在牛市周期中對ETH的估值：Hashed 分析10種方法，涵蓋TVL到資金流向

以目前價格約為$1.95K來看，要深入了解以太坊是否被低估或高估，我們需要參考Hashed剛公布的10種不同估值方法。這些模型不僅幫助投資者評估ETH的實際價值，也彰顯了在分析加密資產時採用多角度的重要性。根據加權平均計算（依據可信度），ETH的合理估值約為$4.766K，較目前價格高出144%。

與被視為商品的比特幣不同，以太坊作為智能合約平台，本應能建立一套廣泛認可的估值體系。然而，至今Web3行業仍未達成共識。Hashed列出的這10個模型依照可信度由低到高分類，幫助市場更全面地理解以太坊的實際價值。

三個可信度層級的估值方法

這些估值方法分為低、中、高三個層級。低可信度模型通常只基於單一指標，如TVL或質押（staking），因此結論較不具說服力。中等可信度模型則結合歷史數據與網絡法則。最高可信度的模型則是收益債券法，受到傳統金融分析師的青睞。

值得注意的是，這8個模型皆指出以太坊目前被低估，這不僅反映當前狀況，也暗示未來牛市周期中潛在的機會。

從TVL模型到Metcalfe公式：傳統估值方法

簡單TVL倍數是最基本的方法，將以太坊的TVL乘以7（2020-2023的平均值），再除以總供給，得出$4.129K，較現價高出36.5%。但此方法僅考量DeFi的TVL，未能反映複雜協議的重複作用。

質押稀缺性補貼考慮ETH被鎖定後的稀缺性，公式為：Price × √(總供給 ÷ 流通量)。結果為$3.528K，高出16.6%，但此模型未考慮Liquid Staking Token（LST）帶來的額外流動性。

結合L2的TVL倍數計算：(TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ 總供給 = $4.733K，高出56.6%。雖然加入了L2數據，但仍主要依賴TVL，限制較多。

Metcalfe定律使用公式：2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ 總供給，得出$9.958K（高出231%）。這是經過學術驗證、與歷史高度相關的模型，但仍受限於僅用TVL作為唯一指標。

以資產與現金流為基礎的估值：牛市視角

貼現現金流法將以太坊視為公司，利用質押獎勵（約2.6%的APR）作為收入來源。計算結果約為目前價格的37%，低於預期，顯示傳統估值方法可能不適用於ETH的本質。

交易價值比估值比較市值與年度交易費收入，採用25倍（L1協議標準）。結果約為$1.286K，較現價低57.5%。但將以太坊視為應用而非貨幣，似乎在邏輯上不合理。

鏈上資產總值估值考量所有資產（穩定幣、代幣、NFT）價值除以總供給ETH，得出$4.924K，高出62.9%。此模型最為簡單，假設以太坊的市值應與其上支付的資產價值相匹配，以維護網絡安全。

收益債券模型——唯一被評為高可信度的模型——計算公式為：Annual_Revenue ÷ APR ÷ 總供給，得出$1.942K，低於目前價格36.7%。這是證明ETH非證券的有力證據。

合理估值與下一周期的機會

將這10種方法的加權平均值約為$4.766K。然而，選擇何種估值方法比數字本身更重要。如果只考慮中等以上可信度的模型，合理估值會有顯著差異。

深入分析認為，ETH的實際價值應基於供需關係，包括支付gas費用、購買NFT或建立流動性池的需求。結合網絡活動水平、實際交易成本，並與歷史參數比較，或能得出更合理的估值。

近期來看，以太坊的活動水平曾超越2021牛市高峰，但由於成本下降，需求未同步提升，導致供大於求。預計在下一輪牛市中，DeFi的再度繁榮將使“理想比率”成為估值的重要因素。

投資者可以結合多種估值方法，並留意各模型的可信度，以獲得更全面的ETH價值觀點，尤其在牛市來臨時，將帶來豐厚的機會與潛在風險。