山寨幣ETF的敘事 不靈了？

山寨幣ETF，唱不動了。

相比此前比特幣與以太坊現貨ETF審批過程中市場的激動，山寨幣ETF，帶來的市場情緒，似乎只能用微乎其微來形容。但在5個月前，市場還沉浸在政策牛市的光明前景中，嗅覺靈敏的華爾街機構來到山寨幣市場，推動山寨幣掀起了一輪價格上漲潮，XRP、SOL首當其衝，成為了監管利好下的華爾街新概念幣。

但到了如今，山寨幣ETF已然退潮，審批消息頻頻傳來，資本機構也蜂擁而至，但市場關注卻逐漸降低。

要論及原因，現在的山寨幣ETF，只能怪沒有生在好時候。

繼特朗普宣佈加密戰略儲備以來，雖然並未造成價格的大幅波動，但資本機構們，還是看準了新的市場——山寨幣。縱觀如今的山寨ETF，隊伍正在逐漸壯大。3月6日，新的ETF申請再度被遞交，除了Canary為AXL ETF提交 S-1 申請文件，Bitwise也申請了APT的ETF，而VanEck也確認將推出Avalanche ETF。截止到目前，已有超過7家機構申請了事關11大幣種的ETF，涵蓋SOL、DOGE、LTC、SUI、XRP、APT、MOVE、HBAR、BONK、TRUMP、ADA。

從申請機構而言，頂著以太坊“殺手”稱號的SOL與本地資源雄厚的XRP是申請機構最多的幣種，兩者都已集聚6家發行人，體現出機構對於這兩大幣種的持續看好。其中Franklin Templeton、Grayscale、Bitwise、VanEck、21Shares和Canary Capital等發行機構申請了SOL ETF，Franklin Templeton、Grayscale、Bitwise、Canary Capital、21Shares和Wisdomtree申請了XRP ETF。除了上述幣種之外，LTC、DOGE分別有兩家發行人，而其他幣種多隻有單個機構進行申請。

實際上，僅從山寨幣ETF而言，被選中的幣種已然日益廣泛，甚至頗有些群魔亂舞，除了稍具規模的SOL、XRP、LTC、ADA、DOGE外，公鏈幣層出不窮，就連沉寂已久的DOT也被21Shares選中。而在MEME橫行的背景下，被視為強莊的BONK、TRUMP也出現在了Rex Shares的ETF申請表格中。

幣種雖多，但從審批概率而言，越是備受矚目的幣種，問題卻也越大。此前軟性要求中在CME上有期貨合約這一條似乎隨著監管的放鬆有所解綁，但證券屬性與在案訴訟，卻並非一日可以解決。在以太坊ETF審批之後，SOL就是山寨幣中呼聲最高的幣種，申請時間也相對較早，從記錄來看，VanEck和21Shares早在去年6月就遞交了19b-4文件，但由於SOL自身的證券屬性，審批始終未能如願。去年8月，VanEck和21Shares的19b-4文件曾在COBE被下架，而在去年12月，憑藉著最後一股傲氣，SEC前主席Gary gensler通知了至少兩家 SOL 現貨 ETF 的申請機構19b-4文件被拒絕，直到目前，SEC也僅僅是宣佈受理了所有發行人提交的SOL ETF 現貨申請。

XRP與SOL基本算是半斤八兩，Ripple的訴訟宛如裹腳布，經歷了四年有餘還未放下，以至於Ripple CEO持續不斷的向特朗普以及國會捐贈政治獻金，寄希望獲取訴訟免除，持續擴大XRP的影響力。簡單而粗暴的捐贈的確給XRP帶來了好處，儘管與SOL同處於SEC受理審批階段，但Ripple 在美國市場的業務顯著增長。據其CEO透露，Ripple在2024年最後六週簽署的美國交易量超過此前六個月總和，並已將 75%的新增崗位集中在美國。

至於其他的山寨幣種，在龍頭們尚未獲得審批的當下，獲批概率也稍顯有限，但有兩者除外，一是LTC，一是DOGE。兩者一無證券歷史包袱，二是都隸屬於商品，從監管角度並無負面，阻礙也相對較小。尤其是LTC，本就是採用POW的公鏈，與BTC的機制一致，其規模雖只有77億美元，但也算是頗有市場深度。DOGE則是MEME中的佼佼者，已然成為了一種文化符號，在馬斯克的加持下，獲批概率自然增大。正因為上述原因，彭博社高級 ETF 分析師Eric Balchunas曾在此前預測，萊特幣ETF在今年年底前上市的可能性最高，達到90%，高於狗狗幣（75%）、Solana（70%）和 XRP 產品（65%）。

