剛剛看到Dune的穩定幣報告，挺令人震驚的，裡面有幾個點真的改變我們理解市場的方式。所以一直以來我們只知道穩定幣的總供應大約是$300 十億，但事實上那只是冰山一角。

讓我們從最基本的開始。穩定幣的供應格局確實持續擴展。到2026年4月，USDT仍然主導市場，市值達到$190.94億美元，其次是USDC，市值$78.68億美元。這兩個代幣掌握了約89%的穩定幣市場份額。但更有趣的是像USDS (現在市值$11.49億)、PYUSD ($967 百萬)，以及其他新興競爭者開始在市場上產生影響。USDS去年大幅成長，PayPal的PYUSD也是如此。這已不僅僅是Tether和Circle的天下。

從區塊鏈分佈來看，以太坊仍然是最大基地，持有超過$176 十億的穩定幣，但Tron也相當重要，持有$84 億美元。Solana和BNB Chain的份額較小，但對各自的生態系統仍然很重要。

更有趣的是，誰真正持有這些穩定幣。Dune的數據顯示，中心化交易所（CEX）仍然是最大持有者，持有$80 億美元，其次是大戶錢包（whale wallets），持有$39 億美元。但有一個有趣的模式：發行地址（issuer addresses）突然暴增4.6倍，達到$10.2億美元。這直接反映了市場中新供應的進入量。如果我們考慮像尼日利亞的奈拉穩定幣這樣的國家採用情況，我們可以看到基礎建設正實時建立。

持有者的集中度是完全不同的故事，取決於不同的代幣。USDT和USDC的分佈較為分散——前10大持有者只持有23-26%的供應。但像USDS這樣的穩定幣，90%的供應集中在前10個錢包。USDF更是極端，99%的供應都在前10名。這很重要，因為高度集中意味著更大的去脫鉤（depeg）風險，供應數字可能並不反映實際需求。

現在最令人驚訝的部分：流通速度（velocity）。USDC在Base鏈上的流通速度是每天14次——這個數字很瘋狂，儘管它的供應只有$4.4億美元，但2024年1月的交易量卻高達$5.9兆美元。這顯示USDC確實是Layer 2 DeFi活動的骨幹。Tron上的USDT流通速度約0.3倍，較慢但較穩定，符合其作為跨境轉帳支付通道的角色。

如果我們拆解實際用量，發現90%的轉帳量可以歸入9個不同的活動類別。去中心化交易所（DEX）的流動性提供和交換是最大類別，交易額分別達到$5.9兆和(億美元。閃電貸（flash loans）達到$1.3兆，顯示穩定幣在套利和清算循環中的重要性。中心化交易所的存取款總額也達到)億美元，基本上是穩定幣作為鏈上與鏈下之間的橋樑。

最令人驚訝的是，基於非美元貨幣的穩定幣——例如歐元穩定幣供應約$376 百萬、巴西雷亞爾約$599 百萬、日圓約$990 百萬。非美元穩定幣的總量只有$1.2億美元，但已經有59個代幣在六大洲運作。這代表未來的基礎建設——本地法幣穩定幣的基礎設施正在建立，追蹤所有數據的工具也已經準備就緒。

讓Dune的數據如此強大的原因，不僅在於供應數字，更在於底層的分類層。每筆交易都被映射到鏈上觸發點，每個餘額都根據持有者類型進行分類。這不是區塊鏈日誌的噪音，而是結構化數據，能回答我們甚至還沒提出的問題：哪些錢包在上市前開始累積新代幣？在去脫鉤事件前，集中度有何變化？鑄幣/銷毀模式與市場壓力之間的相關性有多大？

這些數據是專為機構層級分析設計的。它不僅僅是“市場上有$141 十億穩定幣”，而是理解實際流動、實際用量和實際風險的工具。如果你認真對待穩定幣分析，這個數據集絕對值得探索。