كل ما تحتاج معرفته قبل اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) للاحتياطي الفيدرالي

في 1/12، ظهر جيروم باول رئيس الاحتياطي الفيدرالي أمام الكاميرات في فعالية تأبينية لجورج شولتز بتنظيم معهد هوفر، وسط متابعة من ثلاث جهات أساسية: متداولو السندات الذين يقيمون احتمال خفض الفائدة في ديسمبر بنسبة 87%، لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) المنقسمة والمستعدة لاحتمالية وجود أصوات معارضة، وسوق البيتكوين الذي فقد 4.3 مليار دولار من صناديق ETF الفورية الأمريكية خلال نوفمبر.

تم تقديم الحدث كحلقة نقاش أكاديمية حول الإرث الاقتصادي لشولتز، لكن السوق اعتبرته “محطة تفتيش” أخيرة قبل اجتماع الفيدرالي الأسبوع القادم، وكذلك الفرصة الوحيدة لتوقع ما إذا كانت دورة التيسير ستستمر أم ستتوقف.

أغلق البيتكوين شهر نوفمبر عند 90,360 دولاراً، بانخفاض يقارب 20% عن ذروة أكتوبر فوق 126,000 دولار. تُظهر بيانات السلسلة أن الأسعار تتداول دون مستويات التكلفة الأساسية المهمة، بينما يميل سوق الخيارات إلى التحوط ضد الهبوط. تدفقات صناديق ETF في أيام التداول الأخيرة من الشهر سجلت صافي أكثر من 220 مليون دولار فقط، وهو غير كافٍ لتعويض الخسائر البنيوية للشهر، حيث فقد صندوق IBIT التابع لبلاك روك وحده 1.6 مليار دولار من نهاية أكتوبر حتى منتصف نوفمبر.

السياق الكلي قبل خطاب باول هش جداً: سيولة ضعيفة، مراكز مضغوطة، والأسواق شديدة الحساسية لأي تعديل في اتجاه أسعار الفائدة للفيدرالي.

رئيس الفيدرالي جيروم باول## ما الذي يريد السوق سماعه

ثلاثة أسئلة رئيسية تهيمن على اجتماع FOMC:

1. هل سيؤكد باول أو يهدئ توقعات خفض الفائدة في ديسمبر؟ قام الفيدرالي بخفضين في سبتمبر وأكتوبر، ويتوقع السوق خفضاً إضافياً بمقدار 25 نقطة أساس هذا الشهر بشكل شبه مؤكد. مع ذلك، قال باول في أكتوبر إن قرار ديسمبر “بعيد عن اليقين”، وأظهرت تقارير حديثة وجود انقسام داخل FOMC مع احتمال وجود عدة أصوات معارضة إذا استمر التيسير. السوق بحاجة لمعرفة ما إذا كان باول يستعد للخفض أم يشير إلى توقف مؤقت.
2. كيف سيوازن بين التضخم والنمو؟ لا يزال التضخم أعلى من هدف الفيدرالي البالغ 2%، ومؤشر ISM الصناعي يتقلص باستمرار، وإغلاق الحكومة أدى لتأجيل بعض البيانات الحيوية مثل PCE. قد يؤكد باول أن “الانكماش يسير في الاتجاه الصحيح، والنمو بطيء لكنه تحت السيطرة”، ما يوفر أساساً لسياسة تيسير دون إثارة مخاوف الركود، أو قد يركز على عناد التضخم ويقلل من الحاجة الملحة للتيسير.
3. ما الذي يلمح إليه باول حول المسار بعد ديسمبر؟ في 1/12، أوقف الفيدرالي تقليص الميزانية العمومية، بما يعني انتهاء برنامج التشديد الكمي. يريد المستثمرون معرفة ما إذا كان باول يرى ضرورة مزيد من الخفض في 2026 أم يعتبر ديسمبر الخطوة الأخيرة في هذه الدورة. تتوقع بنك أوف أمريكا خفضاً في ديسمبر، يليه خفضان آخران في منتصف 2026، استناداً إلى بيانات توظيف ضعيفة وموقف متساهل من الفيدرالي. إذا أكد باول ذلك، ستستمر قصة التيسير؛ أما إذا عارض، فسيتم ضغط التوقعات وترتفع العوائد الحقيقية.

تأثير إشارات الفيدرالي على البيتكوين

كل قرار للفيدرالي يؤثر على البيتكوين، لكن عبر قنوات مختلفة. التأثير الأكثر مباشرة هو مسار أسعار الفائدة. البيتكوين يتداول كأصل عالي المخاطر عندما تكون الفائدة منخفضة والعائد الحقيقي يتراجع، مما يدفع تدفقات صناديق ETF، إصدار العملات المستقرة، وتخصيص المخاطر.