從審批進度來看，多數ETF都處於被受理，但還未審批的階段。梳理整個審批流程，發行方會率先向SEC遞交S-1/S-3表格，此後由發行方決定的ETF所在的交易商遞交19b-4表格，根據規則，通常SEC在受理19b-4文件後，會在《聯邦公報》發佈，並開啟21天的公眾評論期。在此之中，SEC可多次進行延期、磋商與審核，但時間週期最多不超過240天。

從最近一個審批點來看，3月12日，美國SEC文件顯示，美國證券交易委員會推遲批准多項現貨加密貨幣ETF申請，包括灰度現貨CardanoETF、Canary現貨XRP ETF、Canary現貨Solana ETF、Canary現貨Litecoin ETF及VanEck現貨Solana ETF。當然，僅從山寨幣ETF來看，SEC推遲ETF是可預見的，核心原因是在上一代鐵血監管之後，特朗普提名的新任SEC主席Paul Atkins還未獲得國會確認，領導人尚且不在，條規範例也無法下手，只能通過延期以暫停，從往常來看，領導班子從提名到上任耗時多在2個月內，市場預計3月份這位新主席就將迎來首秀。

審批過程雖跌宕起伏，但從現有的監管而言，審批概率毫無疑問正持續增大，連尚在訴訟中的SOL、XRP甚至都已被列入美國數字資產戰略儲備中，雖然該點與審批與否無直接聯繫，但也可側面反映出上述幣種有望解除SEC的禁錮。

然而，從市場表現來看，山寨幣ETF的敘事，似乎不太靈了。

回到5個月前，在去年11月，機構掀起了山寨幣ETF申請潮，SOL、XRP、LTC、HBAR等首批吃螃蟹的幣迅速上漲。1個月的時間，XRP從0.5美元衝高至2.9美元，並在今年1月16日成功來到3.4美元。SOL也符合類似軌跡，從160美元來到了264美元，並在1月19日衝高至295美元。

在當時的11月，由於山寨幣的普漲，久旱的市場如逢甘霖，“山寨季來了”的口號，為堅定的持有者帶來了一絲希望。但夢想很快破滅，時間來到2月，所有的山寨幣都持續陰跌，山寨幣ETF的消息也再難帶動市場，任憑審批進展來來去去，幣價都朝著下的方向往前走。

ETF敘事已然失效？實則也未必，否則不會諸多持有者緊盯ETF數據，但怪就怪，如今的ETF，沒有生在好時候。從目前的金融市場而言，單一板塊的敘事已難持續，全球都在押注美國是否衰退。特朗普關稅大棒與地緣政治舞得越起勁，宏觀的不確定性就越強，通脹的可能性也越大，美國衰退論也不請自來。發展到如今，連政府也不能給出衰退的保證，除了特朗普本人發表的的“不確定會不會衰退”謎之言論外，美國財長今日也正面回答稱“無法保證美國經濟不會陷入衰退”，一派刮骨療傷之態。

在這一恐慌下，比特幣都已顯頹勢，持續在8-8.3萬美元左右震盪，ETH則在1900美元關頭打響保衛戰，SOL已然跌至128美元，市場正來到牛熊交界處。在流動性不足的市場下，要走出獨立行情，實屬不易，而ETF目前也尚在審批期，並無實質通過，帶來的預期不足以改變走勢，僅能作為價格底部支撐的遠期因素。

值得關注的是，即便ETF通過，實際的購買力也值得商榷，目前以太坊現貨ETF的總計淨流入也僅有25億美元，足以證明市場宣傳中“山寨幣通過後將有數十億美元資金流入”並不可信，而即便可信，也並非一日之羅馬。畢竟理論而言，現有已申請ETF的山寨幣市值多要遠小於以太坊，市值規模最大的XRP為1354億美元，而以太坊市值已達到了2291億美元。

另一方面，華爾街資本的入駐也並非全然是好事，定價權的轉移在所難免。以比特幣為例，比特幣價格持續下跌，也有現貨ETF減持的原因，最新數據顯示，美國現貨比特幣ETF自2025年2月6日以來已減持了4.76%的比特幣持倉。從1月1日到2月6日，這些基金在其資產負債表中增加了約56,802.86枚比特幣，但在過去的35天裡，持倉量減少了55,348.00枚比特幣。

當然，對於山寨幣而言，敘事要遠比定價權重要得多，機構能帶來真金白銀的流量，持有者也唯有期待著機構們的另眼相待，陷入與資本之間的愛恨情仇之中。對於大多數幣種，通過ETF算是一隻腳邁入了華爾街，與華爾街搭上線，也離獲得“美國製造”的標籤更進了一步，甚至可通過運作納入儲備的機率也會提升，至少在特朗普四年的任期中，可以過得比其他的山寨幣更好。