$16 十億問題：沃倫·巴菲特退出台積電如何違背了他的投資信條

沃倫·巴菲特作為伯克夏哈撒韋的領導者，其遺產建立在令人羨慕的成績記錄上：在五十多年來，將最初的投資轉化為對A類股東的累計回報接近6,100,000%。他的投資方法並非源自市場時機或追逐潮流，而是來自於他在多個經濟周期中發展和完善的、嚴格遵循的傳統投資原則。然而，在少見的偏離這一經過驗證的哲學的情況下，巴菲特對台灣半導體製造公司（TSMC）做出了一個決策，最終使他的企業集團損失了近160億美元的未實現收益——這是一個警示故事，提醒我們在不確定性籠罩判斷時放棄核心信念的危險。

基礎：沃倫·巴菲特經得起時間考驗的投資框架

在探討偏離巴菲特投資策略的異常決策之前，理解建立他帝國的原則至關重要。這位傳奇投資者的方法依托於幾個相互關聯的支柱，這些支柱共同構建了一台強大的財富生成機器。

他最基本的原則是耐心且長期的資本運用。巴菲特不將持股視為投機遊戲，而是將股權視為部分企業所有權，旨在跨越數年甚至數十年的市場周期中持有。他認識到，經濟的擴張與收縮是不可避免且難以預測的，但成長期遠遠多於衰退期。因此，優質企業能在較長時間內繁榮發展。

巴菲特還堅持價值評估的紀律。他抗拒追逐昂貴證券的誘惑，不論其被認為的質量如何。他保持選擇性——耐心等待真正的價值錯位，讓優秀企業以合理的價格交易。這種選擇性意味著長時間的不作為，持有大量現金儲備，直到市場出現真正的機會。

競爭優勢是另一個基石。巴菲特瞄準具有結構性優勢、能抵禦競爭對手的市場領導企業。無論是品牌忠誠度、轉換成本，還是技術壁壘，這些企業都擁有可持續的護城河，保護其盈利能力。此外，他偏好那些建立了深厚客戶信任的公司——這種資產雖然脆弱且易被破壞，但在得到保護時能創造長遠的巨大價值。

最後，資本回報計劃——通過股息和回購——將管理層的激勵與長期股東利益對齊。巴菲特偏好那些承諾系統性回饋過剩資本的企業，而非追求可能回報不佳的帝國擴張。

偏離：與台灣晶片巨頭的短暫邂逅

2022年第三季度，當市場經歷重大下跌並出現真正的價格錯位時，伯克夏展現出一個典型的巴菲特行動。公司以約41.2億美元購買了約6000萬股台灣半導體製造公司（TSMC）。表面上，這筆投資完全符合既定原則：TSMC在熊市期間估值低迷，佔據全球最重要晶圓代工廠的領導地位，並在新興的人工智能革命中扮演越來越核心的角色。

TSMC的技術能力——尤其是其晶片在晶圓上堆疊（CoWoS）架構，將先進的圖形處理單元與高帶寬記憶體堆疊，用於AI數據中心——使其處於半導體創新與AI基礎設施發展的交匯點。其客戶名單如科技界的名人錄：蘋果依賴TSMC的尖端處理器；英偉達、博通、英特爾和超微依賴TSMC的製造實力。

然而，這次投資與長期哲學大相徑庭。到2022年第四季度，僅僅幾個月後，伯克夏已經清倉86%的持倉。到2023年第一季度，該持倉已完全清空。五到九個月的持有期，與巴菲特最成功投資的多十年甚至數十年的持有期截然不同。

在2023年5月被華爾街分析師詢問為何迅速退出時，投資者承認了地緣政治的擔憂：“我不喜歡它的位置，並且我重新評估了。”他的評論似乎提及2022年底通過的《芯片與科學法案》，該法案旨在加強國內半導體製造。該法案後，拜登政府對出口到中國的先進AI芯片實施了限制。擔憂很可能集中在未來可能的出口限制，這可能會限制TSMC的成長軌跡，因為台灣的地緣政治位置靠近中國。

結果：計算提前退出的真正代價

伯克夏退出的時機令人驚訝地不幸。這一決策恰逢半導體歷史上的關鍵時刻。由於AI模型的開發與部署，對英偉達圖形處理器的需求創造了前所未有的積壓。TSMC積極擴大其CoWoS產線的產能，準備從AI基礎設施的建設中獲取巨大的價值。

TSMC的股價大幅上漲。到2025年7月，該公司市值突破一兆美元——成為僅有的12家上市公司之一。若伯克夏持有的6000萬股未曾賣出，截止2026年1月底，這一持倉價值將約為200億美元。而實際上，提前幾個月退出，讓伯克夏損失了近160億美元的潛在收益。

這不僅僅是事後諸葛的假設練習。這一機會成本的巨大，彰顯了這一決策與巴菲特一貫投資哲學的偏離程度。當時的地緣政治風險——雖然不是不合理的擔憂——卻在推動退出的決策中退居次要，最終結構性需求基本面才是推動TSMC非凡價值創造的核心。

模式：為何這一時刻重要

例外之所以有價值，正是因為它們通過缺席來揭示基本原則。這次TSMC事件表明，即使是最有紀律的投資者，也會偶爾屈服於短期的不確定性，從而放棄已證明有效的框架。台灣地位所帶來的地緣政治複雜性，確實帶來了真正的不確定性——但這正是巴菲特長期哲學旨在超越的宏觀不確定性。

他的繼任者格雷格·艾布爾（Greg Abel）面臨一個隱含的使命：保持那種在數十年內創造伯克夏非凡財富的紀律。無論是面對地緣政治風險、市場波動，還是技術顛覆，基本原則始終如一。在股市中持續積累財富，主要來自於能夠區分短暫宏觀噪音與長久結構性優勢的耐心資本。

TSMC代表了後者——一個持久的競爭優勢，服務於加速的數字轉型浪潮。沃倫·巴菲特在最初購買時就已理解這一點。他後來的退出反映出在不確定性加劇時，對這一理解的暫時性偏離。這160億美元的代價，是一個昂貴的提醒：在長期投資中，保持哲學的一致性，尤其是在懷疑時刻，仍是最寶貴的紀律之一。