Leverage Shares beantragt einen inversen Bitcoin-ETF und drängt mit Shorting-Tools in den US-Markt

Der Emittent von börsengehandelten Produkten (ETP) für den britischen Markt, Leverage Shares, hat am 30. März bei der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde (SEC) einen Antrag eingereicht. Geplant ist die Einführung eines inversen ETF, der auf einen Rückgang des Bitcoin-Preises setzt, mit einem täglichen inversen Rendite-Exposure in zwei Hebelvarianten: -1x und -2x. Bloomberg-ETF-Analyst Eric Balchunas wies darauf hin, dass die Produktstruktur dem XIV-ähnlich ist.

Produktdesign: Funktionslogik von -1x und -2x täglicher inverser Rendite

（Quelle：SEC）

Das zentrale Design dieses Antrags liegt darin, die täglichen Kursbewegungen von Bitcoin spiegelbildlich in die ETF-Struktur zu übertragen. Wenn Bitcoin an einem Handelstag um 5% fällt, sollte die -1x-Version theoretisch um etwa 5% steigen; die -2x-Version sollte entsprechend um etwa 10% steigen. Durch diesen Mechanismus des täglichen Rebalancings muss das Fondsmanagement nach dem Ende jedes Handelstags die Positionen neu ausbalancieren. Üblicherweise wird dies durch den Abschluss von Swap-Vereinbarungen (Swaps) mit Gegenparteien oder durch die Verwendung von Terminkontrakten erreicht.

Leverage Shares wurde 2018 gegründet und verwaltet derzeit mehrere gehebelte und inverse ETPs an europäischen Börsen; dies ist der erste Versuch, in den US-Markt einzutreten. Zu den Wettbewerbern zählen unter anderem BlackRock, Fidelity und VanEck, also Institutionen, die den Markt für Spot-Bitcoin-ETFs dominieren.

Die fünf wichtigsten Kernrisiken inverser Bitcoin-ETFs

Wirkung des Volatilitätsabbaus: Der Effekt des täglichen Zinseszinses führt in stark schwankenden Märkten zu langfristigen Verlusten; inverse Rendite ist nicht gleichbedeutend mit einer langfristigen inversen Performance

Gegenparteirisiko: Da die Produkte auf Swap-Kontrakte mit einer Gegenpartei angewiesen sind, kann ein Ausfall der Gegenpartei dazu führen, dass der Produktwert stark schrumpft

Liquiditäts-Mismatch: Bitcoin wird 24 Stunden weltweit gehandelt, aber der ETF-Preis wird nur in den üblichen Handelszeiten gestellt, was zu Arbitrage-Abweichungen führen kann

Tracking-Fehler: Die Transaktionskosten und der Zinseszinseffekt, die durch das tägliche Rebalancing entstehen, können dazu führen, dass das Produkt langfristig von der Ziel-Hebelwirkung abweicht

Lehren aus XIV als Vorgeschichte: Ein ähnliches Produkt, das XIV-ETN, verlor im Februar 2018 in einer Nacht infolge extremer Volatilität über 90% seines Werts. Das bietet eine historische Referenz für die Risiken dieser Art von Struktur

Schwerpunkt der SEC-Prüfung: Neue regulatorische Entwicklungen nach der Genehmigung von Bitcoin-ETFs im Jahr 2024

Die Prüfung der SEC für inverse Bitcoin-ETFs wird sich auf drei Kernfragen konzentrieren: die Bewertung des Manipulationsrisikos im zugrunde liegenden Bitcoin-Basismarkt, die Verwahrungsvereinbarungen für die Fondsvermögen sowie die Warnung vor der Komplexität der Derivate-Struktur für Privatanleger. Die Genehmigung von Spot-Bitcoin-ETFs im Januar 2024 hat wichtige regulatorische Präzedenzfälle geschaffen. Doch inverse gehebelte Krypto-Produkte stellen eine völlig neue Kategorie dar; die Prüfung dürfte entsprechend strenger ausfallen.

Zuvor hatte die SEC über viele Jahre hinweg eine vorsichtige Haltung gegenüber Krypto-Derivaten. Wenn der Antrag schließlich genehmigt wird, würde dies bedeuten, dass Krypto-Derivateprodukte offiziell in den Mainstream-Markt unter regulatorische Aufsicht überführt werden und sowohl Hedgefonds als auch professionellen Tradern Instrumente für bidirektionale Strategien bereitstehen. Die Aufsichtsbehörden erwarten, dass sie insbesondere ausreichende Risiko-Offenlegungen verlangen, einschließlich einer Erläuterung der Auswirkungen des täglichen Zinseszinseffekts auf Renditen beim langfristigen Halten.

Häufige Fragen

Was ist ein inverser ETF, und wie funktioniert Leverage Shares’ inverser Bitcoin-ETF?

Inverse ETFs verfolgen die tägliche inverse Rendite des Ziel-Assets über Derivate-Kontrakte (z. B. Swap-Vereinbarungen oder Futures). Die für Leverage Shares beantragte -1x-Version soll täglich eine gleich große Aufwärtsbewegung wie der Bitcoin-Rückgang liefern, zum Beispiel: Wenn Bitcoin um 5% fällt, steigt der ETF um etwa 5%. Aufgrund des täglichen Reset-Mechanismus kann die tatsächliche Rendite bei langfristigem Halten deutlich von der Ziel-Hebelwirkung abweichen.

Wie ähnlich sind die Strukturen von XIV ETN und inversen Bitcoin-ETFs, und was bedeuten deren Risikoaspekte?

XIV ETN verfolgt den inversen VIX-Volatilitätsindex und weist in der Struktur Ähnlichkeiten mit dem inversen Bitcoin-ETF von Leverage Shares auf – beide basieren auf einer täglich inversen Multiplikator-Design, und die Exponierung wird über Derivate-Kontrakte umgesetzt. Aber der Fall, dass XIV im Februar 2018 bei extremer Volatilität über Nacht mehr als 90% seines Werts verlor, zeigt, dass es bei solchen Strukturen ein extremes Downside-Risiko unter Bedingungen außergewöhnlicher Volatilität gibt. Dieser Fall ist ein Schwerpunkt-Referenzbeispiel für die SEC-Prüfung.

Wie bewertet man den Zeitplan und die Wahrscheinlichkeit, dass die SEC diesen Antrag genehmigt?

Derzeit gibt es noch keinen klaren Zeitplan. Seit die SEC im Jahr 2024 Spot-Bitcoin-ETFs genehmigt hat, wurde ein klarerer regulatorischer Rahmen für Krypto-ETFs geschaffen. Doch inverse gehebelte Krypto-Produkte stellen eine vollständig neue Kategorie dar, daher wird die Prüfung strenger ausfallen. Die Aufsichtsbehörden werden insbesondere prüfen, ob Bestimmungen zum Anlegerschutz vorhanden sind, ob die Risiko-Offenlegungen ausreichend sind und ob die komplexe Derivate-Struktur den Anforderungen an Marktintegrität entspricht.