir en un instante la dirección del tipo de cambio.

2. Riesgo de variación en las tasas de interés

Es frecuente que el diferencial de tasas se reduzca o incluso se vuelva en contra. Por ejemplo, en el sector asegurador en Taiwán, las pólizas de alto rendimiento (6%~8% de interés anual) que se vendían en el pasado, con tasas fijas, se volvieron un peso para las aseguradoras cuando las tasas de depósito en Taiwán cayeron del 10%~13% a 1%~2%. Los inversores en hipotecas enfrentan una situación similar: los ingresos por alquiler no alcanzan a cubrir el aumento de los intereses de las hipotecas, y el diferencial se invierte en pérdidas.

3. Riesgo de liquidez

No todos los productos financieros tienen suficiente liquidez. A veces, un activo comprado por 100 unidades solo puede venderse por 90, o incluso no poder liquidarse de inmediato. Esto es especialmente cierto en contratos a largo plazo, como los seguros — solo el asegurado tiene derecho a cancelar, mientras que el emisor no puede escapar.

Medidas prácticas para cubrir riesgos: SWAP y futuros

Frente a estos riesgos, los participantes del mercado suelen usar estrategias de “utilizar productos financieros inversos para asegurar los beneficios esperados”. Por ejemplo, en el riesgo de divisas, una fábrica taiwanesa que recibe un pedido de 1 millón de dólares y espera recibir el pago en un año, con un tipo de cambio actual de 1:32.6 (que equivale a 32.260 millones de TWD), puede usar un contrato de SWAP (forward de divisas) para fijar el tipo de cambio y garantizar que en el futuro, los dólares se puedan convertir a un precio acordado.

Este método de cobertura tiene el costo de renunciar a las ganancias adicionales que puedan surgir si el tipo de cambio sube — en otras palabras, “no querer ganar ni perder” — y en la práctica, también requiere pagos adicionales, por lo que la mayoría de los inversores solo lo usan en situaciones de riesgo de liquidez u otros eventos imprevistos.

Carry Trade con yenes: el mercado de arbitraje más grande del mundo

En términos de escala real, el carry trade con financiamiento en yenes es el mercado de arbitraje de tasas más grande del mundo. Esto se debe a las ventajas únicas de Japón:

• Alta estabilidad política y económica
• Tipo de cambio relativamente estable
• Tasas de interés históricamente muy bajas
• Mercado financiero japonés amigable con los financiadores

El Banco de Japón, para estimular el consumo interno, ha adoptado una política de relajación monetaria agresiva, incentivando a empresas e inversores a endeudarse. Aunque Europa también mantuvo tasas cercanas a cero durante mucho tiempo, los inversores internacionales rara vez toman préstamos en euros para hacer carry trade — esto resalta la atracción única del financiamiento en yenes.

Dos principales modos de operación en el carry trade con yenes

Modo 1: Financiamiento en yenes para invertir en activos de mayor interés

Los especuladores internacionales usan dólares o activos locales como garantía, y toman préstamos en yenes en el Banco de Japón o mediante bonos en yenes (con tasas de aproximadamente 1%), para luego invertir en activos y productos financieros en EE. UU., Europa y otros países con tasas altas. Algunos incluso compran bienes raíces locales. Debido a que el costo de financiamiento en yenes es muy bajo, incluso si al vencimiento el tipo de cambio presenta pequeñas pérdidas, la inversión en general puede ser rentable.

Modo 2: Tomar préstamos en yenes para invertir en acciones japonesas — el caso de Buffett

Tras la era de flexibilización cuantitativa global post-pandemia, Buffett consideró que las acciones estadounidenses estaban sobrevaloradas y empezó a apostar por Japón. A través de Berkshire Hathaway, emitió bonos en yenes para financiarse y destinó los fondos a acciones de gran capitalización en Japón. Luego, mediante su influencia en el consejo de administración, exigió a las empresas en las que invertía que aumentaran los dividendos, recompraran acciones y promovieran reformas en la gobernanza corporativa. En solo dos años, esta estrategia le generó a Berkshire más del 50% de retorno sobre la inversión.

La baja percepción de riesgo de esta estrategia radica en que Buffett puede participar directamente en la toma de decisiones empresariales; mientras las empresas sigan siendo rentables, incluso si el yen se aprecia, será difícil que la ganancia se vea erosionada — una ventaja difícil de replicar para los inversores comunes.

Carry Trade vs. arbitraje: la diferencia esencial en el riesgo asumido

El arbitraje (arbitrage) generalmente se refiere a “sin riesgo”: aprovechar diferencias de precio en un mismo activo en distintos mercados, mediante diferencias regionales, temporales o de información, comprando barato y vendiendo caro.

Mientras que el carry trade es una estrategia que implica asumir riesgos directos: los inversores deben aceptar riesgos de cambios en las tasas de interés, volatilidad del tipo de cambio, agotamiento de la liquidez, entre otros. Esa es la diferencia fundamental entre ambos.

La clave del éxito en el carry trade: elección del momento y análisis de tendencias

Para obtener beneficios continuos en el carry trade, es crucial dominar los ciclos de mercado. Los inversores deben definir claramente el plazo de su posición y seleccionar los activos de acuerdo con ello.

Además, es importante analizar la tendencia histórica de los precios del activo, preferiblemente aquellos con patrones de volatilidad claros y previsibilidad. Por ejemplo, aunque el tipo de cambio USD/TWD fluctúa, su tendencia a largo plazo es relativamente predecible.

Por lo tanto, los inversores interesados en participar en el carry trade deben estudiar sistemáticamente la relación entre las tasas de interés de las monedas y los movimientos del tipo de cambio. Solo así podrán comprender esta dinámica y actuar con precisión en los mercados financieros globales, evitando convertirse en víctimas pasivas de la ola del carry trade.