تم التحقق من حجج الاستعانة بمصادر خارجية لطلاءات/أقنعة HBM4 فعليًا عبر تجارب واقعية: قفزت أحجام الاستعانة بمصادر خارجية للأقنعة لدى سامسونج وSK hynix إلى الضعف، وتقوم شركتا DNP وTOPPAN اليابانيتان باستلام الطلبات

قبل خمس أيام، نشر محلل Citrini Research جُوكان على منصة X ملاحظة مفادها أن الاستعانة بمصادر خارجية لشرائح/أقنعة HBM4 ستخلق سوقًا جديدًا، وأن شركات أقنعة الزجاج الضوئي/القِناع الضوئي في اليابان ستكون أكبر الرابحين، وقد نقلتها عدة وسائل إعلام، من بينها ABMedia. خلال خمسة أيام تداول فقط، انتقل هذا “السوق الجديد الذي لم يكن موجودًا من قبل” من استنتاجات المحللين إلى حقائق كمية تم تأكيدها في تقارير خارجية بواسطة مسؤولين في سلسلة التوريد. ووفقًا لما نقلته صحيفة《سيول إيكونومي ديلي》عن مقابلات مع أشخاص من داخل الصناعة، فإن إيرادات “الاستعانة بمصادر خارجية للأقنعة الضوئية داخل السوق المحلية” لدى شركة Samsung Electronics و SK hynix في هذا الربع “تضاعفت أكثر من مرتين مقارنةً بنفس الفترة من العام الماضي”.

وسائل إعلام خارجية تؤكد أن حجم الاستعانة بمصادر خارجية تضاعف

تقرير《سيول إيكونومي ديلي》أفاد بتقديم بيانات سلسلة توريد أولية لأول مرة تتجاوز الاستنتاج الأصلي الذي قدمه جُوكان. وأشار شخص من داخل الصناعة غير مُسمّى إلى أنه: “في هذا الربع، تضاعفت إيرادات الاستعانة بمصادر خارجية للأقنعة الضوئية داخل السوق المحلية أكثر من مرتين مقارنةً بنفس الفترة من العام الماضي”. يُعد هذا المستوى من “التضاعف” نادرًا للغاية في سوق المواد التقليدية لبلّورات/نصف الموصلات—ما يعني أن Samsung و SK hynix تعيدان تشكيل نسب التصنيع داخليًا وخارجيًا على مستوى ربع سنوي، لا مجرد تعديل تدريجي.

الهدف من الاستعانة بمصادر خارجية واضح: إعادة توزيع المهندسين الخبراء في قسم الأقنعة الضوئية داخل الشركة إلى تطوير HBM4، بما يتماشى مع جدول الإنتاج الضخم لبطاقة الرسوم/‏GPU من الجيل التالي لدى Nvidia “Rubin” في النصف الثاني من عام 2026. تمتلك SK hynix حاليًا حصة سوق تبلغ 62% من سوق HBM، ويأتي Micron (ميكرون) في المرتبة الثانية متجاوزًا Samsung، بينما تكون Samsung هي التي تحاول اللحاق بالركب. تندفع شركات الذاكرة الثلاث إلى HBM4 في الوقت نفسه، ما يدفع الطلب على الأقنعة الضوئية من “الاستهلاك الداخلي” إلى “الاستلام الخارجي”.

الهوية تتضح: DNP و TOPPAN تقودان الطريق

حدد جُوكان في رؤيته الأصلية اسم Dai Nippon Printing (DNP، داي نيبون برينتينغ) و TOPPAN Holdings كـ “مرشحين” للرابحين. ورغم أن التقارير الإعلامية الخارجية لم تسرد جميع تفاصيل تدفق الأوامر بشكل فردي، فإن المعلومات العلنية في الصناعة واستنتاج تقسيم المهام التقني يشيران إلى أن DNP و TOPPAN بالفعل هما القوتان الرئيسيتان في الاستلام. تعاونت DNP مؤخرًا مع Tekscend للاستعداد لأقنعة High-NA EUV، وأعلنت أنها ستورد أقنعة لعملية 2 نانومتر إلى شركة Rapidus اليابانية الناشئة في عام 2027—وتشير كل هذه التحركات إلى أن DNP تقوم بتوسيع طاقتها عالية المستوى بنشاط.

