Lao Bai: 近期 RWA 的变化 下个周期的主赛道

作者 ｜ Lao Bai

上篇讲完东西方一级视角对市场的看法，今天正好借着 YZi Labs 官宣投资 Plume Network 这个 RWA 平台，来说说我观察到的 RWA 赛道近期的变化

这事儿得拆成四部分说

1. RWA 是否真的有应用场景，或者说 PMF
2. 哪些 RWA 资产适合上链，哪些不适合
3. 过去的解决方案是什么，现在解决方案又有哪些
4. RWA 这几个月的风向，你是否有所感知

先说 1 - RWA 是否真的有应用场景，或者说 PMF - （这里首先剔除掉美债上链的稳定币赛道，Usual，MKR 等算是已经找到 PMF 了）以美股上链为例，这是 Twi 上吵的最凶的一类。很多人觉得美股上链属于多此一举，真想炒美股的自己自有渠道，链上随便什么标的都比美股波动性大，没必要来链上玩股票

对此我有不同的看法，我个人觉得美股在链上是有其意义的

1. 从渠道来说 - 的确多数 A8，A9 之上的大佬都用富途，FirstTrade 等证券平台，币，股，黄金等分散投资。但我相信圈内多数散户是没有美股账号的。链上美股交易至少可以无门槛的打开他们的购买渠道。

从另一个角度来看，USDT/USDC 之类的稳定币总市值越来越大，这是美元霸权相对传统金融的另一条扩散途径。如果 Crypto 通过稳定币 +Payfi+ 类支付宝体验的智能钱包某天真的走向了 Mass Adoption，你认为老美是否愿意全世界来给他们接盘美股？世界上大多数其他国家的人更愿意各种银行券商开户折腾几天买自己国家半死不活的股票，还是像淘宝购物一样简单对着世界第一大经济体的七姐妹一键下单投资？

2. 从应用场景来看，想象这样一个 Case ，作为一个 P 小将，你这几天冲 Mubarak 大赚 10 万 U，你心知 Tesla 最近腰斩，是个抄底的好时机，然后你想要把这 10 万 U 换成特斯拉的股票。

即便你有美股账号，你得先把这 10 万 U OTC 成法币，法币通过银行发送到券商的账户，然后在券商那里开始买入，这一套流程下来基本要 3-5 个工作日 （17 年我在接触比特币之前在澳洲通过 FirstTrade 买过美股，单是 Swift 转账过去就是 4，5 天，还要收个大几十美金的手续费），如果哪天你 Telsta 涨了你想卖掉换成 BTC 或者 U，这套流程又得再来一遍……想像一下如果链上有美股，你 Meme 赚的 U 秒换成 Tesla，这个摩擦成本的减小，真的不是一点半点，而是 10 倍百倍级别的体验提升

然后说说 2 - 哪些 RWA 资产适合上链

同样，T-Bill 这种已经证明过自己的不在讨论之列，其他的 RWA 资产，其实取决于具体针对的人群到底是谁

对于 To C 端来说，股票无疑是最适合的。大多数散户大概率没接触过一级私募股权，你就是把一家非上市企业股权 Tokenize 上来，估计也没几个人能够做到看得懂 + 买入 + 长持。还有像是 Centrifuge 上面那些私人信贷抵押品，比如房地产市场的过桥贷款，企业应收账款的借贷等等，同样不适合于 To C。绝大多数 C 端用户唯一熟悉的，应该就是股票。To C 更多的场景，应该是把一项资产针对之前没有渠道购买的用户通过链上来打通，是个从 0 到 1 的过程

而对于 To B 端来说，可以 Tokenize 的东西就多了很多，但相对 To C 的从 0 到 1，To B 端应该更多是一个减小摩擦的从 1 到 100，正如一级私募股权原本就在一些机构和高净值投资人之间流通，放在 Centrifuge 上的过桥贷款抵押拿去银行大概率也贷的出来钱，只是这个流通过程相对繁琐，摩擦较大。放在链上就像 Payfi 至于 Swift 一样可以实现用户体验和流转速度的大幅增强。

说到这想起来去年聊过一个 RWA 项目，人家母公司就是美国排名比较靠前的资管机构。他们打算基于自己资管平台上客户的一级股权，比如马斯克的 SpaceX，以 Token 的形式发行在他们自己的交易平台上，这样 Token 可以轻易的流通和换手，最终 SpaceX 上市时直接一次性结算。所以 To B 来说，除了针对的交易用户受限于机构和企业，发行的主体其实也相对受限，就像上面那个例子，除非你自身手里面就资管了 SpaceX 的大量股权，否则你单纯只是一个 STO 或者 RWA 平台，你想吸引 SpaceX 股权持有人来你这发行代表 SpaceX 股权的 Token，其中牵扯到资源合作，法律条款等各方面摩擦又大了好多

