Autor: Gu Yu, ChainCatcher
Nach mehreren Monaten tauchte die Layer-1-Blockchain-Szene kürzlich wieder mit einer Finanzierungsrunde im Wert von 1 Milliarde US-Dollar auf. Das hochleistungsfähige, parallele Layer 1 Blockchain-Projekt Pharos kündigte eine neue Kapitalpartnerschaft mit GCL New Energy, einem an der Hongkonger Börse gelisteten Unternehmen, an. GCL New Energy investierte im Rahmen einer Aufrüstung der Zusammenarbeit mit einem Wert von 950 Millionen US-Dollar und einer Zeichnungssumme von 24,73 Millionen US-Dollar.
GCL New Energy ist ein bekanntes chinesisches Privatunternehmen im Bereich Photovoltaik, das sich auf die Entwicklung, den Bau, den Betrieb und die Verwaltung von Solarkraftwerken spezialisiert hat. Dies passt sehr gut zu Pharos’ Schwerpunkt auf RWA (Real World Assets). Es scheint sich um eine Transaktion zu handeln, die für beide Seiten strategisch vorteilhaft ist.
Allerdings wirft diese Transaktion auch viele Fragen auf. In der aktuellen schwachen Marktlage, können Layer-1- und RWA-Projekte wirklich noch im Primärmarkt mit Bewertungen von 1 Milliarde US-Dollar rechnen? Werden börsennotierte Unternehmen leicht in solche risikoreichen Vermögenswerte investieren?
Gegenseitige Bindung durch Wetten
Viele Details, die in den komplexen Bekanntmachungen versteckt sind, deuten darauf hin, dass es sich nicht um eine gewöhnliche direkte Finanzierungsrunde handelt. Vielmehr ist es eine verknüpfte Transaktion mit gegenseitigen Investitionen, gestaffelter Abwicklung und Marktkapitalisierungs-Wette, bei der alle wesentlichen Bedingungen fest in der Hand von GCL New Energy liegen. Wird eine Bedingung nicht erfüllt, ist die Transaktion nur noch ein Papier ohne rechtliche Bindung.
Bei der Erstzeichnung von GPHAROS-Anteilen an GCL New Energy handelt es sich um eine Vorabinvestition. GPHAROS kann bis zu 183.480.000 neue Anteile zu 1,05 HKD pro Aktie zeichnen, was einem Wert von etwa 150 Mio. HKD entspricht. Dieser Preis liegt 15 % unter dem aktuellen Kurs von GCL New Energy (1,23 HKD).
Obwohl diese Transaktion auf den ersten Blick für Pharos vorteilhaft erscheint, kennt GCL New Energy die Feinheiten der Finanzplanung. Für die Zeichnung hat das Unternehmen fünf strenge Abwicklungskriterien festgelegt. Wenn eine dieser Bedingungen nicht erfüllt wird, endet die gesamte Abwicklung. Die Laufzeit des Vertrags beträgt nur 18 Monate. Die Investition ist in fünf Tranchen aufgeteilt, deren Freischaltung an die Börsennotierung des Pharos-Tokens gekoppelt ist:
Die erste Tranche beträgt 50 % und erfolgt nur, wenn der Pharos-Token erfolgreich an einer Web3-Börse gelistet wird und der Eröffnungskurs nicht unter dem vereinbarten Investitionspreis (bei einer Bewertung von 950 Mio. USD) liegt. Scheitert die Listung oder fällt der Kurs beim Start, kann GCL New Energy die Abwicklung verweigern.
Die zweite Tranche beträgt 12,5 % und wird nur freigegeben, wenn der durchschnittliche Fully Diluted Market Cap (FDV) des Pharos-Tokens in den ersten drei Monaten vor der Listung mindestens 760 Mio. USD beträgt.
Die weiteren Tranchierungen sind ähnlich, unterscheiden sich aber im Zeitraum der Durchschnittsberechnung: vier bis sechs Monate, sieben bis neun Monate, neun bis zwölf Monate.
Sobald der Pharos-Token die Bedingungen erfüllt, wird die Anteilzeichnung von GCL New Energy wirksam, und die Zeichnung der GPHAROS-Anteile durch GCL New Energy tritt ebenfalls in Kraft. Die Freischaltung erfolgt im gleichen Verhältnis.
Das bedeutet: Nach erfolgreicher Listung des Pharos-Tokens wird GCL New Energy sofort 75 Mio. HKD an Anteilen zeichnen, während GCL New Energy bei einer Bewertung von 950 Mio. USD Anteile im Wert von ca. 96,73 Mio. HKD an Pharos Token erwirbt.
