空頭回補推動糖價反彈，美元貶值釋放技術動能

糖業期貨週二出現劇烈反彈，紐約3月合約（SBH26）上漲2.59%，倫敦白糖合約（SWH26）則飆升3.06%。這一意外的強勢反彈源自空頭回補活動——交易商平倉看空部位——受到美元指數（DXY00）走弱的影響。這一技術性反彈為理解近期糖市整體看空壓力提供了重要背景，這些壓力在過去數月一直主導著糖價走勢。

技術性反彈由貨幣動態推動

週二的反彈背後的機制揭示了金融市場變動如何影響商品期貨。當美元走弱時，持有美元計價商品（如糖）空頭部位的交易商會面臨虧損，這迫使他們進行回補——平倉看空倉位——從而在技術層面推升價格，無論基本面供需狀況如何。週二的反彈，雖然值得注意，但主要是技術性修正，而非扭轉全球糖市面臨的基本面壓力。

這次反彈發生在供應持續擔憂的背景下。僅在數小時前，週一紐約糖曾觸及2.5個月低點，倫敦期貨則創下5年來的低點。這些跌勢反映出全球糖產量持續超過消費需求，形成一個結構性看空環境，而單日的空頭回補不足以改變這一局面。

巴西創紀錄產量重塑市場預期

巴西，全球糖供應約四分之一的產量國，是供應動態中最直接的因素。2025-26年度巴西糖產量截至年底達到4022萬公噸（MMT），較去年同期增加0.9%。更重要的是，2025-26年度用於製糖的甘蔗比例升至50.82%，高於2024-25年的48.16%，顯示生產商對盈利前景充滿信心。巴西國家農業公司Conab預計2025-26年度總產量將達到4500萬公噸。

然而，2026-27年度的預測則顯示產量可能逆轉。諮詢公司Safras & Mercado預測，巴西2026-27年度產量將較去年下降3.91%，至4180萬公噸，出口量則下降11%，至3000萬公噸。這一回落反映出市場預期價格疲軟最終會抑制產量擴張，為未來季節的供需平衡提供調整機制。

印度產量激增使出口動態更為複雜

印度2025-26年度糖產量截至1月中旬達到1590萬公噸，較去年同期激增22%。印度糖廠協會（ISMA）維持全年產量預測為3100萬公噸，較去年同期增長18.8%。這一激增與2024-25年度的情況形成鮮明對比，反映出有利的季風條件和擴大的糖料種植面積。

全球價格的關鍵變數在於印度的出口政策。在2022-23年度實施配額以保護國內供應後，印度食品部門隨後批准2025-26年度出口150萬公噸。關於額外出口許可的討論，可能使更多供應進入全球市場，進一步加劇供過於求的局面。印度是世界第二大糖產國，其政策決策對國際市場平衡具有重要影響。

泰國產量擴張增加全球過剩壓力

泰國，全球第三大產糖國和第二大出口國，也帶來供應增加的擔憂。泰國糖廠協會預計2025-26年度產量將較去年增長5%，達到1050萬公噸。雖然相較巴西和印度，數字較為溫和，但泰國作為主要出口國，其產量變動直接影響全球貿易量。

美國農業部（USDA）外國農業服務局預測泰國2025-26年度產量為1025萬公噸，較去年增長2%，進一步支持持續擴張的共識。

多家預測機構預示全球過剩創紀錄

預測機構對過剩規模的分歧凸顯全球糖市平衡的複雜性。國際糖組織（ISO）預計2025-26年度供過於求1.625百萬公噸（MMT），與其他主要機構的預估形成鮮明對比：

• Covrig Analytics在12月將過剩預估提高至4.7 MMT，較10月的4.1 MMT增加
• StoneX預測過剩2.9 MMT
• Green Pool預測2025-26年度過剩2.74 MMT，2026-27年度則為156,000公噸
• **Czarnikow（糖貿商）**則預估過剩高達8.7 MMT，比之前的預估多出1.2 MMT

美國農業部提供了最全面的展望，預計2025-26年度全球糖產量為189.318 MMT（較去年增長4.6%），人類消費為177.921 MMT（增長1.4%），期末庫存為41.188 MMT（下降2.9%）。印度產量預計將激增25%，達到3525萬公噸，而巴西則將增加2.3%，創下新高的4470萬公噸。

不同預測之間的過剩數據差異（從1.625 MMT到8.7 MMT）反映了方法論和時間假設的差異，但所有預測都一致認為：2025-26年度全球糖供應將超過需求。

展望未來：空頭回補與結構性過剩

週二的空頭回補反彈提供了短暫的技術性緩解，但未能解決根本的基本面失衡。由於巴西創紀錄產量、印度產量激增、泰國擴產以及印度出口政策的潛在變動，全球糖市正面臨結構性過剩局面。雖然弱價可能最終抑制2026-27年度的產量擴張——如Covrig和Safras & Mercado等預測機構所預期——短期內價格仍偏空。

週二的空頭回補顯示，技術面因素能在看空趨勢中引發波動。貨幣走勢、資金流向和短期金融市場動態為基本面敘事增添了噪音。然而，考慮到多個主要產糖國擴產，以及全球過剩預估範圍從1.6到8.7 MMT，這次技術反彈更可能是長期下行趨勢中的反向修正，而非持續反彈的開始。