还有很多中间态的，可 To C 也可 To B，比如像是 Story Protocol 的那种 IP 上链，亦或是某本小说的版税，某部电影的票房，某个游戏的销售这些东西 Tokenize 化，感觉目前还在早期的探索阶段，需要一个一个去试，去证伪。像是影响力 Tokenize，FT 失败了，Kaito 则相对成功。名人时间 Tokenize， 火了没几天就销声匿迹……这些东西得慢慢来

接下来是 3 - 过去的解决方案是什么，现在解决方案又有哪些？

还是以美股为例 - 过去的解决方案基本是以合成资产为主，代表是 SNX，Terra 的 Mirror，以及 GNS

这条路目前来看基本被证伪，上述三个平台也早早就下架了之前上的合成美股资产，原因有二， 一是大家对于拿稳定币或者本币（SNX 这种）合成出来的 “假资产” 兴致不高，你看 BTC，WBTC，SNX 的 SBTC 三者的体量对比就能看出一二。合成资产，讲真还不如 WBTC 这种 “映射资产” 让人拿着安心。二是当年 Sec 动不动查水表，虽说合成资产是假的，但 Sec 要查你根本不需要理由，所以多一事不如少一事，这些个平台也都纷纷下架了这些合成美股

现在特朗普上台，Sec 主席一换，目前这方面的监管明显比前两年好太多，新的美股上链目前看到了两个方案

一个是走传统的合规 Broker Dealer 路线，用户在链上买入代币化股票的瞬间，触发链下合规 Broker 在美股市场相应的操作，本质上跟 Robinhood 上下的单，是由 Citadel 在股票市场 “代买” 一个道理。好处是你买到的股票，是 “真股票”，或者说至少是由这个 Broker 1:1 真实 Back 的，有点类似于 WBTC 之于 BTC。坏处就是交易时间完全跟着股市走，没法像 Crypto 那样 24x7, 你还得建立对这个 Broker 或者平台的信任。再就是卖出的时候会触发一个 Taxation Event，美国公民可能需要提交税务相关的表格，非美国公民也至少得做 KYC 之类的，比较麻烦

二是 Ondo Global Market 的做法，翻了下他们的文档，他们本来是想走上述的 Broker Dealer 路线的，后来改成了类似稳定币的做法，即允许他们合作或者 Authorize 的 Issuer 去直接发行代币化的股票（就像 Tether 发行 USDT，Circle 发行 USDC 一样）。感觉好处是更加灵活，有可能摆脱美股交易时间的限制，最终通过 Issuer 在某个时间结算即可。坏处就是大概率只能针对 Non-US 用户，美国用户用不了。再就是会不会出现不同 Issuer 发行的同一只股票的不同 CA（就像一个新链不同的桥过去的 USDC 彼此互不兼容一样），这些具体细节文档没写，毕竟产品要明年才上

最后像是 Plume 这种 RWA 平台，感觉更像个 Framework，里面包含了 KYC/AML，数据的存储 / 执行，共识，ZKTLS 的验证等等，理论上可以让合作机构来这边发行各种 Tokenized 的 RWA 资产，这个就又回到上一个 “哪些资产适合上链” 这个话题，不再赘述

最后说下 4 - RWA 这几个月的风向，你是否有所感知

如果你留心观察的话，RWA 的风这两个月其实吹的挺猛的，我随便举几个我观察到的 “新闻”

1. 上面说的 Ondo 计划年底或者明年推出 Ondo Global Market，链上股票市场，还有 Ondo 最近跟特朗普的 WLFI 走的很近，会有合作

2. Sui 最近也在抱 WLFI 的大腿

3. Frax 积极拥抱 Cedefi，最近推出了 frxUSD，是跟 BlackRock+Superstate 的合作

4. Ethena 今天新发布的产品 Converge - 主打一个他们认为区快链最重要的两个场景之一 - Storage and settlement for stablecoins and tokenized assets

5. AAVE 打算发一个新币 Horizen，引发社区轩然大波，Stani 亲自出来澄清 - “Horizen 计划旨在补齐 Aave 当前缺失的 RWA 业务板块，该计划有望在 5 年后实现对 Aave 现业务线的收入反超”

6. 韩国金融服务委员会 2025 年 2 月份发布一个 Release，打算分阶段允许公司实体进行虚拟资产交易。我从韩国的圈内朋友得知，韩国有可能重启 STO（RWA 上一个周期的叫法）的计划。你想，允许 “企业实体交易虚拟资产”，这必然不是让你企业来炒币的，肯定是为了把一些现实金融的资产代币化成 “虚拟资产”，好在公司之间流通设计的啊

7. YZi Labs 今天官宣投资了最近风头正劲的 Plume Network RWA 平台

这些个消息构成的 Momentum，咱总不能视而不见，所以我个人目前对与下一个 Circle 的主赛道观点，是 PayFI+RWA+ 类 Web2.5 的 Consumer APP，至于 AI+Crypto，只能说有希望，依旧在聊 + 观察。