AI 巨頭受到審查：Sean Williams 談價值128億美元的內幕出售信號

在過去三年中，人工智慧已成為定義投資趨勢的核心，吸引了前所未有的資金流入市場。與對貴金屬或加密貨幣的短暫熱潮不同，AI的動能持續穩定，主要由其在各行各業的變革潛力所推動。像Nvidia和Palantir Technologies這樣的公司，從這股浪潮中獲益匪淺。然而，根據分析師Sean Williams的觀點，這些公司耀眼的表現背後，卻藏著一個令人擔憂的故事——透過內線交易模式所展現，值得投資界給予更高的關注。

為何Nvidia與Palantir在AI投資版圖中占據主導地位

Nvidia與Palantir的爆炸性成長——Nvidia市值增加近4.3兆美元，Palantir自2022年收盤以來，股價上漲約2200%——其根本原因在於它們在AI生態系統中的競爭優勢具有防禦性。

Nvidia的主導地位建立在其圖形處理器（GPU）之上，這些晶片驅動著全球絕大多數的AI加速資料中心。這些晶片構成了支撐大型語言模型與自主決策系統的計算基礎。雖然先發優勢曾提供一定的保護，但Nvidia持續領先的原因在於其卓越的工程技術。競爭對手難以輕易複製像Hopper、Blackwell以及即將推出的Vera Rubin GPU等世代晶片所具備的計算能力。隨著CEO黃仁勳承諾每年推出新一代GPU，Nvidia已建立起對抗競爭威脅的堅固壁壘。

Palantir的結構性優勢則有所不同。其軟體平台——Gotham與Foundry——在市場上佔據相對無人能及的地位。Gotham主要服務於美國聯邦政府，用於軍事規劃、威脅分析與數據情報，並帶來可預測的多年合約收入。Foundry則協助企業從運營數據中提取可行的洞察，為其帶來持續的雙位數成長。這兩個平台都幾乎沒有受到實質性的競爭壓力。

需要調查的內線交易模式

儘管這些公司擁有堅固的護城河，向美國證券交易委員會（SEC）提交的Form 4文件卻展現出截然不同的畫面。公司內部人士——高層管理人員、董事會成員與主要股東——必須在股票交易完成後兩個工作日內披露，這提供了他們信心程度的透明度。

數據呈現出驚人的故事。在過去五年中，Nvidia內部人士已出售價值56.6億美元的股票，而Palantir內部人士則賣出了71.7億美元。兩家AI巨頭的內部人士合計已經拋售了超過128.3億美元的股份，遠超過他們購買的數量。

值得注意的是，Sean Williams將常規的稅務相關賣出行為與行為信號區分開來。當高層行使期權或獲得限制性股票單位（RSU）時，他們常會出售部分股票來支付稅款，這是正常的公司財務行為。然而，這並不能解釋為何完全沒有內部人士在當前股價水平進行買入。

Nvidia最後一次內部人士買入股票是在2020年12月初——已超過五年。Palantir的內部買入活動也極為有限，自2021年1月底以來僅累計購買了780萬美元，且多為受益所有人在預先安排的低價交易中執行。幾乎完全沒有內部人士在當前股價水平自願買入，傳達出一個明確訊息：公司內部人士並不認為目前的估值具有吸引力。

估值指標與內線人士的懷疑態度相符

這種內部人士的懷疑態度也在估值指標中得到印證。歷史分析顯示，行業領先、處於變革前沿的公司，其市銷率（P/S）超過30時，往往代表高估泡沫。

Nvidia的市銷率在11月初已超過30。更為驚人的是，Palantir在上週末的市銷率逼近100——即使對於高成長企業來說也是極度偏高的倍數。這些倍數，加上內部人士未展現買入信號的事實，暗示股價已大幅超越基本面所能支撐的價值。

將成長故事與市場信號調和

投資者面臨的謎題是兩個相互矛盾的敘事。Nvidia與Palantir確實擁有獨特的競爭優勢，短期內也面臨有限的取代威脅。它們的營收走勢與市場地位依然令人信服。然而，最了解這些企業的創始人、高層與董事，卻持續賣出股份，卻沒有任何資金投入的跡象。

Sean Williams將這種矛盾描述為投資決策的重要背景。營運動能與內部人士行為之間的差異，歷來是估值過高的先行指標。雖然過去的內線賣出不一定會導致股價下跌，但這種持續的模式，加上高估的倍數，形成一組值得嚴肅考慮的數據。

投資者最終是選擇持有、增持或退出AI龍頭，必須在這些公司所擁有的結構性競爭優勢與內線交易所傳遞的警訊之間做出權衡。投資者面臨的問題不是這些公司是否仍然在AI革命中扮演重要角色——答案顯然是肯定的——而是目前的股價是否合理反映了這一點。