La mayor riesgo de inversión no es la pérdida, sino la mediocridad

Desde una entrevista con Marc Andreessen, fundador de a16z

Recientemente, en medio de un mercado en baja, he tenido más tiempo para ver entrevistas largas con inversores destacados. Esta vez vi una conversación en un podcast con Marc Andreessen, fundador de a16z, y una frase me dejó una impresión muy profunda:

“El mayor riesgo en inversión no es la pérdida, sino la mediocridad.”

Esta frase suena algo contraintuitiva, pero a medida que la escuchas más, casi explica toda la lógica subyacente de las decisiones clave de a16z en los últimos diez años.

Marc Andreessen es una de las figuras de capital riesgo más influyentes en Silicon Valley, actualmente cofundador y socio de la firma de capital riesgo de primer nivel Andreessen Horowitz (a16z), responsable de su fondo de crecimiento. Prácticamente construyó desde cero el sistema de inversión en etapas tardías de a16z, liderando o participando profundamente en rondas clave de empresas como Databricks, Stripe, Figma, Coinbase, SpaceX, y otras series de decenas de miles de millones o incluso cientos de miles de millones de dólares.

En esta entrevista, explicó sistemáticamente la filosofía de inversión en crecimiento de a16z, su comprensión de las valoraciones y su visión actual sobre la IA y las “tecnologías duras”.

Inversión en crecimiento contracorriente: ¿por qué a16z apuesta a una alta concentración?

En los últimos diez años, la inversión en acciones de crecimiento se ha convertido casi en una “operación de congestión”. Gran cantidad de capital ha entrado en el sector tecnológico, y la estrategia principal ha sido mediante una cartera altamente diversificada de 30 a 50 empresas para capturar el Beta del sector tecnológico en su conjunto.

Pero el fondo de crecimiento de a16z es claramente diferente: posición altamente concentrada, con una tolerancia al error que parece muy baja.

La explicación de Marc es sencilla: La distribución de retornos en la industria tecnológica, en esencia, no es una distribución normal, sino una ley de potencias extremas.

En cualquier época, la mayor parte de los retornos proviene de unas pocas “empresas que definen categorías”. Ya sea en etapas tempranas de capital riesgo, o en fases de crecimiento y posterior, esta regla casi no ha cambiado.

Esto implica un hecho matemático brutal: Si buscas “seguridad” comprando muchas empresas de segunda o tercera categoría, tus retornos se diluirán severamente, y al final solo obtendrás un resultado mediocre cercano a la media del mercado.

Y el propósito del capital riesgo es precisamente ofrecer Alpha, no copiar el índice.

Por eso, la estrategia de a16z no es “lanzar una red amplia”, sino pescar con precisión: Pueden estudiar varias cientos de empresas en un año, pero solo seguir profundamente a unas 20, y en realidad, solo hacer inversiones en 2 a 3.

¿Cómo invertir en etapas tardías en valoraciones altas, en “esa” empresa?

Una pregunta natural es: Cuando una empresa ya muestra un “espíritu de líder”, generalmente en rondas D, E o incluso Pre-IPO, con valoraciones muy altas y competencia en aumento, ¿cómo puede a16z seguir invirtiendo?

La respuesta de Marc es: la arbitración en tiempo y relaciones.

Él cree que la mayoría interpreta la inversión en crecimiento como una “guerra de cheques”, pero eso es un malentendido. Si esperas a que los bancos de inversión envíen los materiales de financiación a tu correo para empezar a investigar, ya te has convertido en un aceptador de precios.

a16z prefiere construir un “portafolio sombra” con anticipación. Para aquellas empresas que consideran potencialmente dominantes en su industria, suelen comenzar a contactarlas dos o tres años antes, o incluso mucho antes de la inversión real.

Cuando los fundadores todavía no tienen problemas de dinero, a16z empieza a ofrecer ayuda: Presentar clientes, asistir en reclutamiento, discutir estrategias, sin cobrar nada a cambio.

Este valor a largo plazo y sin compensación, en esencia, construye confianza. Cuando llega la ventana de financiación, los fundadores suelen priorizar a ese socio que ha estado acompañándolos durante años, en lugar de un extraño que solo habla de precios.