TOPPAN Holdings (أُعيدت تسميتها إلى Toppan Inc في أكتوبر 2023) وتضم مجموعة الأعمال الإلكترونية المسؤولة عن TFT LCD والمرشحات الملونة والأقنعة الضوئية والتغليفات/التعبئة الدقيقة للأنصاف الموصلات. وصلت أسهم TOPPAN في 3 مارس 2026 إلى أعلى مستوى تاريخي عند 5,928 ينًا يابانيًا؛ وارتفعت أسهم DNP في منتصف أبريل بالقرب من 2,958 ينًا يابانيًا. كلاهما يمثل فرع التصنيع الدقيق للأنصاف الموصلات ضمن شركات طباعة يابانية عمرها قرن.

مسار التحقق الذي افترضه جُوكان: ثلاثة مستويات

عادةً ما تتطلب “نبؤات” المحلل الصناعية من لحظة طرحها وحتى تحققها ثلاثة مستويات من التحقق: روايات من داخل سلسلة التوريد، بيانات من طرف ثانٍ (SEMI و Gartner وغيرها)، وإفصاحات الشركات عبر التقارير المالية. وقد وصلت هذه الرؤية الخاصة بجُوكان إلى المستوى الأول، وبسرعة أكبر من السرعة التي يمكن لمعظم المحللين بلوغها عبر الاستنتاج. وهناك تفسيرين لذلك: أولهما أن جُوكان أو Citrini Research ربما حصلت على إشارات مماثلة قبل النشر وتمكنت من التقدم مبكرًا؛ وثانيهما أن انتشار المعلومات حول هذا الموضوع سريع جدًا لأن حجم Samsung و SK hynix هائل، وأي تحول في بنية المشتريات بمستوى ربع سنوي سيظهر بسرعة في سلسلة التوريد.

عُقد البيانات التي يجب مراقبتها بعد ذلك: معدل نمو إيرادات “الأعمال المرتبطة بالأنصاف الموصلات” في تقسيم أعمال DNP و TOPPAN في الربع القادم؛ إحصاءات وزارة الاقتصاد والتجارة والصناعة اليابانية حول صادرات الأقنعة الضوئية؛ والتغير السنوي في مخزون “الأعمال قيد التنفيذ” (WIP) لدى Samsung و SK hynix. ستحدد هذه العقد الثلاث ما إذا كانت أطروحة جُوكان “حدثًا قصير الأجل” أم “اتجاهًا بنيويًا”.

معنى ذلك للمستثمرين

بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، فإن التحقق السريع لوجهة نظر جُوكان يوفر نافذة زمنية قابلة للتداول. يجب أن يجيب منطق المُشتري عن ثلاثة أسئلة: أولًا، هل تضاعف حجم الاستعانة بمصادر خارجية هو “تكميل مخزون لمرة واحدة” أم يمكن أن يستمر حتى 2027؟ ثانيًا، هل يمكن لهامش الربح الإجمالي للأقنعة الضوئية غير القائمة على EUV لدى DNP و TOPPAN استيعاب كميات كبيرة من الطلب دون تآكل؟ ثالثًا، هل توجد فرصة لأن تقسم شركات الأقنعة الضوئية المحلية في تايوان وكوريا الجنوبية (مثل Yi Hua Electric، Sanfu Chem، Tai Shin Mask وغيرها) الطلب؟

أما بالنسبة للمستثمرين الأفراد، فإن سهمي اليابان 7912 (DNP) و 7911 (TOPPAN) يطابقان الهدف مباشرةً. وإذا كان المرء سيشارك عبر سوق الأسهم التايوانية، فإنه يحتاج إلى الدخول من “أسهم مفهوم الأقنعة الضوئية” و”مجموعة المستفيدين الطرفيين” من ABF حامل + تغليف HBM. وبغض النظر عن أي طريق، يُنصح بالشراء بالتزامن مع الجدول الزمني لإفصاحات التقارير المالية الرسمية، بدلًا من الاعتماد فقط على استنتاجات المحللين. ما تزال ملاحظة جُوكان حاليًا في مرحلة “التأكيد قيد التنفيذ” وليست “خلاصة نهائية”.

حصلت وجهة نظر هذا المقال حول الاستعانة بمصادر خارجية لأقنعة HBM4 على تأكيد واقعي: تضاعف كميات أقنعة Samsung و SK hynix، وDNP اليابانية وTOPPAN تتلقيان أوامر؛ وأول من ظهرت هذه الصياغة كانت في 最早出現於 鏈新聞 ABMedia。