全球央行关注！比特币潜力太高，有望成全球新储备资产？

央行研究比特币影响，货币政策面临挑战

近年来，全球多家央行和金融机构纷纷对比特币及其对货币政策的潜在影响展开研究。包括明尼亚波利斯联邦储备银行、欧洲央行（ECB）和国际货币基金组织（IMF）等组织的研究强调，比特币等加密货币的破坏性特质可能限制央行执行传统经济管理职能的能力。支持者一直认为，比特币可能成为央行的替代方案；如今，央行是否终于认识到比特币作为潜在威胁的存在？

欧洲央行在不同时期发布了两篇关于比特币的研究报告，观点迥异。第一篇于 2022 年 FTX 崩溃后发表，当时比特币价格跌至大约 1.6 万美元，题为《比特币的最后一站》，将比特币描述为失败的货币实验。然而，到 2024 年，比特币价格接近 7 万美元，欧洲央行的同一组作者发表了另一篇报告《比特币的分配性后果》，承认了不同的现实。

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比特币的财富分配效应，引发央行关注

后一篇报告指出，比特币的存在和持续升值对财富分配产生了重大影响。当比特币价格上涨时，早期持有者变得更加富有。但由于比特币本身并不生产任何东西或增加经济产出，这种财富和消费的增加必然直接来自于社会其它人消费的减少。也就是说，早期持有者在消费其收益时，实际上是使用了从未持有或后期购买比特币的人们手中转移过来的购买力。这种购买力的减少，即使在比特币价格持续上涨的情况下，也会影响到那些从未购买比特币的人。

该报告的关键见解是，比特币的财富并未创造新的经济价值，而只是重新分配了现有的财富。作者认为，这与股票或不动产价值的成长不同，后者可以反映并促进实际经济生产力和产出的提高。而比特币的收益纯粹是再分配性的，因为比特币本身并不生产任何东西，也不增加经济容量。

这种观点反映了比特币支持者对央行长期以来的批评。根据 18 世纪经济学家理查德・坎蒂隆（Richard Cantillon）提出的「坎蒂隆效应」（The Cantillon Effect），央行透过印钞，过度丰富了最接近货币供应的人（如银行和富人），而其它人则面临购买力的下降。当新钱进入经济体系时，并非所有价格同时受到影响。最先收到新钱的人（通常是金融机构）可以在价格上涨前花费这些资金，而距离货币供应最远的人（通常是普通公民）则只能经历随之而来的通货膨胀。

图源：River 「坎蒂隆效应」（The Cantillon Effect）示意图

比特币对货币政策的挑战，引发多方讨论

明尼亚波利斯联邦储备银行近期的一篇工作报告从不同角度探讨了比特币。该报告认为，当人们可以自由购买和持有比特币时，政府持续进行预算赤字的能力将变得更加困难。通常，政府可以透过出售国债来支出超过税收收入的部分。但当比特币作为替代品存在时，政府可能被迫只能花费其征收的税款。

研究人员发现，解决这一问题的唯一方法是完全禁止比特币，或对持有比特币征收特定税款。

IMF 在 2023 年的政策报告中也表达了对比特币可能削弱货币政策有效性的担忧，特别是在货币不稳定和货币架构薄弱的新兴市场。IMF 建议，各国应首先加强其货币政策架构和机构，而非实施全面的比特币禁令。报告指出，与波动较大的加密货币相比，与外国货币挂钩的稳定币更可能导致「加密化」现象。IMF 特别建议不要赋予加密资产法定货币地位，以免进一步削弱货币主权。IMF 主张，解决方案在于强化传统的货币和财政架构，而非仅仅专注于加密货币的限制。

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央行对比特币的态度转变，未来或成储备资产

从前述央行和 IMF 的报告都可以看出来，货币立法机构对比特币的态度比以往更加严肃。虽然工作报告未必完全反映央行决策者的思维，但它们显示出货币政策正日益认真地对待比特币。这种态度的转变不仅体现在学术报告中，也反映在政策上。例如，IMF 在 2022 年对阿根廷的纾困方案中包含了多项反加密货币的条款。

值得注意的是，欧洲央行对比特币的批评也引发了央行自身的反思。如果比特币的再分配效应被视为问题，那么货币政策透过货币供应的调节，将购买力从远离货币供应的人转移到接近货币供应的人，又有何不同？两种机制似乎都是透过购买力的再分配来创造赢家和输家，而非透过生产性的经济活动。无论如何，若比特币的采用增加，导致央行在制定货币政策时面临障碍，对央行而言并不应该感到意外。毕竟，从比特币诞生之初，其自我宣称的目标就是为中央计划的货币政策提供一个替代方案。

专家建议央行考虑比特币作为储备资产

比特币政策研究所（BPI）近期发布了一份题为《比特币作为储备资产的理由》的报告，由经济学博士 Matthew Ferranti 撰写。他提出了央行应考虑将比特币作为储备资产的多项理由。Ferranti 指出，央行一直在增加黄金持有量，或许也应该考虑持有比特币，因为两者在某些方面具有类似性。

他强调，比特币在经济危机期间表现出色，尤其是在美国实施金融制裁和银行失败的情况下。例如，在 2023 年矽谷银行倒闭以及 2022 年美国对俄罗斯实施经济制裁后，比特币价格均出现大幅上涨。此外，尽管比特币短期内价格波动较大，但从长期来看，其表现优于许多其它资产，且与传统储备资产的相关性较低，是有效的投资组合多元化工具。

图源：BPI 比特币在矽谷银行倒闭（左）和美国制裁俄罗斯（右）的时候表现亮眼

然而，央行对持有比特币仍持谨慎态度。目前，唯一公开宣布将比特币纳入主权储备的央行是萨尔瓦多央行。但随着比特币在全球的影响力不断增强，或许有些央行正在悄悄地积累比特币，考虑将其纳入资产负债表。一旦有更多央行跟随萨尔瓦多的脚步，将比特币作为储备资产，全球金融版图可能会发生重大变化。

图源：Bitcoin Office萨尔瓦多比特币储备

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