熊猫债迎"开门红"：外资竞相入局，一季度募资创单季新高

2026年開年以来，熊貓債市場迎來火爆開局。

Wind數據顯示，截至3月17日，熊貓債今年一季度新發行達779.35億元，同比增長96.81%，發行額已創下歷史單季新高。

“今年熊貓債市場在發行主體結構上呈現出顯著的‘國際化’和‘高端化’特徵。”上海金融與發展實驗室副主任、招聯首席經濟學家董希淼告訴21世紀經濟報導記者。

3月17日，法國巴黎銀行有限公司宣布將發行上限50億元的人民幣債券，標誌著又一家海外金融機構加入新發熊貓債主體行列。市場發行成交活躍度上升、參與機構擴容顯示出，熊貓債品種或借金融開放和人民幣國際化之勢，正迎來發展新機遇。

開年紅火，外資金融機構積極入局

熊貓債，指的是境外機構在中國境內發行的、以人民幣計價的債券。數據顯示，一季度熊貓債總存量達4761.78億元，同比增長35.54%；淨融資額達631.47億元，同比大幅增長110.49%。

市場分析認為，中美利差優勢、人民幣國際化穩步推進及國際投資者配置需求上升，共同推動了這一火熱表現。

發行主體方面，21世紀經濟報導記者據Wind數據梳理發現，2026年開年以来，非金融機構發行額464.35億元，面額比重68.86%；金融機構發行額180億元，占比26.69%；國際開發機構發行額30億元，占比4.45%。

值得注意的是，境外金融機構的發行額環比明顯上升，從去年四季度的50億元升至170億元。同時，雖然中資企業海外分支仍是主要發行人，但外資機構的發行數量已從2015年的6筆增至去年的36筆，純境外非金融企業與國際商業銀行正成為新增發行主力。

董希淼向記者指出，新增發行主體已擴展至國際多邊機構、主權政府以及純境外非金融企業。例如，亞洲基礎設施投資銀行（亞投行）近期成功發行30億元熊貓債。

“熊貓債發行主體多為國際大行、主權機構或多邊開發機構，信用資質整體優良，風險可控。同時，相較於境內同評級信用債，部分海外主權和國際機構熊貓債能提供更高的超額收益，將為市場提供優質資產，優化投資組合。”董希淼表示。

短期品種受寵，國際機構刷新發行紀錄

發行期限上，2026年開年以来熊貓債新發期限主要集中在3個月至9個月、2至3年這兩個區間。其中，3個月至9個月（3M—9M）期限的發行金額占比達43.57%；2至3年期限的金額比重為29.44%。

投資端認購踴躍，市場認可度顯著提升。新發熊貓債票面利率多集中在1.94%至2.51%區間，全場認購倍數普遍超過2倍。例如，亞洲基礎設施投資銀行（亞投行）於3月成功發行30億元人民幣3年期熊貓債，此次發行共有34家投資者參與認購，訂單總額達90億元人民幣，均創歷史新高。

3月6日，德意志銀行在銀行間債券市場成功定價發行55億元人民幣多期限熊貓債券。這是2026年由歐盟金融機構發行的首單熊貓債，同時也刷新了外資銀行單次熊貓債發行的最高規模紀錄。

“從收益率來看，境內收益率目前還是處於較低的水平，這使得熊貓債在發行價格方面具備競爭力。”匯豐中國債務資本市場負責人葉善揚向21世紀經濟報導表示。

此外，發行模式的創新也增強了市場吸引力，葉善揚補充道：“發行模式來看，境內債券市場常見的發行結構為上市公司或營運主體作為發行人的直接發行模式，即‘直發模式’。隨著投資者對熊貓債認可度的提升，國際債券市場所習慣的將母公司作為擔保人、加其他子公司作為發行人的結構也開始逐漸被廣泛認可，發行主體可以是其營運子公司或專門用來融資的特殊項目公司。”

有望成為人民幣國際化“助推器”

熊貓債市場火熱，得益於政策開放紅利的持續釋放和市場環境的改善。3月6日，中國人民銀行行長潘功勝在經濟主題記者會上提到，2025年多國政府、國際開發機構、金融機構、大型企業發行熊貓債券超過1700億元，存量同比增長34%。2025年以來，人民銀行積極推進金融業高水平開放，有序推進人民幣國際化。

熊貓債和人民幣國際化、離岸市場發展關聯密切。其發行募集的人民幣資金部分流向境外，增加了離岸人民幣供給；而離岸人民幣市場的發展提升了人民幣國際地位，並通過“債券通”等機制促進了跨境資金循環。

“在監管機構的指引和支持下，熊貓債的發行正逐漸走上‘快車道’。”葉善揚向21世紀經濟報導表示，發行主體日益豐富，涵蓋了來自五大洲的發行人。過去12個月中，相繼有來自沙特阿拉伯、馬來西亞、歐盟、英國、 美國等市場的發行主體完成了發行。他指出，在投資者多元化、政策指引、發行價格的三輪驅動下，熊貓債的吸引力大大提升，尤其有助於那些採取“在中國、為中國”策略的外資企業完善資產負債結構。

中證鵬元國際業務評級部分析師梁華欣告訴記者，以3年期AAA主體熊貓債為例，2026年新發行熊貓債的信用利差主要集中在30—60bp，優質熊貓債正受到市場追捧。當前，熊貓債市場中既有匈牙利、新開發銀行、普洛斯、奔馳、寶馬這樣的外資“老熟人”，也有巴克萊銀行、摩根士丹利這樣的外資“新面孔”。

她認為，境外機構熊貓債發行驅動力更趨多元，既有非金融企業支持對華業務的現實需求，也有金融機構主動管理人民幣頭寸的業務布局。

投資主體方面，梁華欣指出，據上海清算所數據，截至2026年2月末，以國有行、股份行和外資行為主的存款類金融機構、以各類資管產品為主的非法人類產品和境外機構三類投資者熊貓債持有量占比分別為39.4%、39.0%和13.1%。現階段熊貓債投資者較為多元，尤其是外資行、境外機構對於熊貓債展現出很強的配置偏好。

隨著人民幣國際化推進及全球央行降息周期可能開啟，業內普遍預計，在政策支持與市場需求的雙重推動下，2026年熊貓債市場有望保持高位發行，發行主體將更趨多元，持續發揮中國債市高水平雙向開放的“連接器”作用。