#TetherEyes$500BFundraising

全球最賺錢的穩定幣發行商想要一個-9223372036854775808億美元的估值——但投資者卻說不
當一家公司賺的比大多數銀行還多，持有-9223372036854775808億流通中的穩定幣，且從未公開過正式審計——那麼，應該給這個3%的股份定多少價？誰才是真正有權決定的人？
Tether的募資故事始於2025年9月，當時彭博社報導計劃以私募方式出售約3%的股份，估值可能高達-9223372036854775808億美元。這個數字將使Tether與SpaceX、字節跳動以及領先的人工智慧公司一樣，成為全球最有價值的私營企業之一。計劃是籌集介於-9223372036854775808億到-9223372036854775808億美元之間的新資金。到2026年2月，《金融時報》報導，Tether在面對投資者對估值的抵抗後，已悄然退出了全額-9223372036854775808億美元的目標。CEO Paolo Ardoino直接對路透社表示，較高的資金範圍只是作為假設情境中的最大值，而非正式的募資目標，並堅稱公司仍然對-9223372036854775808億美元的估值持有大量興趣。隨後，為了完成募資——以KPMG的審計合作和面向美國的穩定幣USAT的開發為支撐——最後一搏展開，但報導指出，募資目標在機構投資者退出後已基本崩潰。顧問們悄悄提出一個修正數字，低至-9223372036854775808億美元的新資金，僅為原先雄心的一小部分。

-9223372036854775808億美元的估值在作為分析主張時值得認真對待，不能僅視為宣傳過度，因為Tether帶來的基本商業指標並非空穴來風。USDT的流通市值達到-9223372036854775808億美元，是現存最大穩定幣，這一優勢至今未被任何競爭對手追平，儘管他們已經努力多年。Tether在2024年的利潤約為137億美元，預計2026年將超過-9223372036854775808億美元——使其成為全球最賺錢的私營公司之一，按絕對淨收入計算。產生這些利潤的商業模式結構清晰：Tether發行美元掛鉤的代幣，主要將相應的儲備存放在美國國債和黃金中，並從這些儲備中賺取收益，同時不向持有USDT的存款者支付任何費用，因為他們的存款資助了這個頭寸。在當前國債收益率下，-9223372036854775808億美元的儲備能產生可觀的利息收入，幾乎沒有資本成本。CEO Ardoino將Tether的盈利能力與市值超過-9223372036854775808億美元、尚未產生-9223372036854775808億美元年度淨收入的虧損AI公司相比，數學上是合理的——因為今天市值超過-9223372036854775808億美元的公司中，從未產生過如此高的年度淨收入。

投資者在自己分析-9223372036854775808億美元數字時遇到的問題，不是財務報表，而是信任缺口。多年來，Tether只發布定期的資產背書聲明，而非完整的正式審計——這一做法一直受到監管機構、機構投資者和競爭穩定幣發行商的持續質疑。這種懷疑有其歷史根源：2021年CFTC的行動導致Tether被罰款約$500 百萬美元，因為其對美元背書的誤導性聲稱；2023年通過兩年的法律糾紛獲得的文件顯示，截至2021年3月，Tether的大部分儲備都存放在巴哈馬的Deltec銀行，且對中國國有銀行（如中國銀行香港和工行）發行的商業票據有較重的敞口。標普全球將USDT評為弱，指出其對比特幣持倉的依賴增加是一個主要的脆弱點。這些歷史並未摧毀Tether的市場主導地位，但卻建立了一個驗證框架，讓潛在投資者在-9223372036854775808億美元估值下覺得不足夠。當《金融時報》發表分析，詢問在什麼金價下Tether的USDT會變得資產負債表失衡——這個問題若是針對完成標準審計的公司，答案可以從經過驗證的財務數據中計算出來，而非依賴披露但未驗證的儲備報告——這正是募資試圖穿越的信任赤字的精確規模。

KPMG的合作是過去幾個月Tether故事中最具影響力的發展，且其重要性超過了募資新聞所賦予的份量。2026年3月下旬，《金融時報》確認，Tether已聘請KPMG進行全面的財務審計——這是公司十二年歷史上的首次正式審計合作。Tether還另外聘請普華永道（PwC）提前準備內部系統，這一雙重合作安排表明公司理解首次接受四大會計師事務所審查所需的基礎設施。宣布當天，市場反應劇烈：其USDC產品由德勤進行了完整年度審計並每月發布驗證報告的Circle，股價跌至有記錄以來的最低點，投資者意識到Tether長期以來的機構信譽劣勢正被直接解決。KPMG的審計尚未完成，Tether也未披露預計完成日期或最終報告是否涵蓋合併財務報表，或僅是針對儲備的有限保證。當該審計結果公布時，要么確認Tether一直報告的儲備組成和利潤數據——如此一來，-9223372036854775808億美元的估值論點將更具合理性——要么揭示出差異，這將成為加密市場歷史上最具影響力的事件之一。對於一家運作超過十年的、僅依靠驗證聲明的-9223372036854775808億美元穩定幣發行商來說，沒有中庸之道。

Tether的儲備組成本身也為募資辯論增添了複雜性。截至2025年底，Tether報告持有約175億美元的黃金條和84億美元的比特幣作為USDT的抵押品——這些資產是按市價計價，價值隨商品和加密貨幣價格波動，而不像國債那樣保持穩定。《金融時報》的分析指出，這些風險資產，加上公司聲稱將實體黃金不僅用作Tether Gold的抵押品，還作為美元計價USDT負債的儲備的一部分，形成了一個與大多數穩定幣儲備框架假設不同的敞口結構。根據路透社2026年3月的報導，Tether在三個月前解僱了兩名從匯豐銀行聘請的高級貴金屬交易員，原因是市場條件變化，現貨黃金受到壓力。這一決策可能完全是理性的投資組合管理，也反映出Tether的投資策略正受到宏觀經濟力量的考驗，與募資和審計進程同步進行。

與2025年9月公告相比，競爭環境也發生了重大變化。美國國會通過的GENIUS法案，代表美國歷史上最具實質性的穩定幣監管框架，條款結構上有利於擁有審計儲備和明確監管關係的美國註冊發行商。Circle成功的首次公開募股（IPO）證明，機構投資者會給予受監管的穩定幣業務高度價值，而Circle在美國的持續監管地位意味著，尋求穩定幣曝光且具有審計等級透明度的參與者，最自然的遷移路徑是朝著已經具備這些透明度的產品，而非剛剛開始取得的公司。Tether轉向薩爾瓦多，並為美國市場開發USAT產品，都是對監管環境的認可——即使是行業巨頭，也面臨越來越高的合規成本。

KPMG審計結果現在成為決定募資故事走向的關鍵變數。-9223372036854775808億美元的估值問題——是崩潰、縮減到-9223372036854775808億美元，還是以某種形式存續——都次於KPMG在打開-9223372036854775808億美元儲備帳本時會發現的內容。一次乾淨的審計結果，是唯一能永久彌合機構信任缺口，並為募資提供堅實基礎的資格，讓投資者無法以透明度為由否決。若結果證實儲備完整且準確，將不僅重建當前募資輪的信任，更會消除整個加密市場中最具系統性的重要公司所面臨的最大結構性阻礙。