挖一枚比特幣虧 2 萬！礦工集體轉型 AI，重寫比特幣挖礦模式

2026 年 3 月，比特幣挖礦陷入了一個殘酷的倒掛困境：每挖一枚比特幣的綜合成本約為 87,000 美元，而市場售價僅約 67,000 美元，每生產一枚就淨虧 20,000 美元。礦企們的回應出人意料——他們沒有坐等幣價回升，而是系統性地清空比特幣金庫，把手中最核心的資產轉向了 AI。

誰在賣，賣去哪：四家礦企的轉型路徑

Core Scientific 是動手最早且最果斷的。2026 年 1 月售出約 1,900 枚比特幣，套現 1.75 億美元，計劃在第一季清空剩餘持倉。這家曾歷經破產重組的礦企，正把德克薩斯的礦場逐一改造成高密度 AI 託管設施，目標是將 1.3GW 的總電力容量全部切換給 AI——摩根士丹利為此提供了 5 億美元的信貸額度（可擴展至 10 億美元）。

MARA（Marathon Digital Holdings）的轉變最具象徵意義。這家以「永不賣幣」著稱的公司，在 2026 年 3 月的年度報告中悄悄修改了金庫政策，授權可出售全部 53,822 枚比特幣（按當時價格約合 40 億美元），並與 Starwood Capital 簽署合資協議，目標交付 1GW 的 AI 資料中心容量。

Cango 代表了一種更徹底的身份轉型。這家前身是中國汽車金融平台的公司，2024 年底才切入比特幣挖礦，2026 年 2 月就出售了 4,451 枚比特幣（佔儲備的 60%），套現 3.05 億美元用於還債和 AI 轉型，並延攬前 Zoom 高管 Jack Jin 擔任 AI 業務 CTO，計劃在全球礦場部署集裝箱式 GPU 計算節點。

比特小鹿（Bitdeer） 的選擇則體現了另一種邏輯——清空帳面持倉，但加速擴充算力。創始人吳忌寒坦言，持倉歸零是為了騰出流動性抓住電力和土地的收購窗口；1 月份比特幣產量同比暴增 430%，自營算力升至 63.2 EH/s，超越 MARA 成為全球自營算力最大的上市礦企。這是「壯士斷腕」與「彈藥上膛」的雙重奏。

為何同一度電在 AI 的手裡值 10 倍

礦企轉型 AI 的商業邏輯，在於算力資源的重新定價。AI 推理服務市場規模預計從 2025 年的約 1,060 億美元增長至 2030 年的約 2,550 億美元；更重要的是，AI 資料中心的合同結構根本不同：10 至 15 年的長期合約、微軟和 Meta 等投資級客戶、穩定可預測的美元現金流，與幣價完全脫鉤。而比特幣挖礦的收入，受礦機折舊、挖礦難度調整和幣價波動的三重壓縮，在 2024 年比特幣減半後，利潤率已從巔峰的 90% 以上壓縮至盈虧平衡線附近。

資本市場已用行動表明立場：摩根士丹利將 Core Scientific 和 TeraWulf 等成功混合 AI 模型的礦企評為「增持」，而過度依賴幣價的礦企則遭到降級。這些公司的估值基礎，正從「持有多少比特幣」轉向「控制多少電力」。

鏈上指標暗示底部可能臨近

礦工集體清倉的同時，鏈上數據正在形成一組值得關注的底部訊號組合：

算力絲帶（Hash Ribbon）：自 2025 年 11 月底倒掛至今，已持續近三個月，是歷史上最長的礦工投降期之一；上一次出現類似訊號是 2022 年 12 月，比特幣隨後在 15,500 美元見底

MVRV Z-Score：3 月上旬維持在 0.43 至 0.49 區間，歷史上這一區間幾乎每次都對應著戰略性建倉機會

Puell Multiple：降至約 0.6，意味著礦工日收入僅相當於年均水平的六成；距離 2022 年熊市底部的 0.3 已不遠

市場情緒極端化：2 月「極地渦旋」期間，加密恐懼與貪婪指數觸及 5；2 月 5 日的單日已實現損失創下 32 億美元的歷史紀錄

四個獨立維度的指標同時觸及極端區域，這種組合在歷史上出現的次數屈指可數。

常見問題

礦工大量賣幣為何可能反而對比特幣是利多？

過去，礦工是比特幣市場最大的「結構性賣家」——他們挖出來就需要賣幣支付電費和運營成本。當礦企轉型 AI 後，美元現金流來自 AI 託管合同，他們不再需要靠持續賣幣來維持運營，從比特幣的強制性賣方變成了中性甚至潛在的買方。市場上最大的一批「天然空頭」正在系統性退出，這對比特幣的長期供給結構是實質性利好。

MARA 的混合挖礦模式如何在 AI 和比特幣之間切換？

MARA 與 Starwood Capital 的合資模式，核心邏輯是利用同一套電力基礎設施靈活切換：電價低廉時，算力用於比特幣挖礦；AI 算力需求高峰期，則將計算資源切換至 GPU 服務。這樣，比特幣挖礦從礦企的核心業務退化為「靈活負載調節器」，在 AI 不需要時填補電力成本，在 AI 需要時讓路賺取更高收益。

比特幣挖礦行業是否會因此走向衰落？

短期內，部分礦場轉型 AI 確實會導致算力增長放緩（如 Cango 有 31% 算力下線升級）。但從行業演化的角度看，這是一種良性的產能出清：無法承擔高電費的低效礦工退場，剩餘的礦企更高效、更精專，比特幣網路整體安全性不降反升。比特幣挖礦從「必須賺錢才能存在」進化為「電網靈活調節機制」，是一種更具韌性的長期模式。