在風雲變幻的加密貨幣市場中，量化套利策略以其穩定性和風險控制，逐漸成為備受投資者青睞的財富密碼。在本期網絡研討會中，太平洋水滴邀請了 Hashflow Asset Management 的兩位合夥人 Allen 和 Leon，由太保資管香港執行董事 Xiaozhou 擔任主持，與大家一同探討這一策略的核心邏輯及其市場潛力。

嘉賓介紹

· **Allen：**傳統金融出身，曾深耕股票、期貨等領域，2018 年轉入加密貨幣市場，率先將傳統市場的量化模型引入加密交易，擁有六年以上的數字資產量化交易經驗。其帶領的加密資產量化團隊曾在 2020 年 312 和 2022 年 FTX 暴雷兩次危機中都成功避險。

· **Leon：**擁有多年的對衝基金和風險管理經驗，先後供職於花旗銀行及國內頂級私募，2018 年開始專注於加密貨幣市場的量化套利策略。

· **主持人：Xiaozhou，**現任太保資管香港執行董事，長期專注於固定收益投資領域.

精彩問答內容

開場：量化套利策略的誕生與背景

**Xiaozhou：**Allen 和 Leon，你們最早都是傳統金融領域的資深從業者，是什麼契機讓你們進入加密貨幣市場，並將量化套利作為主要方向？

Allen：「在傳統金融中，量化交易已經非常成熟，但隨著 2018 年進入加密貨幣市場，我們發現，這個市場的波動性、散戶佔比，以及整體的不成熟度非常適合量化策略的運用。而加密貨幣市場獨特的機制，比如永續合約和資金費率，也為我們帶來了全新的套利機會。」

Leon：「當時，我們看到加密市場中許多交易機制類似於傳統市場，但因為流動性較低、市場參與者專業度不足，量化套利有巨大的空間。再加上我們團隊具備深厚的程序化交易經驗，迅速發現了機會。」

問題 1：請具體介紹一下量化套利的運作邏輯和收益來源？

Allen：「量化套利的本質是利用現貨和永續合約之間的價差來獲利。我們買入現貨，同時做空永續合約。由於永續合約持有多頭需要支付資金費率，這筆費用最終成為套利者的收入來源。」

Leon：「這一策略的核心優勢在於，通過現貨和合約的對衝，我們可以實現市場中性，無論市場是上漲還是下跌，組合都不會受到價格波動的影響。」

總結要點：

**· 資金費率：**每 8 小時結算一次，牛市中年化收益可達 20%-30%，熊市中仍能維持 8%-10%。

**· 風險中性：**現貨和合約的對衝確保收益穩定，規避市場波動。

問題 2：市場波動大、操作複雜，量化套利如何保證長期穩定性？

Allen：「我們採用統一保證金賬戶，整合現貨和合約的資金管理，避免跨賬戶操作的資金風險。同時通過藍籌幣（如 BTC、ETH）的深度流動性提供基本保障。」

Leon：「此外，我們的動態輪動機制是另一個關鍵點。我們每天監控所有主流幣種的資金費率，根據回報和風險對組合進行調整，確保收益最大化，風險最小化。」

總結要點：

**· 統一保證金賬戶：**簡化資金流動，減少結算風險。

**· 動態輪動：**實時調整配置，優化收益與風險。

問題 3：如果市場價差突然拉大，或者資金費率出現負值，你們如何應對這些潛在風險？

Allen：「價差拉大的時候，我們會根據實時監控的回撤數據適時減倉或重新配置。此外，藍籌幣的深度流動性保證了價差能迅速回歸。」

Leon：「至於資金費率負值，我們設定了嚴格的止損機制。如果某幣種連續 5 天資金費率為負，我們會將其從組合中移除。」

總結要點：

**· 風險應對：**減倉、調倉或降低槓桿。

**· 止損機制：**負值資金費率超過 5 天即調整策略。

問題 4：對於一些投資者而言，直接持有 BTC 可能更具吸引力。那麼為什麼還要選擇量化套利？

Leon：「直接持幣的收益完全取決於市場價格波動，風險非常高。而量化套利提供了低風險、穩定回報的選擇。對風險厭惡型投資者而言，這種平衡更加重要。」

Allen：「對於投資組合管理，我們也建議將持幣與量化套利結合，以實現收益增強。持幣捕捉上漲機會，套利策略規避波動風險。」

總結要點：

**· 低風險穩定性：**適合風險厭惡型投資者。

**· 組合優勢：**持幣與套利結合，收益增強。

問題 5：加密市場的牛市還能持續多久？套利策略的高收益階段能維持到什麼時候？

Allen：「根據歷史週期，加密貨幣市場大約每四年一個減半週期。我們預計，牛市的高收益階段可能會持續到未來 6 個月，直到市場進入熊市初期。」

Leon：「即便進入熊市，量化套利依然是一個優選策略。通過精細化管理和多幣種配置，我們可以繼續保持較低的回撤和穩定的收益。」

總結要點：

**· 牛市階段：**高收益期預計持續 6 個月。

**· 熊市優勢：**策略回撤小，仍能提供穩健回報。

問題 6：很多觀眾對量化套利的具體操作感興趣，比如說如果有 100 萬美元，實際操作流程是怎樣的？

Allen：「我們會使用現貨和永續合約進行套利。舉個例子，100 萬美元可以用來買入 200 萬美元的現貨，同時做空等值的永續合約。這裡會涉及適度槓桿，一般控制在兩倍以內。這種操作確保了收益來源於資金費率，而不是市場波動。」

