يقول MonetSupply من Spark إن قرار Aave بإلغاء تجميد سوق Core WETH الخاص بها يتيح لحيتان LST/LRT زراعة حلقات weETH بعائدات ~45% بينما تبقى aEthWETH عند 100% من الاستخدام، ما يقيّد المستخدمين العاديين.
الملخص

• يقول مدير استراتيجية Spark MonetSupply إن قرار Aave بإلغاء تجميد سوق Ethereum Core WETH الخاصة بها هو “سيئ التقدير” في ظل ظروف السيولة الحالية.
• ومع كون استخدام aEthWETH عند 100%، يحذّر من أن حلقات weETH مرتفعة الرافعة التي تسعى إلى ~45% من العائد السنوي (APY) ستفخّ المصارف العاديين والمقترضين من العملات المستقرة الذين يحاولون الخروج.
• ويجادل بأن هذه الخطوة تمنح فرص تحكيم دون معالجة سيولة aEthWETH، ما يؤدي إلى تدهور أكبر للظروف التي يعاني منها المستخدمون العاديون بالفعل لإعادة التمويل.

اتخذت Aave (AAVE) قرارًا بإلغاء تجميد سوق Ethereum Core WETH في الوقت الذي تكون فيه السيولة في أشد حالاتها ضيقًا، ما أثار انتقادات حادة من مدير استراتيجية Spark MonetSupply. وفي منشور على X، وصف الخطوة بأنها “غير محسوبة بشكل كافٍ”، بحجة أنه في ظل نموذج سعر الفائدة الحالي، يمكن لحائزي LST وLRT إطلاق حلقات رافعة دائرية عدوانية باستخدام أصول مثل weETH بينما يُقفل المستخدمون العاديون فعليًا.

aave has decided to unfreeze the Ethereum Core WETH market

i find this decision a quite ill considered. in the current conditions/IRM configuration, this basically allows LST/LRT holders to take out extremely profitable looping positions, ensuring that aEthWETH remains illiquid…

— monetsupply.eth (@MonetSupply) April 21, 2026

حلقات عالية الطاقة على سوق WETH الجاف

وبحسب حساباته، يمكن للمتداولين استغلال خصم يقارب 0.5% على السعر في السوق الثانوي ل weETH مقارنةً بـ ETH، ومعدل اقتراض ETH من Aave الذي يكون سقفه عند حوالي 5.15%، لبناء مراكز طويلة متكررة لـ ETH بعائد سنوي يقارب 45% عند تكديسه فوق عائد الرهن الأساسي. وبما أن سوق aEthWETH يقبع بالفعل عند 100% من الاستخدام، فإن كل حلقة جديدة تُحكم قبض الضغط على سيولة الخروج بالنسبة للمودعين والمقترضين من الفئات العادية.

التحكيم للبعض، ومخاطر الخروج لمعظم {#arbitrage-for-some-exit-risk-for-most}

المشكلة، كما يرى MonetSupply، هي أن إلغاء تجميد WETH في ظل هذه الظروف لا يفعل شيئًا لتخفيف ضغوط السيولة التي تواجه مستخدمي aEthWETH. “يوفر هذا القرار فرص تحكيم دون معالجة التوتر في سيولة aEthWETH”، كتب، محذّرًا من أن المستخدمين الذين يحاولون سحب WETH أو ترحيل العملات المستقرة المُستدانة بالرافعة يكتشفون أنه لا توجد ببساطة أي وسادة متبقية في البركة.

تعليقات حديثة من الإستراتيجي في Spark حول هشاشة أسواق ETH ذات الصلة أشارت إلى كيف يمكن لهذه الديناميكيات المتشابهة أن تخرج عن السيطرة: بمجرد تثبيت الاستخدام عند 100%، يفقد المزوّدون الحوافز على الاستمرار، بينما يفقد المقترضون مساحة لتقليل الرافعة، ما يرفع خطر المراكز العالقة والتصفّيات المتتابعة إذا تحركت المعدلات أو أسعار الضمان ضدهم. وبالاقتران مع أعصاب ما بعد Kelp DAO وارتفاع الطلب على سيولة ETH على السلسلة، تبدو—في رأيه—قرارات Aave بإعادة فتح الصمام الخاص بـ WETH أقل من كونها إعادةً للوضع الطبيعي، وأكثر دعوة للجهات التي تنفّذ حلقات متقدمة من أجل حصاد صفقة أساس (basis trade) فوق سوق كان أصلاً يعاني من ضغط.

إذا استمرت هذه الحوافز، فستكون النتيجة على الأرجح انقسامًا مألوفًا: الحيتان والصناديق المهيكلة التي تلتقط حملًا مُدارًا بالرافعة عبر حلقات weETH، بينما يواجه المودعون بالتجزئة ومقترضو العملات المستقرة احتمالات متزايدة لأنهم قد يُحاصرون في سوق يكون باب الخروج فيه مفتوحًا تقنيًا—لكن مُعوّقًا فعليًا بواسطة استخدام 100%.