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被低估的 Solana DeFi 背後：高收益質押與借貸協議間的「生態內耗」如何破？
MEME 熱潮退去後，Solana 鏈上交易量斷崖式下跌超 90%；驗證者節點 7%-8% 的質押收益率如同黑洞般吸走流動性，借貸協議在收益率壓制下舉步維艱。 （前情提要：富蘭克林坦伯頓：Solana DeFi 代幣被嚴重低估，價值回歸指日可待 ） （背景補充：評論》Solana 短期崩盤，是終結還是新開始？ ） 傳統金融巨頭 Franklin Templeton 近日釋出一份關於 Solana DeFi 生態的調查報告，報告指出，儘管 Solana 的 DeFi 業務在交易量增速和協議收入上遠超以太坊，但其相關代幣市值卻被嚴重低估。資料顯示，2024 年 Solana 頂級 DeFi 專案平均增速高達 2446%（以太坊僅為 150%），市值收入比僅為 4.6 倍（以太坊 18.1 倍），相比之下儼然是價值窪地。 然而，當市場將目光投向 Solana DEX 交易量佔據全網 53% 份額的輝煌戰績時，其生態的「另一面」卻暗流湧動，MEME 熱潮退去後，鏈上交易量斷崖式下跌超 90%；驗證者節點 7%-8% 的質押收益率如同黑洞般吸走流動性，借貸協議在收益率壓制下舉步維艱。 這場由資料悖論引發的價值重估遊戲背後，Solana 的 DeFi 生態正站在關鍵的十字路口 —— 是要繼續扮演「加密納斯達克」的角色，還是冒險轉型為全能型金融協議競技場？即將表決的 SIMD-0228 通膨削減提案，或將決定這場生態革命的最終走向。 Solana DEX 交易量已佔全網半壁江山 在 Franklin Templeton 的報告中，主要圍繞 Solana 的 DEX 市場份額作為基礎的論據。事實上，Solana 的 DEX 交易量在過去一年多的時間內，也的確取得了不俗的成就。 在一月份，Solana 的 DEX 交易量超過了以太坊的 DEX 交易量以及所有基於以太坊虛擬機器（EVM）的 DEX 的交易量總和，佔比達到全網的 53%。 而通過對比 Solana 和以太坊排名靠前的幾個 DeFi 專案可以發現，2024 年 Solana 的前五 DeFi 平均增速達到了 2446%，而以太坊的平均增長僅為 150%。而在市值與收入比值方面，以太坊的平均比值達到 18.1 倍，Solana 這一數值則是 4.6 倍。從這個角度來看，Solana 的 DeFi 專案確實在收入和交易量方面有著更好的優勢。不過，這是否說明 Solana 的 DeFi 就是被低估的狀態，以及接下來的 DeFi 發展能否成為主旋律，還有待進一步理解二者的生態特性。 生態定位的抉擇：交易中心還是全能銀行？ 在以太坊和 Solana 的 DeFi 協議對比可以看到，以太坊上前五的 DeFi 專案，幾乎都為質押和借貸為主的專案。 而在 Solana 鏈上，TVL 前五的專案多為聚合器或 DEX。顯然，交易才是 Solana 上的主旋律。 從這個角度來看，如果把二者都比為金融機構，那以太坊則更像銀行的角色，而 Solana 則更像證券交易中心。一個主營信貸業務，一個主營交易業務，定位有著巨大區別。 但目前來看，二者似乎都遇到了不小的問題，主打信貸的以太坊在最關鍵的價值保持上出了問題。而主營交易業務的 Solana 則明顯迎來市場流動性潰縮的趨勢。 面對生態定位的失衡，對 Solana 來說或許增強信貸相關的業務是個不錯的選擇。但這種轉型道阻且長，Solana 鏈上的 TVL 自 1 月份以來下跌了 40%，不過這種跌幅主要是源於 SOL 的價格下跌，從 SOL 的數量來看，鏈上 TVL 變化並不大。 從川普發行個人代幣之後，Solana 鏈上的 DEX 交易量一直呈下滑狀態。1 月 18 日，DEX 交易量創下歷史最高的 350 億美元，截至 3 月 7 日已經跌至 20 億美元。 MEME 狂歡退潮後資本爭奪質押收益 相反，隨著 SOL 的價格下跌以及 MEME 幣的冷卻，鏈上質押的代幣數量實際上在近期還一直保持上升狀態。以 TVL 排名第一的 Jito 為例，參與質押的 SOL 數量始終在爬升，目前總質押量已經達到 1647 萬枚，從流入情況來看，近期也一直處於代幣流入狀態。從 2025 年 1 月 1 日以來，SOL 質押淨流入量同比增加 12%。很明顯，這種 TVL 的增長主要來自於代幣質押而非交易活躍。 但這種資產增長似乎並未流向借貸協議，而是仍是轉向了驗證者的質押收益。即便是驗證者質押收益處於下滑狀態當中，仍吸引了大部分的 SOL 代幣 TVL。 根據 Jito 的資料顯示，自 2 月份以來，JitoSOL 的 APY 一直處於下跌狀態，與之同步下滑的，還有全網的捆綁交易數量和優先費收入。截至 3 月 7 日，JitoSOL 的 APY 跌至 8.41%。不過，與 kamino 上的其他類別的質押收益相比，仍要高出至少 3 個百分點。 8% 驗證者收益壓制 DeFi 流動性，SIMD-0228 提案擬解開死結 實際上，Solana 鏈上節點質押的收益率基本都維持在 7%~8% 左右。比參與其他型別的 DeFi 協議收益普遍要高。這也是為什麼 Solana 鏈上的大量資金都選擇將資金質押到各個驗證者節點上，而不是投入類似 kamino 這種借貸協議當中。 近期 Solana 鏈上推出 SIMD-0228 提案，試圖通過動態調整通膨率，將 SOL 的年增發量削減 80%，同步調整的還有通過降低質押收益率來促使資金流向其他 DeFi。（相關閱讀：Solana 通膨革命：SIMD-0228 提案引爆社群爭議，80% 增發削減背後暗藏「死亡螺旋」風險） 根據新提案的模擬結果，如果維持相同的質押量，那麼鏈上質押的收益率將降至 1.41%，收益率降幅達到 80%。因此，絕大多數的資金或許將從驗證者質押當中撤出，選擇其他的 DeFi 收益產品當中。 但這裡實際上存在一個邏輯上的問題，即促進資金流向 DeFi 的最佳方式應該是提升其他 DeFi 類產品的...