Für GCL New Energy ist dies eine nahezu risikofreie Transaktion: Sie erhält 75 Mio. HKD an Zeichnungskapital und kann bei gutem Kursverlauf des Tokens Anteile im Wert von fast 100 Mio. HKD zum Initialpreis erwerben, was eine hohe Gewinnmarge verspricht.
Der positive Effekt zeigt sich bereits im Aktienkurs. Obwohl GCL New Energy erst am 8. Januar die Zusammenarbeit mit Pharos bekanntgab, stieg der Aktienkurs bereits eine Woche vorher deutlich von 0,8 HKD auf 1,3 HKD. Danach erreichte er 1,8 HKD, befindet sich seitdem aber im Abwärtstrend. Im Markt ist dies ein typischer „Pump-and-Dump“-Verlauf.
Ein weiteres Problem ist, dass Pharos zuvor nur 8 Mio. USD (ca. 62,61 Mio. HKD) an Gesamtfinanzierung bekannt gegeben hat. Selbst wenn die Vorab-Bedingungen erfüllt werden, könnte dieser Kapitalbedarf für Pharos eine Herausforderung darstellen.
Quelle: RootData
Wie kommt man auf die Bewertung von 950 Mio. USD?
Eine weitere interessante Information ist, dass GCL New Energy im Vertrag auch detailliert erklärt, warum die Bewertung von Pharos bei 950 Mio. USD angesetzt wurde. Laut Vertrag basiert diese Bewertung hauptsächlich auf der auf der Blockchain gespeicherten Gesamtmarktkapitalisierung. Im Layer-1-Bereich, bei Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron und Avalanche, liegt das Verhältnis von vollständig verwässerter Marktkapitalisierung zu Gesamt-gesperrtem Vermögen im Durchschnitt bei 10-fach, der Median bei 6-fach. Das technische Konzept ähnelt Monad, das ebenfalls ein Verhältnis von 10-fach aufweist.
Daher haben beide Seiten beschlossen, den Bewertungsfaktor für Pharos auf 4,75-fach festzulegen. Die aktuellen gesperrten Vermögenswerte von Pharos belaufen sich auf 250 Mio. USD. Mit einem Abschlag von 20 % ergibt sich eine Anfangsbewertung von 950 Mio. USD.
Was die Art der gesperrten Vermögenswerte betrifft, so offenbart das Abkommen, dass 51 % davon aus erneuerbaren Energien stammen, die von verteilten Photovoltaik-Betreibern und zentralen Kraftwerksbetreibern verwaltet werden, während 49 % aus Finanzanlagen von Fondsmanagementfirmen und Kreditinstituten bestehen.
Das bedeutet, dass bei der Bewertung der gesperrten Vermögenswerte auch reale Anlagen berücksichtigt werden, insbesondere Kraftwerke und Photovoltaikanlagen, die eng mit den Transaktionspartnern verbunden sind. Diese Bewertungsmethode ist im Layer-1-Bereich eine Art Präzedenzfall.
Tatsächlich hat Pharos bislang kein offizielles Mainnet-Launch bekanntgegeben. Die professionelle On-Chain-Datenplattform DeFillama führt keine Daten zu Pharos’ gesperrten Vermögenswerten. Die Zahl von 250 Mio. USD stammt ausschließlich aus den Angaben des Projekts.
Die vorzeitigen Kursbewegungen, die komplexen Wetten im Vertrag und die überhöhte Bewertung lassen keinen Zweifel daran, dass das wahre Ziel dieser Transaktion darin besteht: Für GCL New Energy könnte es eine Finanzstrategie sein, den Aktienkurs durch Krypto-Hype zu steigern und den Unternehmenswert zu erhöhen. Für Pharos ist es vermutlich ein Versuch, sich auf die realen Vermögenswerte eines börsennotierten Unternehmens zu stützen, um eine hohe Bewertung zu erzeugen und den Token-Launch vorzubereiten. Beide Seiten profitieren, riskieren aber die Marktteilnehmer und zukünftige Investoren.
Wenn ein reales Industrieunternehmen reale Vermögenswerte in ein Layer-1-Projekt einbringt und diese anhand eines Vielfachen des Vermögenswertwerts bewertet werden, ist das eine äußerst fragwürdige Kapitalstrategie. Braucht der Krypto-Markt wirklich solche RWAs?
