最近一直在深入研究 crvUSD，說真的，LLAMMA 機制相當驚人。大多數人只把它當作另一種穩定幣，但底層的軟清算技術確實具有創新性。

所以事情是這樣的——crvUSD 大約在一個半月前推出，已經吸引了大量的總鎖倉價值（TVL）。最初是用 sfrxETH，接著是 wstETH 和 wBTC。最新數據顯示，已經鎖定超過 $265M ，對於一個新穩定幣協議來說，這是相當不錯的成長軌跡。

核心差異在哪裡？當你借用 DAI 這樣的 CDP 穩定幣時，一旦情況惡化就會面臨全面清算。而 crvUSD 則用 LLAMMA——代表 Lending and Liquidation AMM Algorithm（借貸與清算自動做市商算法）。它不是硬性清算，而是逐步軟性清算。基本上，隨著抵押品價格變動，協議會逐步調整你的倉位，而不是一次性全部清算。

它的運作方式是這樣的：你存入 sfrxETH ( 或 wstETH、wBTC、wETH )，並設定超額抵押率約 117%。LLAMMA 會將這些轉換成一個在專用 AMM 裡的流動性池（LP）。當 sfrxETH 價格下跌時，部分抵押品會自動轉換成 crvUSD；當價格回升時，LLAMMA 會買回 sfrxETH。這就是所謂的軟清算。

它的秘密武器是所謂的「bands」——基本上是你的抵押品所處的價格範圍。你可以選擇幾個 bands，比如 5、10 或 30，然後你的抵押品會分佈在這些範圍內。bands 越多？清算速度越慢，但風險也越早出現。bands 越少？清算速度越快，但你會有較長的時間來應對。

乍看之下，這與 Uniswap V3 有些相似，但其實有關鍵差異。Uni V3 允許用戶手動自定義流動性範圍，而 Curve 的 LLAMMA 則是自動在 oracle 價格周圍做池，犧牲了部分自定義，換取更接近當前價格的深層流動性。當 Uni V3 的位置超出範圍時，你就只能持有一種資產；而 LLAMMA 則持續在高買低賣——當價格下跌時，你會累積 crvUSD；價格上升時，則能拿回更多抵押品。

再來，這個再平衡是透過套利者完成的，這就需要穩定的價格資訊源。Curve 使用四個來源：Uniswap TWAP、Chainlink、TriCrypto ETH/USD 和 EMA。這樣的多元化降低了 oracle 操作的操控風險。而且，LLAMMA 的 AMM 價格變動速度比 Uniswap 快，創造套利機會，激勵市場維持價格 peg。

這種方法的最大優勢是？在清算連鎖反應期間，避免了傳統清算中常見的巨大無常損失（impermanent loss）。資產會逐步出售，而不是一次性全部賣出。不過缺點是——在持續再平衡過程中，LP 可能會遭受損失，而且在高 Gas 費時期，套利者的激勵可能不足。

除了 LLAMMA，Curve 還加入了另外兩種 peg 機制。Pegkeeper 就像 Frax 的 AMO——當價格高於 $1 時，會鑄造未抵押的 crvUSD，低於時銷毀。此外，還有動態利率機制，當 crvUSD 高於 peg 時鼓勵償還，低於 peg 時則鼓勵借款。

整個系統說真的，是我見過較為周全的穩定幣設計之一。不僅僅是另一個 DAI 複製品。如果你在研究穩定幣的機會，crvUSD 的機制值得深入了解。從 679 萬美元到超過 2.65 億美元的 TVL 成長，僅僅一個半月，說明大家都在關注這項技術。