Der Bundesstaat New Hampshire gibt 100 Mio. USD in Bitcoin-Unterstützung für Kommunalanleihen aus und erhält ein Rating von Moody’s Ba2

Die Business-Finance-Behörde von New Hampshire (BFA) plant, in zwei Tranchen insgesamt 100 Mio. USD an steuerpflichtigen Bitcoin-gestützten Kommunalanleihen auszugeben. Am 1. April erhielt sie von Moody’s Investor Services (Moody’s) die Bewertung Ba2 und befindet sich offiziell in der Phase der Kommerzialisierungsvorbereitung. In der Branche wird dies weithin als erster globaler Fall anerkannt, bei dem ein Finanzinstrument geschaffen wurde, das hochvolatile Kryptowährungen wie Bitcoin mit traditionellen Kommunalanleihen kombiniert: Die Zins- und Tilgungszahlungen der Anleihe hängen vollständig von den aus Bitcoin-Sicherheiten generierten Erträgen ab.

Anleihe-Strukturdesign: Wie Bitcoin-Sicherheiten die Zahlungen von Kommunalanleihen antreiben

Das Kernmechanismus dieses Finanzinstruments besteht darin, dass Bitcoin-Sicherheiten als einzige Rückzahlungsquelle dienen. Die Zahlungen von Zinsen und Kapital der Anleihe stammen aus den Erträgen, die aus den Bitcoin-Sicherheiten erwirtschaftet werden. Wenn der Bitcoin-Preis steigt, könnten Anleiheinhaber außerdem eine zusätzliche Qualifikation für eine Über- bzw. Mehrtilgung erhalten.

Gleichzeitig enthält die Anleihe klare Bestimmungen zum Abwärtsschutz: Wenn der Marktpreis von Bitcoin unter eine bestimmte Schwelle fällt, wird der Vertrag automatisch eine Treuhandliquidation auslösen, um sicherzustellen, dass Anleiheinhaber eine vollständige Rückzahlung erhalten. Moody’s bestätigte in seinem Bewertungsbericht: „Öffentliche Mittel des Bundesstaats New Hampshire oder einer seiner politischen Untergliederungen dürfen nicht zur Zahlung der unter den bewerteten Schuldverschreibungen geschuldeten Beträge verwendet werden, und der Emittent hat keine Befugnis zur Erhebung von Steuern, um etwaige Zahlungslücken zu schließen.“

Diese Struktur schützt gleichzeitig die Steuerzahler, während sie die Kreditqualität der Anleihe vollständig an die Marktentwicklung von Bitcoin koppelt.

Dreiparteien-Operations-Framework und die Marktbedeutung der Moody’s-Ba2-Bewertung

Der laufende Betrieb der Anleihe wird von den folgenden drei Institutionen gemeinsam getragen:

Wave Digital Assets LLC: Verantwortlich für die tägliche Handelsabwicklung und führt die strategischen Maßnahmen im Zusammenhang mit den Bitcoin-Sicherheiten aus

BitGo Bank & Trust: Fungiert als Verwahrer der Vermögenswerte und stellt die sichere Verwahrung der Bitcoin-Sicherheiten sicher

CleanSpark: Ein Bitcoin-Mining- und Rechenzentrumsunternehmen, das sich Mittel von dem Treuhandvermögen leiht und Bitcoin-Sicherheiten bereitstellt—der Kernkreditnehmer in dieser Anleihestruktur

Dass Moody’s die Bewertung Ba2 vergeben hat, bedeutet, dass dieses innovative Produkt die erste Prüfung durch eine Mainstream-Ratingagentur bestanden hat. Ba2 liegt zwei Ratingstufen unter dem niedrigsten Investment-Grade (Baa3) und wird typischerweise als „High-Yield“- bzw. „spekulatives“ Anleihensegment eingestuft. Das Auftreten derartiger Instrumente im Markt für Kommunalanleihen ist jedoch an sich bereits beispiellos.

Risikorealität: Strukturelle Bewährungsprobe bei einem Bitcoin-Rückgang von nahe 50%

New-Hampshire-Gouverneur Kelly Ayotte sagte, dies sei „eine innovative Vorgehensweise, die dem gesamten Bundesstaat mehr Investitionsmöglichkeiten eröffnet, ohne die Gelder der Landesregierung oder das Geld der Steuerzahler zu gefährden“. Die größte Ungewissheit für diese Struktur ist jedoch die hohe Volatilität von Bitcoin.

Seit dem historischen Hoch im Oktober 2025 von rund 126.000 USD ist Bitcoin insgesamt um fast 50% gefallen und liegt bei etwa 67.000 USD. Im gleichen Zeitraum zeigen Daten von Bloomberg, dass ein High-Yield-Index für Kommunalanleihen Anlegern einen positiven Rücklauf von 1,54% gebracht hat; die beiden Entwicklungen stehen damit in starkem Kontrast zueinander. Das bedeutet, dass das Rückzahlungspotenzial und das Risikoexposure einer von Bitcoin gestützten Kommunalanleihe deutlich über dem traditioneller Kommunalanleihen liegen—und dass die spekulative Ba2-Bewertung diese unkonventionelle Risikocharakteristik präzise widerspiegelt. Derweil ist der offizielle Emissionstermin der Anleihe noch nicht festgelegt.

Häufige Fragen

Worin liegt der grundlegende Unterschied zwischen einer von Bitcoin gestützten Kommunalanleihe und einer traditionellen Kommunalanleihe?

Traditionelle Kommunalanleihen werden durch staatliche Steuereinnahmen oder bestimmte Einnahmequellen als Kreditsicherheit gestützt und gelten üblicherweise als risikoarme Vermögenswerte. Die von New Hampshire ausgestellte Anleihe setzt jedoch vollständig auf die Erträge aus den Bitcoin-Sicherheiten als einzige Rückzahlungsquelle; die Regierung stellt keinerlei Kreditabsicherung bereit. Das macht sie zwar rechtlich zu einer Kommunalanleihe, in Bezug auf die Kreditcharakteristik ist sie jedoch viel näher an einem High-Yield-Krypto-gesicherten Instrument—also eine neuartige Form der Vermögensverschmelzung.

Was bedeutet die Moody’s-Ba2-Bewertung für potenzielle Investoren?

Ba2 ist eine „spekulative“ Bewertung, zwei Stufen unter dem Investment-Grade. Das bedeutet, dass Moody’s davon ausgeht, dass das Kreditausfallrisiko dieser Anleihe deutlich höher ist als das der meisten Kommunalanleihen. Diese Bewertung zieht in der Regel institutionelle Anleger an, die höhere Ausfallrisiken tragen können und gleichzeitig nach einem höheren Ertragspotenzial streben—nicht jedoch konservatives Kapital, das auf Sicherheit und Risikoabsicherung ausgerichtet ist.

Wenn Bitcoin weiter fällt: Funktionieren die Schutzmechanismen für Anleiheinhaber?

Der Anleihevertrag enthält Bestimmungen für Liquidationsauslöser: Wenn Bitcoin unter die festgelegte Schwelle fällt, wird der Treuhänder zwangsweise liquidieren, und das erhaltene Kapital wird zur vollständigen Rückzahlung der Inhaber verwendet. Dieses Design bietet einen grundlegenden Schutz. Ob der Schutzmechanismus jedoch in den schlimmsten Marktbedingungen vollständig umgesetzt werden kann, hängt von der Liquidationseffizienz und der Liquiditätstiefe des Bitcoin-Markts unter extremen Bedingungen ab.