西非生產商持續收緊可可供應，推動價格反彈

可可價格在週一反彈，此前經歷了為期兩周的急劇下跌，將期貨價格推至多年來的低點。3月ICE紐約可可收盤上漲147點（+3.50%），而3月ICE倫敦可可則上漲73點（+2.43%）。此次反彈由兩大因素推動：美元走弱以及西非最大生產國有意控制供應。

西非生產國在價格壓力下控制出貨

供應端展現出一個引人注目的故事。象牙海岸的農民，代表全球最大可可產區，為應對價格低迷，策略性地控制出貨量。根據目前的銷售年度數據（2025年10月1日至2026年1月下旬），象牙海岸向港口出口的可可總量為120萬公噸（MMT），較去年同期的124萬公噸下降了3.2%。這一有意減少的行動反映出生產者不願在不利價格下出售，實質限制了供應增長。

在更南方，尼日利亞——全球第五大生產國——也縮減了出口，原因則不同。11月尼日利亞的可可出貨量同比下降7%，至35,203公噸。更重要的是，尼日利亞可可協會預計2025/26收成季的產量將大幅下降11%，從34.4萬公噸降至30.5萬公噸。這些供應限制抑制了全球可可的供應量，並為價格提供了基本支撐。

需求疲軟持續壓低價格

儘管供應收緊提供支撐，但需求端的挑戰仍在抑制價格動能。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告稱，截至11月30日的季度，可可部門的銷售量下降了22%，原因是消費者需求疲軟以及向高利潤率產品細分的策略轉變。這種需求萎縮在主要消費區域普遍存在。

歐洲的可可研磨數據顯示情況黯淡：第四季度歐洲研磨量同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%下降，並創下12年來最低的第四季度數據。亞洲市場則略顯韌性，第四季度亞洲研磨量仍同比下降4.8%，至197,022公噸。北美的支撐則微不足道，第四季度研磨量僅同比微增0.3%，至103,117公噸。這種全球需求疲軟是限制價格反彈的根本障礙，儘管供應受到限制。

有利的生長條件與庫存動態增加複雜性

當考察作物前景時，供應狀況變得更加微妙。西非農民報告稱可可荚數量較多且健康，預計有利的生長條件將推動象牙海岸和加納的二、三月收成。Mondelez指出，西非目前的荚數比五年平均高出7%，且明顯高於去年水平。這些前景暗示未來供應豐富，最終可能侵蝕目前的產量限制，因為成功的收成會激勵農民釋放之前囤積的庫存。

庫存動態進一步複雜化了價格前景。根據ICE監控的數據，美國港口的可可庫存在12月26日降至10.25個月的低點，為1,626,105袋，這是一個看漲信號。然而，近期庫存出現反轉：到2月初，庫存升至2個月高點的1,752,451袋，這是一個看跌轉變，對價格反彈動能形成壓力。

全球供應展望收緊但仍不確定

國際可可組織（ICCO）於11月28日大幅修正2024/25年度展望，將全球可可盈餘預估從142,000公噸大幅下調至49,000公噸，反映出供應緊縮的實質情況。此外，ICCO將2024/25年度的全球可可產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸，證明產量挑戰仍在持續。12月19日，ICCO預估2024/25年度將出現四年來的首次全球可可盈餘，標誌著從2023/24年度錄得的創紀錄的494,000公噸赤字中恢復——這是60多年來最大赤字。

Rabobank上週進一步強化這一收緊觀點，將2025/26年度的全球可可盈餘預估從11月的328,000公噸下調至250,000公噸。這些修正預測承認，西非生產者持續控制供應，加上其他地區的產量挑戰，將使市場在下一個銷售年度內保持結構性緊張。

因此，可可市場仍在矛盾力量之間徘徊：生產者策略性地控制供應以支撐價格，但需求疲軟與豐收前景可能在經濟條件改善或新作物到來時逆轉這些供應限制。