“El mercado ha cometido un error en el plazo”: ¿realmente las valoraciones altas equivalen a alto riesgo?

Hablando de empresas como Stripe, Databricks, SpaceX, no se puede evitar una pregunta: ¿Por qué las valoraciones pueden ser tan altas?

Marc opina que el problema no es que el mercado esté loco, sino que existe una ceguera sistémica de largo plazo — la descoordinación en el plazo.

Los análisis financieros tradicionales son muy buenos prediciendo el rendimiento financiero en los próximos 12 a 24 meses, pero cuando se enfrentan a empresas con efectos de plataforma y red, el mercado suele subestimar gravemente la duración del crecimiento.

Muchos modelos asumen que el alto crecimiento se desacelerará rápidamente, pero en la economía digital, algunas empresas pueden mantener una tasa de crecimiento del 30% a 40% durante una década, incluso con un tamaño enorme.

Él presenta un modelo muy simple:

• Empresa A: 10 veces ingresos, crecimiento anual del 15%, competencia feroz
• Empresa B: 50 veces ingresos, crecimiento del 40%, con atributos de monopolio

Incluso si la valoración de la empresa B se reduce a la mitad, siempre que el crecimiento continúe, el retorno a largo plazo será mucho mayor que el de la empresa A.

El riesgo realmente mortal no es “comprar caro”, sino comprar mal. Si eliges mal, sin crecimiento y con la valoración comprimida, eso es un doble golpe.

La IA no es SaaS 2.0, sino un golpe de reducción de dimensiones en modelos de negocio

En temas de IA, la postura de Marc es muy clara: Esto no es otro ciclo de SaaS.

Él plantea un juicio central: Estamos pasando de SaaS (Software as a Service) a Service as Software.

En la era SaaS, el software es solo una herramienta, que representa aproximadamente el 5% del presupuesto de TI de las empresas; pero en la era de la IA, el software empieza a entregar resultados directamente, sustituyendo costos laborales.

Esto significa que las empresas de IA no enfrentan solo gastos en TI, sino que representan entre 30% y 50% del presupuesto salarial de las empresas, y el TAM se ha multiplicado por un orden de magnitud.

Con base en esto, a16z divide la inversión en IA en tres capas:

• Capa de infraestructura: computación, datos (como Databricks, CoreWeave)
• Capa de modelos: plataformas tecnológicas de unos pocos ganadores (como OpenAI)
• Capa de aplicaciones: aplicaciones verticales que realmente reestructuran los flujos de trabajo (como Cursor)

Marc enfatiza que la ventaja competitiva en la capa de aplicaciones no será destruida por los modelos base, sino que la verdadera barrera está en la comprensión del flujo de trabajo + experiencia del usuario + acumulación de datos.

Invertir en “la vitalidad de EE. UU.”: de bits a átomos

Además del software y la IA, a16z ha invertido mucho en tecnologías “duras” como aeroespacial, defensa y manufactura en los últimos años. Para Marc, esto es una consecuencia inevitable del cambio de época.

En los últimos veinte años, Silicon Valley se ha obsesionado demasiado con los “bits”, mientras que en el mundo real, los problemas de los “átomos” se han ido acumulando: desindustrialización, cadenas de suministro de defensa frágiles, infraestructura envejecida.

SpaceX, Anduril y otros demuestran una cosa: Transformar la industria hardware con mentalidad de software puede generar mejoras de eficiencia en órdenes de magnitud.

Estas inversiones tienen ciclos largos y riesgos altos, pero si tienen éxito, las barreras de entrada son tan profundas que casi no pueden ser replicadas.

¿Por qué a16z eliminó el comité de inversiones?

Volviendo a la frase inicial.

Marc opina que, la toma de decisiones en grupo tiende a la mediocridad. Las oportunidades verdaderamente audaces y contrarias a la opinión mayoritaria, a menudo se pierden en las votaciones por “riesgo”.

Por eso, a16z adopta un sistema de “decisión unipersonal”: quien es responsable del proyecto, tiene toda la autoridad para decidir y también toda la responsabilidad.

El fracaso es aceptable, la mediocridad, no.

Marc resume toda la entrevista con una frase: “Busca aquellos futuros inevitables, invierte a fondo allí y mantén una postura a largo plazo. La mediocridad es tu mayor enemigo.”