市場震盪指數飆升，隨著 Kevin Warsh 接任聯準會主席：並非你的典型鷹派

經過數月的猜測與市場押注，特朗普總統提名凱文·沃爾什（Kevin Warsh）為聯邦儲備委員會主席，立即在金融市場引發震盪。作為衡量市場壓力與波動性的重要指標，震盪指數（shock index）公式急劇攀升，投資者紛紛重新評估此政策轉變的影響。儘管PolyMarket等投注平台偏好黑石集團（BlackRock）全球固定收益主管瑞克·里德（Rick Rieder），但沃爾什的最後一刻上升的賠率卻讓許多人措手不及，導致資產類別間出現廣泛的市場失衡。

意外的聯準會主席宣布與市場震盪模式

選擇過程本身揭示了震盪指數框架如何幫助解釋政策不確定性期間的市場行為。在宣布前的最後幾個小時，預測市場中沃爾什的概率飆升，超越了先前圍繞里德的共識。這種快速的預期調整展示了政策意外如何作為可衡量的衝擊，反映在金融體系中。對於習慣里德鴿派立場的投資者來說，轉向沃爾什代表著一個重大偏離——這正是震盪指數公式旨在量化的事件。

與圍繞里德的穩定預期不同，沃爾什的選擇立即為市場參與者帶來分類上的挑戰。這次震盪不僅是心理層面的，更是結構性的，迫使投資組合經理在數小時內重新調整利率假設、通脹預期與長期政策框架。

透過沃爾什的經歷理解其政策DNA

沃爾什的背景提供了關鍵線索，幫助解碼市場在宣布其名字時實際處理的內容。與財政部長貝森特（Scott Bessent）類似，沃爾什曾在斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）的杜肯家庭辦公室（Duquesne Family Office）擔任合夥人約15年，作為金融界最成功的反向者之一的可信策略顧問。在此之前，他曾是聯邦儲備委員會理事會歷史上最年輕的成員。

他的職業軌跡展現出一位由金融危機與市場動態塑造的政策制定者。這段經歷，加上他與德魯肯米勒的合作，暗示沃爾什帶來的市場敏感觀點，常常缺乏於學術派聯準會經濟學家之中。理解這段背景，有助於解釋為何像德魯肯米勒這樣的資深市場觀察者會讚揚他的提名，儘管其初期震撼。

為何黃金與白銀無法承受政策震盪指數

週五的市場反應提供了震盪指數實務應用的具體範例。貴金屬立即遭遇拋售壓力——SPDR黃金ETF（GLD）與iShares白銀信託ETF（SLV）都大幅下跌，投資者重新配置資產。尤其是白銀，日內下跌近40%，創下現代市場歷史上最糟的單日損失之一。

這次崩盤不僅是“鷹派”情緒的反映，更是震盪指數記錄聯準會領導方向根本轉變的結果。高度敏感於實際利率預期的貴金屬市場，對沃爾什的選擇所暗示的政策調整作出強烈反應。那些原本布局持續鴿派政策的投資者，突然面對不同的聯準會性格，觸發了流動性清算，震盪指數幫助量化了這一反應。

然而，這種反應的強度或許反映了市場對沃爾什作為政策制定者的真實身份的誤解。震盪是真實的，但解讀可能不完整。

AI生產力：沃爾什策略中的經濟震盪吸收器

審視沃爾什過去的公開言論，展現出他對通脹的深刻見解，與純粹鷹派不同。財政部長貝森特一直倡導由放鬆管制、減稅與AI驅動的效率提升所帶動的非通脹性生產力繁榮。貝森特曾敦促聯準會在真正的生產力激增期間保持利率彈性，並以1990年代末的網路繁榮為範例。

沃爾什也持有這些專注於生產力的信念。在近期評論中，他指出：“我在中央銀行的最接近的類比是1993年和1994年的格林斯潘（Alan Greenspan）。那時網路革命已經來臨。他相信，根據一些軼事和較為深奧的數據，我們並不需要升息，因為這波科技浪潮將在結構上帶來通縮。”沃爾什強調，格林斯潘的耐心——儘管聯準會同事施壓要求升息——最終帶來了“更強勁的經濟、更穩定的物價，以及更具競爭力的美國”。

這段歷史類比暗示沃爾什將當前由AI驅動的生產力進步視為類似的情境。他似乎願意在真正的供應端改善出現時保持耐心，而非透過無休止的刺激來操控金融條件。這種細膩的觀點，經常在震盪指數的敘事中被忽略，因為它將聯準會領導人簡單分類為“鷹派”或“鴿派”。

華爾街重量級人物重新評估震盪波

儘管市場最初受到震盪，但與沃爾什有直接互動的知名人士卻給出了截然不同的評價。史丹利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller），一向批評聯準會與特朗普的他，對提名表示熱烈讚賞：“把凱文標籤為一個總是鷹派的人是不正確的。我見過他兩面都能走。我想不到世界上有比他更適合的人選。”

橋水基金（Bridgewater Associates）創始人雷·達利歐（Ray Dalio）也表達了正面看法，並強調沃爾什對政策取捨的細膩理解：“凱文·沃爾什是個很棒的選擇。我們這些與政策制定者和市場打交道的人都知道並尊重他的能力與判斷力。他懂得政策過於寬鬆或過於緊縮的風險，也知道如何在兩者之間做出判斷。”

這些市場資深人士的背書暗示，震盪指數的飆升可能過度反映了實際政策轉變。德魯肯米勒與達利歐都認為沃爾什是個謹慎、務實的選擇，而非意識形態上的硬派。

解讀震盪指數背後的政策訊號

特朗普選擇聯準會的整體模式，反映出一種可稱為“震盪吸收策略”的行動——這些行動在初次宣布時看似不穩定，但最終證明是謹慎且有助於市場穩定的。儘管特朗普經常採取極端的經濟立場，但他的實際任命往往偏向中間立場。

凱文·沃爾什正是這種類型的選擇：一個能滿足對長期量化寬鬆與金融工程的擔憂，同時在生產力條件合理時保持利率彈性的人物。週五的震盪指數反映了市場的真實驚訝，但可能誤解了潛在的政策方向。

黃金與白銀的下跌反映了真正的貨幣政策重新調整，但實際利率市場卻朝相反方向運動——12月降息的可能性反而增加，儘管出現了“鷹派”震盪。這種背離暗示震盪指數反應的是頭條的感知，而非根本的政策實質。沃爾什的任命最終或許並非貨幣緊縮，而是從凱恩斯主義時代——由財政刺激與寬鬆貨幣所塑造的“財富豐富、收入貧乏的經濟”——轉向強調投資、生產力與私營部門信貸創造的時代。

理解震盪指數的幅度與政策方向之間的差異，對於在沃爾什領導下的下一個聯準會時代中，投資者掌握動向至關重要。