可可市場反彈，美元走弱促使空頭回補，儘管需求前景仍存疑雲

可可期貨週四反彈，主要由貨幣走勢引發空頭回補活動。3月ICE紐約合約上漲27點（0.65%），而3月ICE倫敦7號可可合約則上漲29點（1.01%）。這次溫和的反彈緊隨一段急劇的拋售期，期間倫敦可可在週中觸及2.25年來的低點，紐約可可則在前一週達到2年來的低點。儘管出現短暫的反彈，但長期的擔憂仍然壓制市場——這一點在全球交易所的報價中得以體現，供需失衡仍是主導市場的主要因素。

美元走弱引發技術性反彈，但結構性阻力仍在

短期反彈源於美元走弱，促使持空頭倉位的交易者進行回補，提供了暫時的支撐。這是商品市場中常見的模式，當貨幣走勢轉變時，空頭回補活動會推動價格短暫反彈。然而，這一技術性反彈掩蓋了可可面臨的更深層次結構性挑戰。全球供應仍然充裕，而終端需求持續萎縮，形成一個每次報價更新都凸顯基本面疲弱的環境。

需求危機：巧克力消費者抗拒高價

影響可可市場的最大陰影之一是需求崩潰。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度內，可可部門銷售量驟降22%，主要原因是消費者對高價巧克力的抵觸以及市場需求疲軟。這一趨勢在所有主要研磨區域均有體現。歐洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470噸，為12年來最弱季度，且低於預期的2.9%降幅。亞洲研磨量同比下降4.8%，至197,022噸，而北美研磨量幾乎持平，同比僅微增0.3%，達到103,117噸。

亞洲可可協會和全國糖果協會的數據凸顯一個關鍵現實：無論產量如何，實際的可可消費都在收縮，因為巧克力製造商和消費者抗拒當前的價格水平。這一結構性需求挑戰為市場前景增添了更多陰影。

供應過剩：預測者預計2027年前將持續過剩

可可供應過剩的情況可能在未來數年內持續施壓價格。StoneX預計2025/26年度全球剩餘287,000噸，2026/27年度則剩餘267,000噸。這種持續的過剩與歷史背景形成鮮明對比：國際可可組織（ICCO）報告，2023/24年度出現創紀錄的494,000噸赤字，為60多年來最大。然而，2024/25年度產量反彈7.4%，達到4.69百萬噸，縮小了過剩至僅49,000噸。

展望未來，Rabobank最近將2025/26年度的全球過剩預測從11月的328,000噸下調至250,000噸，這提供了有限的緩解，但並未改變結構性過剩的局面。根據ICCO數據，全球可可庫存同比增加4.2%，達到1.1百萬噸，進一步證實供應充裕，限制了空頭回補的反彈空間。

西非收成帶來阻力；尼日利亞產量下降支持有限

西非的有利生長條件預計將推動2-3月的可可收成，特別是在象牙海岸和加納，當地農民報告比去年更大、更健康的果莢。巧克力製造商Mondelez指出，西非最新的可可果莢數量比五年平均高出7%，顯示產量強勁的跡象。然而，象牙海岸的農民對出貨較為謹慎，截止1月底的累計出口較去年同期下降3.2%，至1.20百萬噸，反映出較低的價格抑制了快速銷售。

唯一的亮點來自尼日利亞，全球第五大產國。11月出口量同比下降7%，至35,203噸，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將下降11%，至305,000噸。這一供應減少對價格提供了有限支撐，但不足以抵消西非的豐富供應或解決市場面臨的需求陰影。

庫存波動增加市場波動性

ICE監控的美國港口可可庫存於週四激增至2.5個月高點，達到1,775,219袋，較數週前12月26日的10.5個月低點1,626,105袋大幅攀升。這一快速的庫存積累是看空的跡象，表明大量供應已到達實物交割中心，通常會壓低價格並削弱空頭回補的反彈。

市場悖論：技術性反彈與基本面疲弱

週四的反彈展現了一個經典的市場動態：空頭回補在技術條件配合（美元走弱、超賣狀態）時能引發短暫反彈，但當基本面陰影籠罩，難以持續推動價格回升。可可市場面臨供應過剩、主要消費者需求收縮和庫存增加的多重挑戰。儘管週四的空頭回補活動推動了正面報價，但結構性阻力表明，任何反彈都可能遭遇賣壓，因為市場參與者認為價格在供需失衡下仍被高估。