تشير الدراسات إلى أن مفاجأة التشديد (ارتفاع عائد السندات لأجل سنتين فوق المتوقع في يوم FOMC) ترتبط بانخفاض كبير في سعر البيتكوين. وعلى العكس، تؤدي مفاجأة التيسير وخفض العائدات القصيرة والحقيقية غالباً إلى ارتفاع BTC. سبق أن حللت NYDIG أن العائد الحقيقي هو العامل الكلي الأهم للبيتكوين.

مثال من أكتوبر 2025: بعد اجتماع FOMC بتاريخ 29/10، رفض باول الالتزام بمزيد من الخفض، وخسر IBIT التابع لشركة iShares 1.6 مليار دولار في ثلاثة أسابيع، من بينها يوم واحد شهد سحب 447 مليون دولار، وانخفض البيتكوين بأكثر من 20% وتحولت التدفقات نحو الذهب. هذا دليل واضح: إشارة تشدد → ارتفاع العوائد → سحب ETF → هبوط البيتكوين.

قرار الميزانية العمومية مهم بطريقة ثانية: إيقاف التشديد الكمي يحافظ على استقرار سيولة الدولار. إذا أكد باول استقرار أو احتمال توسع الميزانية الحالية، فهذا يدعم سيناريو سيولة “ودية” – وهو عامل يدفع المؤسسات نحو تبني البيتكوين. أما إذا لمح لإعادة تشغيل QT، فسيكون ذلك عائقاً عاماً للأصول عالية المخاطر.

الانقسامات الداخلية، الضغوط السياسية، الشائعات حول الأصوات المعارضة وخليفة باول، كلها تؤثر بشكل غير مباشر على البيتكوين عبر زيادة عدم اليقين في السياسات، مما يزيد تقلبات السوق ويقلل السيولة.

ثلاثة سيناريوهات للمتداولين

سلوك باول يقود إلى ثلاثة نتائج محتملة:

1. مفاجأة متساهلة: يميل باول نحو الخفض في ديسمبر، التضخم معتدل، يفتح الباب لتيسير في 2026. عوائد السنتين والعوائد الحقيقية تنخفض، تدفقات ETF تنعكس، وقد يتعافى البيتكوين إلى 100,000 دولار ويواصل الصعود إذا استمرت التدفقات.
2. انعكاس تدفقات ETF: بعد خروج 4.3 مليار دولار في نوفمبر، قد يوقف الإشارات المتساهلة السحب الصافي وتحفز التدفقات الداخلة، ويتفاعل البيتكوين إيجابياً.
3. الحفاظ على موقف حذر: يقول باول “الخفض ممكن” لكنه يشدد على الاعتماد على البيانات، دون تقديم توجيه مسبق. توقعات الفيدرالي لا تتغير كثيراً، تقلبات العوائد الحقيقية طفيفة، تدفقات ETF مختلطة، ويتذبذب البيتكوين في نطاق ضيق.

العلاقة بين البيتكوين والعائد الحقيقي الأمريكي

تحرك البيتكوين وعائد السندات الحقيقية لعشر سنوات في اتجاهين متعاكسين من منتصف 2024 حتى نوفمبر 2025، مع قمة مشتركة في مارس 2025. إذا لم يفاجئ باول السوق، ستكون تقلبات البيتكوين ناجمة أساساً عن عوامل داخلية في الكريبتو، مع ميل للانعكاس حول المستويات الحالية.

إذا كان باول متشدداً واعتبر خفض الفائدة غير ضروري وركز على مخاطر التضخم، قد ينخفض البيتكوين أكثر من مستوى 80,000 دولار، بل بشكل أكبر إذا تسارعت عمليات السحب من ETF. هذا لا يكسر الهيكل طويل الأمد، لكنه يولد رد فعل “بيع أولاً، تقييم لاحقاً”.

الندوة حول شولتز أكاديمية بطبيعتها، لكن الأهم بالنسبة للبيتكوين والأصول عالية المخاطر هو ما إذا كان باول:

• أكد أن خفض الفائدة في ديسمبر تم تسعيره بالفعل في السوق
• لمح إلى أن دورة التيسير ستستمر حتى 2026
• أكد أن الفيدرالي أنهى مرحلة سحب السيولة

إذا أكد باول موقفاً متساهلاً، ستنخفض العوائد الحقيقية ويتعافى البيتكوين من منطقة البيع المفرط. إذا كان حذراً أو معارضاً، سيعاد تسعير العوائد، تستمر السحوبات من ETF وقد يمتد هبوط البيتكوين حتى يجد السوق “قاعاً” جديداً.

خطاب باول في 2/12 هو آخر إشارة هامة من الفيدرالي قبل اجتماع الأسبوع القادم، وهو أيضاً المؤشر الأوضح على ما إذا كان هبوط البيتكوين في نوفمبر مجرد رد فعل بيعي أم بداية تصحيح أعمق.

هان تين