Leon：「此外，現在的交易平臺支持統一保證金賬戶，這極大簡化了操作流程。過去我們需要在現貨賬戶和合約賬戶之間不斷調倉，而現在所有操作都可以在同一賬戶內完成，不僅減少了資金調動風險，還提升了效率。」

總結要點：

**· 槓桿控制：**適度槓桿放大收益，同時降低風險。

**· 統一賬戶：**簡化操作流程，減少資金流動風險。

問題 7：量化套利似乎回撤很低，但仍會有風險。您能詳細說明有哪些潛在風險，以及如何管理這些風險嗎？

Allen：「主要風險包括：

**· 價差波動：**建倉時的價差可能在短期內擴大，導致浮虧。

**· 負資金費率：**雖然長期來看資金費率大多為正，但也有可能在短期內轉負。

為應對這些風險，我們設置了嚴格的止損規則。如果某幣種連續 5 天資金費率為負，我們會將其從組合中剔除。此外，通過多幣種配置，我們降低了單一幣種波動的影響。」

Leon：「回撤的修復也主要依賴於兩點：

**· 價差迴歸：**市場價差最終會回到正常區間。

**· 資金費率恢復：**長期正收益會逐漸彌補短期的負收益。」

總結要點：

**· 價差波動與負資金費率：**主要風險來源，但通過多幣種配置和嚴格止損有效控制。

**· 回撤修復機制：**依靠價差迴歸和資金費恢復實現。

問題 8：在極端市場環境下，比如價格突然大幅波動，量化套利如何應對？

Leon：「我們採取了多種應對措施：

**· 分散倉位：**單一幣種的配置比例不會超過 5%。

**· 動態調倉：**價差擴大時，會減倉以降低風險。如果判斷價差已經極限，還會反向加倉捕捉收益。」

Allen：「團隊的技術和流程也至關重要。比如，在 312 事件（2020 年 3 月 12 日）中，很多交易平臺出現當機，但我們的系統能夠第一時間發出報警，並在系統恢復後快速加倉，最終獲利。」

總結要點：

**· 分散配置：**降低單一幣種風險。

**· 技術保障：**通過報警和快速響應系統應對極端事件。

問題 9：量化套利在牛市和熊市中的表現有何不同？收益率差異大嗎？

Allen：「牛市中，資金費率較高，套利收益通常在年化 20%-30% 之間。熊市中，資金費率降低，年化收益約為 8%-10%。即使市場進入熊市，套利策略仍能提供穩健收益，因為風險與波動已經被對衝掉了。」

Leon：「在熊市中，我們會更加關注資金費率的輪動，通過選擇最優幣種確保收益最大化。例如在過去的熊市，我們通過優化幣種配置，將整體回撤控制在 0.6% 以內。」

總結要點：

**· 牛市收益：**高達 30%。

**· 熊市收益：**約 8%-10%，風險極低。

問題 10： 我理解量化套利策略有點像傳統金融中的現金管理增強工具。它是否更適合從傳統債券或貨幣基金中切換到這種策略，而非直接參與高風險資產？」

Allen：「您的理解非常精準！量化套利策略的特點就是穩定低風險，它更像是現金管理工具的一種升級版。與債券或貨幣基金相比，我們的年化收益更高，同時風險也保持在極低水平。」

Leon：「確實如此。對於資產配置中的穩健部分來說，量化套利是一種非常理想的選擇。尤其對於機構投資者或高淨值客戶，傳統的現金管理工具在當前利率環境下收益較低，而我們的策略可以實現明顯的增強效果。」

總結要點：

**· 現金管理工具升級：**收益更高，風險極低。

**· 資產配置建議：**適合從債券或貨幣基金切換過來的投資者。

問題 11： 如果現貨價格持續上漲，而我們做空永續合約，會不會因為資金費率過高而導致收益受損？

Allen：「這是個很好的問題。在統一賬戶中，現貨和永續合約的盈虧是綜合計算的。即使資金費率上升，我們的收益仍主要來源於價差波動和資金費率的正值收益。此外，我們的系統會自動調整保證金，確保整體倉位的穩定性，避免單邊風險。」

Leon：「統一賬戶結構的優勢就在於，可以將現貨和合約的資產統一管理，減少資金流動和補充保證金的麻煩，同時確保整體策略的穩定性。」

總結要點：

**· 統一賬戶：**綜合計算盈虧，確保整體收益。

**· 資金費率風險可控：**收益主要來源於價差和正向費率。

問題 12： 極端市場環境下，比如 2020 年的 3·12 事件，量化套利如何應對？

Leon：「在類似 3·12 這樣的極端事件中，我們會第一時間降低倉位，確保風險控制。同時，我們的技術系統會快速報警，幫助我們調整策略。另外，我們偏重交易深度高、流動性好的藍籌幣種，比如 BTC 和 ETH，避免因為小幣種流動性不足導致虧損。」

Allen：「這種極端波動對於我們來說也可能是機會。例如，在市場恢復後，通過快速加倉捕捉價差收益，我們在 3·12 事件後實現了超額回報。」極端市場波動對我們來說既是挑戰，也是機會

總結要點：

**· 風險控制：**及時減倉，專注藍籌幣種。

**· 技術支持：**報警系統與快速調整機制。

以上為本次研討會的全部內容，邀請您持續關注太平洋水滴網絡研討會。