糖市反彈，美元回落引發空頭回補行情

糖期貨週二錄得大幅上漲，3月紐約糖收盤上漲0.37美分（+2.59%），3月倫敦ICE白糖則上漲12.40美分（+3.06%）。此次強烈反彈源於美元走弱，激發交易商進行空頭回補潮。這次反彈標誌著糖價在數月來的最低點後的技術性反彈——紐約糖價曾跌至2.5個月低點，而倫敦糖價則在前一日觸及5年來的低點。

美元影響與短期價格反彈

週二漲勢的直接催化劑是美元指數（DXY）走軟，促使持有空頭頭寸的交易商在較低價格回補合約。這種機械式的空頭擠壓暫時逆轉了自2024年底以來主導糖市的下行動能。然而，在這表面反彈之下，存在著根本性的脫節：儘管短期技術因素引發了短暫的反彈，但長期結構性阻力仍然牢固存在。

全球供過於求持續影響市場情緒

持續的看空背景圍繞著全球糖供應充裕的預期。預測機構一直描繪出2026年前供過於求的局面。國際糖協（ISO）預計2025-26年度將出現162.5萬公噸的過剩，較2024-25年的291.6萬公噸赤字有所改善。ISO預測2025-26年全球糖產量將同比增長3.2%，達到1億8180萬公噸，超過消費增長。

更為激進的是糖貿公司Czarnikow，該公司將2025/26年的全球過剩量預估提高至870萬公噸，比九月預測多出120萬公噸。其他分析師如Green Pool商品專家預計2025/26年過剩量為274萬公噸，StoneX則預測達290萬公噸。美國農業部在12月16日的報告中，展現了較為樂觀的展望，預計2025/26年全球產量為1億8931.8萬公噸，消費為1億7792.1萬公噸，期末庫存為4118.8萬公噸。儘管如此，這一情景仍反映出對庫存逐步累積的擔憂。

主要生產國供應激增

巴西引領產量增長

作為全球最大糖產國的巴西，持續擴大產量。巴西政府的作物預測機構Conab預估2025/26年度產量為4500萬公噸，較先前預測的4450萬公噸有所上升。這一產量激增反映了甘蔗壓榨量的增加，根據Unica於1月21日的報告，2025/26年度壓榨用於糖的甘蔗比例已升至50.82%，高於2024/25年的48.16%。美國農業部的外國農業服務局預計，巴西2025/26年的產量將同比增長2.3%，達到創紀錄的4470萬公噸。

然而，2026/27年度或許出現一線希望。諮詢公司Safras & Mercado預測，巴西2026/27年的糖產量將較預期的4350萬公噸下降3.91%至4180萬公噸。這一產量回落也將對出口產生壓力，預計2026/27年的出口將較去年同期下降11%，至3000萬公噸——這一動態或許會在較長期內為價格提供支撐。

印度的產量與出口動態

作為第二大糖產國的印度，正成為重塑全球供應格局的變數。印度糖廠協會（ISMA）1月19日報告，2025-26年度自10月1日至1月15日的糖產量達1590萬公噸，同比增長22%。ISMA隨後將整季的產量預估提升至3100萬公噸，比之前預測的3000萬公噸高出18.8%。美國農業部預計，2025/26年的產量甚至更高，達到3525萬公噸，同比增長25%，主要得益於有利的季風和擴大的糖料種植面積。

印度政府也釋放擴大出口的信號，進一步壓低價格。印度食品部門在11月宣布，允許糖廠在2025/26年度出口150萬公噸，解除國內供應過剩的限制。ISMA還報告，印度已將乙醇產量預估從7月的500萬公噸下調至340萬公噸，釋放出更多糖供出口。這一轉變標誌著印度2022/23年度出口配額制度的逆轉，當時由於季末降雨限制供應。

泰國持續擴產

泰國，全球第三大產糖國和第二大出口國，也展現出產量增長。泰國糖廠協會10月預測，2025/26年度產量將較去年增長5%，達到1050萬公噸，而美國農業部預測則較為溫和，增長2%，至1025萬公噸。

短期反彈與長期壓力

週二的價格上漲，主要由美元走弱和技術性空頭回補推動，提供了短暫的喘息，但並未改變基本面格局。從ISO預估的162.5萬公噸過剩，到Czarnikow預估的870萬公噸過剩，所有供應預測都指向同一方向：糖市將面臨長期的供過於求。全球產量預計將大幅超越消費增長，尤其是來自巴西、印度和泰國的新供應進入市場。

技術性反彈可能吸引一些短線交易者尋求獲利，但長期投資者和策略性交易者仍需面對供應充裕的結構性阻力。在產量尚未出現明顯收斂或消費意外加速之前，價格的下行風險可能將大於上行潛力，持續影響2026年及以後的市場走勢。