Tractor Supply 的淨利潤即使同店銷售增長0.3%，仍然出現下滑

拖拉機供應公司（TSCO）在2025年第四季度的業績面臨逆風，盈利和營收均未達華爾街預期。公司每股盈餘為43美分，低於Zacks共識預估的46美分，較去年同期下降2.3%。尤其值得注意的是，0.3%的可比店鋪銷售增長，雖然是正數，但較去年同期的0.6%增幅明顯放緩。

營收方面同樣令人失望。淨銷售同比增長3.3%，達到39億美元，但低於預期的40.1億美元。公司將增長歸因於新店開張和Allivet收購的貢獻，但0.3%的可比店鋪銷售擴張顯示零售執行中存在潛在挑戰。這一疲軟的表現導致財報公布後股價立即大跌5%，TSCO被評為Zacks等級#3（持有）。在過去六個月中，該股已經下跌4.6%，表現不及行業整體的10.4%漲幅。

盈利壓力與消費者偏好轉變

公司面臨的運營挑戰源於消費者支出模式的根本轉變。儘管必需品——消耗品、可用品和食品——仍保持韌性，但非必需品需求則較為疲軟。這種支出分化影響了整體盈利能力，尤其是大宗商品和特色產品。可比平均購物金額僅微增0.3%，提供了些許緩衝，但不足以抵消更廣泛的逆風。管理層承認這些市場動態，同時重申其專注於核心業務基本面和在農場及牧場渠道爭取市場份額的承諾。

利潤率收縮預示成本挑戰

毛利僅同比增長3%，達到13.7億美元，低於分析師預期的8.5%增長。更令人擔憂的是，毛利率收縮10個基點，至35.1%，與Zacks預測的70個基點擴張至35.9%相反。這一收縮反映了成本壓力的多重影響：關稅上升、促銷支出增加以及物流成本上升，同時壓縮了利潤。

銷售、一般及管理費用（SG&A）上升6%，達到10.7億美元，佔銷售比重由去年同期的26.8%升至27.5%。儘管管理層推行生產力提升和成本控制措施，但計劃中的投資和有限的可比銷售增長所帶來的固定成本負擔抵消了這些努力。經營利潤因此下降6.5%，至2.977億美元，經營利潤率收縮80個基點，至7.6%，遠低於預期的8.4%。

財務狀況仍較穩健，儘管盈利面臨挑戰

儘管季度業績令人失望，拖拉機供應的資產負債表在2025年仍保持相對穩定。季度末現金及等價物為1.941億美元，而長期債務為17.6億美元，股東權益總額為25.8億美元。全年經營現金流達到16.4億美元，用於支持有機增長和股東回報。

2025年的資本支出總額為8.948億美元，用於店鋪擴展和數字基礎設施升級，這些項目與Project Fusion和本地化努力相關。公司通過8.485億美元的資本回報展現了對股東價值的承諾，包括3.608億美元的股票回購（6.6百萬股）和4.877億美元的股息。店鋪擴展仍在進行中，新增了99家拖拉機供應店和5家Petsense門店，關閉了4家Petsense。

展望2026：謹慎的增長預測

管理層對2026年的指引預示著逐步復甦，預計淨銷售增長4-6%，可比店鋪銷售擴張1-3%，明顯高於剛報告的0.3%。預計經營利潤率將擴展至9.3%-9.6%，反映出成本壓力正常化後利潤率有望回升。預計淨收入在11億1千萬美元至11億7千萬美元之間，對應每股盈餘2.13美元至2.23美元。

資本配置方面，計劃投入6.75億至7.25億美元（扣除售後租回收益），並進行3.75億至4.5億美元的股票回購。這些承諾表明管理層相信當前估值提供了具有吸引力的回購機會，同時保持足夠的投資能力，以在農場和牧場零售行業中維持長期競爭優勢。