為何GE航空的引擎管理戰略優勢或許值得重新考慮投資

投資者對GE航空近期財報公告反應激烈，尤其是管理層暗示營運利潤率在2026年前將保持相對平穩的指引。乍看之下，這對於預計營收將以低雙位數成長的公司來說似乎令人失望。然而，對於其基本業務動態和財務指引的更深入分析揭示了令人信服的理由，支持對公司長期發展持更樂觀的看法。

核心挑戰來自於航空公司管理備用引擎庫存方式的變化。在疫情相關供應鏈中斷後，航空公司囤積了額外的備用引擎以確保運營連續性。如今，隨著全球供應鏈恢復正常，航空公司正有意降低備用引擎比例——即其持有的備用引擎相對於在役機隊引擎的比例。首席財務官Rahul Ghai在財報討論中承認了這一阻力，指出「由於庫存正常化，預計2026年的利潤率將保持平穩」。這一轉變造成了短暫的利潤壓縮，但市場似乎誤解為更廣泛的基本面惡化。

市場對備用引擎比例槓桿的誤解

要理解為何這種誤讀可能成為投資機會，必須掌握GE航空的業務結構。該公司設計並製造商用飛機引擎，主要包括CFM56（驅動波音737和空客A320傳統平台）和新一代LEAP（用於737 MAX和A320neo系列）。

這種模式的財務工程值得注意：新製造的引擎通常在初期以微薄甚至負利潤出售。真正的利潤槓桿來自於長達數十年的服務合約和備用引擎銷售。飛機引擎的運行壽命超過40年，產生大量的售後收入。在供應鏈危機期間，航空公司優先購買備用引擎，這些備用引擎的利潤率遠高於初次安裝的引擎。隨著這些比例的正常化，GE短期內面臨利潤壓力——但這是過渡階段，而非永久性惡化。

引擎組合轉型如何強化長期市場覆蓋

有兩個關鍵指標表明管理層的長期樂觀展望仍然合理。首先，預計2026年GE裝配的飛機退役率將接近2%，與管理層2-3%的指引下限一致。這顯示裝配GE引擎的較老飛機運行時間比預期更長，直接有利於售後服務收入——這一直是公司最具盈利能力的部門。

第二，雖然備用引擎銷售的減少壓縮了短期利潤，但安裝引擎銷售佔比的增加實際上增強了長期盈利潛力。安裝引擎在其40年壽命內持續運行，累積的飛行時數遠高於閒置在維修庫中的備用引擎。隨著LEAP產量的提升和供應鏈限制的緩解，安裝引擎的出貨量將逐步超越備用引擎，為GE帶來更優越的長期獲利能力，即使2026年的報告顯示利潤率持平。

安裝引擎成長的盈利傳承

公司預計隨著供應鏈穩定，LEAP引擎的出貨將持續增加。這一轉變——從危機驅動的備用引擎銷售轉向正常化的安裝引擎部署——代表了一個積極的基本面轉變，儘管短期內可能影響利潤。投資者將季度利潤壓力誤解為業務質量下降，顯然混淆了短期財務機制與長期競爭地位。

GE航空的市盈率約為2026年預期盈利的40倍，這在表面上並不具有吸引力。然而，近期的拋售缺乏基本面支持。公司的商業模式依然完整，引擎技術的競爭優勢依舊存在，長期來看由於安裝基礎管理帶來的現金流產生能力也有望持續成長。市場對於短暫利潤壓力的過度反應，為願意超越短期失望、長期持有的投資者提供了一個顯著的機會，去認識GE航空在策略市場中的根本實力。