解讀微策略MSTR最新財報：現持超25萬枚BTC、三年內融資420億鎂加倉

MicroStrategy 計劃在未來三年內融資 420 億美元繼續增持比特幣，以此增強財務靈活性和市場競爭力。本文源自 MarsBit 的專欄文章《“不生產，只屯幣”：MSTR 最新財報發布，揭秘 MicroStrategy 的資本增厚與高溢價估值模型》，由 Block Beats 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：微策略重磅宣布：未來三年要籌資420億美元買BTC！邁向比特幣銀行） （背景補充：微策略無腦「槓杆做多」比特幣，真的是好策略嗎？） 歷史上，每當一個傳統行業走向巔峰時，往往會出現一些極具突破性的公司，它們在市場的夾縫中找到獨特的「生產方式」，依靠獨到的策略吸引資本。 這些公司很少「生產」實際的東西，卻將資源集中到一種核心資產上 —— 像過去的殼牌石油公司通過石油儲備維持估值、金礦公司依靠黃金開採和儲備主導價格。而今天凌晨，MicroStrategy 的財報釋出，讓人再次看到這樣一家公司：它不以「生產」著稱，卻憑藉對比特幣的鉅額投資，打破了傳統估值規則，並成了全球最大、最獨特的比特幣持有者之一。 從軟體公司到比特幣巨鯨：MicroStrategy 的轉型之路 MicroStrategy（微策略），股票程式碼 MSTR，這家公司原本是靠商業智慧軟體打下的江山，然而創辦人 Michael Saylor 卻在 2020 年踩了油門，直接駛上了比特幣的「快車道」。這年起，Saylor 不再讓公司停留在傳統的「生產」上，而是看中了比特幣作為核心資產的潛力，開始將公司儲備金一點點換成比特幣，甚至押上了自己的身家，一步步把 MicroStrategy 打造成了比特幣的「囤幣銀行」。在 Saylor 眼裡，比特幣就是數位世界的黃金，是全球金融未來的錨點。有人覺得他瘋了，也有人稱他是比特幣的「狂熱傳教士」，但他卻堅信，自己是在為公司贏得「新金本位」。 Saylor 並不打算走老路，他給 MicroStrategy 的定位更像是「空運快遞」：相比傳統 ETF 的「地面物流」，MicroStrategy 通過發債、借貸、股權增發等方式融資來直接購買比特幣，靈活、高效，還可以追逐比特幣市場的漲勢。這讓 MicroStrategy 不僅是一個股票程式碼，更成了比特幣市場的「快車標的」，公司市值直接與比特幣的漲跌掛鉤。Saylor 的操作引起了不小爭議，知名投資人 Peter Schiff 甚至在社交平臺 X 上調侃，「公司不生產任何產品，卻靠囤比特幣實現了超高市值」。他指出，MicroStrategy 的市值已超過大多數黃金礦業公司，僅次於紐蒙特公司。 對此，Saylor 的回應十分簡單：「比特幣是我們的未來儲備資產。」在這種堅定信念的推動下，MicroStrategy 已積累超過 25 萬枚比特幣，還計劃在未來三年內融資 420 億美元用於繼續增持。MicroStrategy 的「生產」方式不是傳統的物質製造，而是圍繞比特幣的「基礎設施」構建一種新型金融系統。 有人說 Saylor 是在賭，但或許，這不僅是賭注，而是一種信仰。他用一場冒險走出一條另類之路，讓 MicroStrategy 成為了金融市場中的另類標的。正如他所說的那樣：「我們不生產，我們只是『屯幣』。」 MSTR 最新財報解讀：資本增厚與比特幣儲備再加碼 1. 財報整體概況與融資計劃 MicroStrategy 本次釋出的財報整體呈現出利好預期。公司計劃在未來三年內融資 420 億美元，用於繼續增持比特幣，同時已完成對之前質押比特幣的回購。截至財報日期，MicroStrategy 共持有 252,220 枚比特幣。 自 2024 年第二季度結束以來，公司新增購入 25,889 枚比特幣，總成本約為 16 億美元，平均價格為每枚 60,839 美元。目前公司總市值約為 180 億美元，累計購入比特幣的成本為 99 億美元，平均價格約為每枚 39,266 美元。公司還通過 A 類普通股銷售籌集了 11 億美元，並通過發行 2028 年到期的可轉換債券再籌集了 10.1 億美元，同時償還了 5 億美元的高階擔保票據，解除所有比特幣資產的抵押。這一解除抵押的舉措顯著增強了公司的財務靈活性，降低了其在極端市場條件下的風險。 2. 現金儲備與未來融資目標 MicroStrategy 當前持有 8.36 億美元的現金，為未來進一步購買比特幣提供了穩定的資金支援。公司還發布了分階段的融資目標：2025 年計劃融資 100 億美元，2026 年為 140 億美元，2027 年為 180 億美元，總計 420 億美元。CEO Michael Saylor 的這一計劃旨在通過分步增持比特幣強化公司的核心資產儲備，這無疑被市場視為利好，而非負面訊息。 3. 市值與帳面價值 截至 2024 年 10 月 29 日，MicroStrategy 的市值約為 180 億美元，帳面價值則為 69 億美元，這一資料已扣除 30 億美元的累計減值損失。減值原因並非 MicroStrategy 出售了比特幣，而是基於現行會計準則下的帳面調整。根據會計規定，如果比特幣在某一季度的市場價格下跌，公司必須將這些資產的帳面價值調低，並計入減值損失。然而，即便後續價格回升，帳面價值不會自動恢復，只有在出售時才能體現升值。若未來會計準則的修改（如 FASB 的公允價值計量通過）得以落地，這一問題將有望得到改善。 4. BTC 作為核心資產的靈活性優勢 作為核心資產，比特幣相比現貨 ETF 賦予 MicroStrategy 更高的資本運作靈活性。公司將其比特幣儲備運營比作石油公司的石油儲備。就像石油公司處理未提煉與已提煉產品（如汽油、柴油、航空燃油）一樣，MicroStrategy 也將比特幣儲備視作一種資本保值工具，通過這一核心資產，公司得以提升生產力並實施創新的金融策略。 5. MicroStrategy 的比特幣持有原則 MicroStrategy 對比特幣持有制定了八項核心原則，反應出其...