剛剛看完ADM的第四季度業績，數字呈現出相當複雜的圖像。盈利實際超出預期，每股盈餘87美分，對比共識的83美分，但問題在於—營收同比大跌13.7%，降至186億美元，遠低於預估的223億美元，差距相當大。多個部門都出現了下滑的跡象，值得注意。

真正的壓力來自他們的農產品服務與油籽部門，營運利潤較去年下降31%。在北美和南美的榨油利潤率被嚴重打擊，並且遭遇了一些惡劣的市值調整損失。來自北美的豆類出口活動也大幅放緩。碳水化合物解決方案部門的利潤下降6%，但其乙醇業務則暴增187%—這是整個艱難季度中的一線亮點。

讓我注意到的是管理層對2026年的展望：他們預計調整後每股盈餘在3.60美元到4.25美元之間，很多都取決於榨油利潤率是否改善，以及生物燃料政策是否最終解決。較低的預估假設利潤率保持平穩，坦白說，這感覺像是在為更多逆風做準備。好消息是，他們再次提高股息—連續94年派息—並計劃投入13億到15億美元的資本支出。

底線：盈利驚喜不錯，但營收未達預期以及各部門的壓力顯示，商品和榨油利潤率的環境目前仍相當具有挑戰性。值得關注今年的走向。