剛剛一直在觀察軟體股的血洗，老實說，我認為市場現在太過驚慌了。

所以事情是這樣的——每個人都在瘋傳 AI 將會摧毀企業軟體公司。今年早些時候，Anthropic 發布了 Claude Cowork，結果華爾街突然就覺得，這些 SaaS 生意全都完了。tech sector software ETF 自 10 月以來已下跌 30%，估值大幅收縮，而投資人則把軟體看成像是快要過時了。

但我覺得他們漏掉了一個很明顯的東西。你有沒有真的試過切換企業軟體？那簡直是噩夢。這些公司都建立了巨大的護城河——轉換成本很高、工作流程根深蒂固、員工也已受過訓練。多數 SaaS 企業的淨收入留存率都在 100% 以上，這在告訴你，客戶根本不會走。

這就是為什麼我把它看作是當下 tech sector software ETF 內一個真正的機會。下面是我特別注意到的三個名字：

Microsoft——在財報公布後，股價遭到重挫，但大家忽略了核心業務有多強。Microsoft 365 商業端年增 14%，消費者端年增 27%。Dynamics 365 上漲 17%。這是在龐大基礎上的真正成長，而未來市盈率已經降到只剩 24，這是多年來的最低估值。

Atlassian——大力推進把 AI 內建的雲端生產力工具。雲端客戶在 Atlassian fiscal 2025 的淨收入留存率達到 120%。管理層指引收入成長 18%，同時在擴大利潤率。即使在這樣的展望之下，股價仍以 21 倍未來盈餘在交易。

Adobe——由於對 AI 的恐懼而被狠狠打壓，但 Photoshop、InDesign 和 Lightroom 根本不會消失。轉換成本極其可怕——這些都是業界標準。他們已經整合了 Firefly AI 工具，管理層也表示，上個季度由 AI 影響的產品帶來了三分之一的年度經常性收入。現在估值已低於 12 倍未來盈餘。

整體來看，科技產業對這裡的破壞風險定價得太過頭了。這些軟體公司中的多數，都擁有比市場給予它們的更多、更深的競爭優勢。當你同時具備強大的護城河，以及被壓縮的估值，通常就正是大錢被賺出來的時候。